1-2月经济数据点评：如何看待经济修复的力度？

如何看待经济修复的力度？——1-2月经济数据点评 研究结论 事件：3月15日国家统计局公布最新经济数据，1-2月工业增加值同比增长2.4%；社会消费品零售同比为3.5%；1-12月固定资产投资累计同比增长5.5%。 消费温和复苏，但2月社零环比转负，后续动能尚待观察。去年汽车消费刺激政策一定程度上透支了今年的需求，导致汽车从社零的拉动项转为拖累项，扣除汽车外 的社零呈温和复苏，1-2月除汽车以外的消费品零售额同比增长5%，两年平均增长6%。若和疫情前增长趋势相比，社零增速略低于增长趋势，但餐饮收入增长已经正常化，1-2月同比增长9.2%。值得注意的是，2月社零环比为-0.02%（1月为0.61%），社零环比通常在春节所在月份下滑，春节后回升，然而今年春节后社零环比反而转负，消费修复的斜率仍待观察。 消费修复力度方面，餐饮等场景消费>化妆品等可选消费>地产后周期>必选消费>汽 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年03月19日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 车消费。前期受疫情压制越显著的消费品类在疫后修复的弹性越大，从1-2月限额 以上消费来看，可选消费中化妆品、金银珠宝同比分别增长3.8%（12月为-19.3%，下同）、5.9%（-18.4%），地产后周期消费品——家具类同比增长5.2% （-5.8%），必需消费品粮油食品同比增长9%（10.5%），汽车同比-9.4% （4.6%）。 工业生产同比读数偏低，但扣除基数影响后表现不弱。1-2月工业增加值两年平均增长4.9%，其中制造业两年平均增长4.7%。不过，行业间结构分化加剧，上游普 遍强于下游，化学原料及化学制品制造业同比增长11%（10.8%）、有色金属冶炼及压延加工业同比增长6.3%（9.4%）；纺织业、通用设备制造业、汽车制造业同比分别为-3%(-4.7%)、-3.4%(-0.9%)、-5.9%(4.9%)，通用设备制造业等在出口中占比较高，同期出口走弱拖累了下游生产。 地产对投资的拖累减弱，基建和制造业投资维持韧性，推动固定资产投资上行。1-2月房地产开发投资完成额同比降幅收敛至-5.7%（-10%），同时商品房销售和竣工 大幅好转，同比分别为-3.6%（-24.3%）、8%（-15%），考虑到投资修复通常滞后于销售，年初地产投资大幅改善可能是由于保交楼的大力推进。制造业投资小幅回落至8.1%（9.1%），考虑到高基数，制造业投资依然偏强；基建投资同比为12.2%（11.5%），基建项目自身的惯性、专项债前置和政策性金融工具持续推进助推了年初的基建增速，但考虑到今年专项债实际使用规模退坡，基建难以像去年一样全年都起到强托底的作用，地产投资修复的成色将很大程度上决定今年投资的高度。 城镇调查失业率略高于目标，其中青年群体就业情况尤为严峻。今年两会制定了 5.5%的失业率目标和1200万新增就业人口，其中新增就业人口目标较去年高出了 100万，反映就业是政策的核心考量之一，在此背景下，政策或难大幅收敛。2月 城镇调查失业率为5.6%（5.5%），其中16-24岁人口调查失业率为18.1% （17.3%），比去年同期高出2.8个百分点，今年高校毕业生预计将达到1158万，青年群体的就业压力较大。 经济处于复苏周期，开年以来消费修复、投资维持韧性、工业生产表现平稳，往后看，经济景气度很大程度上取决于消费的弹性和地产投资修复的可持续性。就消费而言，虽然汽车消费在社零中的占比不高，但弹性较大，汽车消费政策退坡可能压 制上半年社零的表现；投资端，今年专项债规模相对保守，全年基建或难以维持去年的高增，地产投资修复对于整体投资增速尤为重要，有利的一面是各地均在积极推进保交楼，隐忧在于地产销售能否持续复苏，以及地产投资中的土地购置费是否将继续大幅缩水（去年土地成交下滑幅度较大）。 风险提示： 疫情反弹影响消费复苏；美联储持续紧缩导致外需下降。 数据局成立意义深远：数字经济监管双周观察20230313 如何看待复苏阶段温和的核心通胀？——2月价格数据点评 如何理解实际数据表现好于高频数据？— —1-2月进出口点评 2023-03-14 2023-03-11 2023-03-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——如何看待经济修复的力度？——1-2月经济数据点评 图1：社零同比增速图2：餐饮收入同比增速 (%) 20 15 10 5 2011/1 2011/10 2012/7 2013/4 2014/1 2014/10 2015/7 2016/4 2017/1 2017/10 2018/7 2019/4 2020/1 2020/10 2021/7 2022/4 2023/1 0 (%) 社零同比 社零同比趋势（11-19年） 餐饮收入同比 餐饮收入同比趋势（11-19年） 20 15 10 5 2011/1 2011/10 2012/7 2013/4 2014/1 2014/10 2015/7 2016/4 2017/1 2017/10 2018/7 2019/4 2020/1 2020/10 2021/7 2022/4 2023/1 0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：限额以上企业商品零售同比 (%) 汽车 限额以上企业商品零售总额:当月同比 2022/7 2022/8 2022/9 2022/102022/112022/12 2023/1 2023/2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 数据来源：Wind，东方证券研究所 粮油、食品化妆品 家具建筑及装潢材料 图4：工业增加值同比图5：固定资产投资同比 (%) 16 12 8 4 0 -4 采矿业制造业 电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比 基建投资累计同比 制造业投资累计同比 房地产开发投资额累计同比 固定资产投资完成额累计同比（右） (%) 4030 2020 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 010 -8 -200 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图6：分行业工业增加值 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 农副食品加工业 食品制造业 纺织业化学原料及化学制品制 造业 医药制造业 橡胶和塑料制品业 宏观经济|动态跟踪——如何看待经济修复的力度？——1-2月经济数据点评 2022-12 非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加 工业 2023-02 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 宏观经济|动态跟踪——如何看待经济修复的力度？——1-2月经济数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些