A股策略报告：央行降准缓解流动性压力，政策适度靠前发力

核心要点： 央行全面降准25bps：3月3日，央行行长易纲在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上表示，用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方 式，使整个流动性在合理充裕的水平上。3月17日，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 对于此次降准的解读： 1.意料之外的时点和预期之内的降准。年初以来，国内各项经济和金融指标表现较好，1-2月份社融和贷款均实现高增，工业生 产走高，消费快速上行，降准需求并不迫切。但1-3月月MLF超额续作补充中长期流动性，MLF存量较高，降准可释放MLF规模。此次降准选择当前时点有些超预期，但也在情理之中 2.降准发力适中，重在缓解流动性压力。年初以来国内信贷投放较为强劲，银行流动性偏紧，本次降准有效补充流动性。 3.国内经济仍在修复，政策适度靠前发力。目前1-2月社融和贷款实现高增，但居民消费仍偏保守，居民资金并未大幅回落企 业，对于经济拉动仍需观察。本次降准也体现了政策的适度靠前发力，组合政策的协调配合有助于提振有效融资需求，助力实体经济发展。 4.缓解市场波动风险，有效提振市场信心。近期硅谷银行破产以及瑞士信贷危机等“黑天鹅”事件频出，引发投资者对于金融风险的担忧。此次降准时点选在现在，将有效稳定市场信心， 缓解市场波动风险。 5.降准后各板块涨跌：降准与市场指数的的上涨并没有必然联系，降准时市场短期走势大概率与市场本来走向保持一致，不会因降准而发生较大改变。不同的市场阶段下，降准情况下均 是当时高景气的板块抗跌性较好或涨幅靠前。复盘近25次央行降准，计算机、传媒、通信等科技股，家用电器、食品饮料和农林牧渔等消费股，电气设备、国防军工等高端制造板块表现较好，降准后短期涨跌幅多次在各行业中排名靠前。 建议配置：（1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的板块，技术变革带来商业进程加速，叠加国家政策扶持，是目前市场最清晰的主线，且目前估值仍然不高，可逢低补 仓，战略布局。（2）央企估值重塑：可关注建筑、通信、制造业等优质央国企机会。 风险提示：货币政策超预期的风险；经济超预期下行的风险；海外金融风险加剧的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生张蓉 策略团队（杨超、蔡芳媛、王新月、马宗明） 相关研究 2023/02/25市场波动，坚持主线和题材择时 2022/02/18科技股——风浪越大，鱼越多 2023/02/06市场颠簸期，配置沿几条主线 2023/02/02银河证券2022年年报预告：关注利润加速改善板块 ·A股策略报告 2023年3月17日 央行降准缓解流动性压力，政策适度靠前发力 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：历次降准复盘 公告时间 牛市/熊市 调整幅度 前5天 上证指数当天次日 3天后 5天后 90天后 当天 创业板指 次日3天后 5天后 90天后 2021/12/6 - -25BP 0.7 -0.5 -0.3 1.8 2.0 -14.6 -1.8 -2.1 -3.2 -0.6 0.5 -33.5 2021/7/9 - -50BP -1.8 0.0 0.6 0.1 0.4 1.8 -1.3 -0.7 3.0 1.6 0.0 1.7 2020/4/3 - 定向降准 0.0 -0.6 1.4 1.6 0.1 23.7 -1.1 -0.5 2.8 4.2 0.3 40.7 2020/3/3 - 定向降准 -1.3 0.7 1.4 2.1 0.9 13.1 -4.0 1.8 1.6 2.7 0.6 31.7 2020/1/1 - -50BP 2.9 - 1.1 1.8 1.5 -6.0 3.5 - 2.1 5.3 6.4 16.8 2019/9/6 - -50BP 3.8 0.5 1.3 0.8 1.5 2.2 4.4 0.2 2.6 0.9 1.5 16.5 2019/5/6 - 定向降准 -9.1 -5.6 -4.9 -7.4 -5.7 -1.9 -11.2 -7.9 -7.4 -9.5 -7.4 6.3 2019/1/4 - -100BP 0.4 2.0 2.8 3.2 3.6 15.8 -2.2 2.5 4.4 4.0 3.9 19.5 2018/10/7 熊市 -100BP 3.3 - -3.6 -8.4 -9.0 -2.1 1.4 - -4.6 -10.6 -11.4 -0.2 2018/6/24 熊市 -50BP -5.2 - -1.6 -3.6 -4.0 -8.0 -8.1 - 1.0 -0.4 2.5 -12.9 2018/4/17 熊市 -100BP -2.3 -1.4 -0.6 -1.3 0.6 -12.3 -3.1 -3.0 -0.9 -3.0 -1.7 -21.1 2017/9/30 - -50BP -0.3 0.0 1.0 1.1 0.9 -4.9 -0.3 - 2.7 1.8 0.8 -11.7 2016/2/29 - -50BP -6.0 -2.9 -1.2 3.3 4.7 8.0 -15.0 -6.7 -4.0 -0.4 -3.1 11.1 2015/10/23 - -50BP 2.2 1.3 1.8 0.2 0.4 -14.0 5.6 3.3 2.8 1.1 0.8 -20.5 2015/8/25 熊市 -50BP -25.8 -7.6 -8.8 0.7 -1.3 -0.7 -25.3 -7.5 -12.2 -3.3 -12.2 4.5 2015/6/28 熊市 -50BP -15.6 - 2.0 -6.7 -9.9 -12.9 -21.9 - -2.1 -9.3 -14.6 -4.0 2015/4/19 牛市 -100BP 8.3 - 0.1 3.0 5.6 -31.7 -1.3 - 4.1 9.8 11.5 -23.3 2015/2/4 - -50BP -5.3 -1.0 -2.1 -3.4 -1.5 39.7 0.8 0.4 1.3 -2.4 1.3 89.3 2014/6/9 - 定向降准 -0.5 - 1.1 1.1 2.8 15.3 0.9 -1.8 0.3 1.0 3.3 12.4 2014/4/22 - 定向降准 -2.8 0.3 0.1 -1.4 -2.2 7.3 -2.7 -2.0 -2.7 -5.3 -7.1 4.4 2012/5/12 - -50BP -1.8 - -0.8 -0.7 -1.9 -14.0 3.1 - -0.1 -0.7 -2.3 0.4 2012/2/18 - -50BP 0.3 - 1.0 2.2 3.8 -5.4 2.9 - 2.7 5.4 5.9 3.6 2011/11/30 - -50BP -3.3 -3.3 -1.1 -3.3 -3.3 -1.3 -3.5 -4.8 -3.1 -10.0 -8.8 -17.8 2008/12/22 - -50BP 1.7 -1.5 -6.0 -8.2 -8.3 30.1 - - - - - - 2008/11/26 - -100BP -0.2 0.5 1.5 0.3 4.1 33.1 - - - - - - 2008/10/8 熊市 -50BP -5.0 -3.0 -3.9 -3.9 -7.6 4.8 - - - - - - 2008/9/15 熊市 -100BP -8.7 - -7.2 -0.2 5.9 0.9 - - - - - - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：历次降准次日行业涨跌幅排名（2015年以来） 行业涨跌幅排名 2021/12/6 2021/7/9 2020/4/3 2020/3/3 2020/1/1 2019/9/6 2019/5/6 2019/1/4 2018/10/7 2018/6/24 2018/4/17 2017/9/30 2016/2/29 2015/10/23 2015/8/25 2015/6/28 2015/4/19 2015/2/4 2015年以来行业领涨次数 食品饮料 9 27 6 5 28 27 7 24 23 14 24 7 7 11 2 3 3 14 8 计算机 19 8 12 18 5 2 27 2 26 1 4 1 28 16 27 22 7 2 8 家用电器 2 21 24 26 21 23 2 25 5 20 23 3 9 12 3 2 5 21 7 国防军工 28 22 7 7 3 10 24 1 22 2 3 24 13 19 28 26 4 27 7 农林牧渔 18 24 1 3 4 28 14 7 3 21 11 4 10 8 16 21 11 18 6 传媒 11 14 15 19 1 4 23 8 19 5 14 6 22 22 15 15 2 1 6 通信 23 4 25 27 6 1 28 4 24 9 26 19 19 10 22 25 6 3 6 银行 5 28 28 24 16 25 1 28 16 25 2 15 1 28 1 1 28 24 6 有色金属 26 1 10 10 7 26 18 10 2 10 21 26 5 6 26 17 8 25 5 电子 25 18 16 28 2 3 26 5 27 6 18 13 26 7 20 14 9 12 5 房地产 6 26 21 2 25 11 11 19 25 28 10 21 2 13 7 9 19 7 5 休闲服务 3 5 3 25 17 15 6 27 28 13 28 25 16 20 10 10 21 6 5 综合 20 2 4 17 18 17 8 9 13 7 17 9 27 4 13 19 25 5 5 电气设备 27 9 22 23 8 7 19 3 14 4 7 20 20 1 21 24 13 13 5 非银金融 4 16 26 6 22 9 25 12 21 22 5 23 4 9 8 5 27 28 5 采掘 15 19 27 15 19 16 10 16 1 23 6 27 3 23 24 6 16 26 4 钢铁 14 6 18 16 24 21 13 21 4 27 1 28 8 27 25 8 1 11 4 医药生物 16 10 5 8 27 13 4 18 20 12 25 2 14 14 6 12 20 19 4 化工 21 3 13 21 15 6 22 15 10 11 8 18 17 5 17 18 22 22 3 交通运输 7 25 17 13 26 22 15 23 15 24 22 10 21 24 5 4 10 9 3 商业贸易 12 23 9 1 10 19 3 14 11 17 20 5 24 25 11 28 24 20 3 建筑材料 1 20 2 12 23 24 9 11 17 26 15 11 6 15 18 16 23 16 3 汽车 24 7 19 22 13 5 21 22 18 15 27 8 18 2 9 11 17 17 3 纺织服装 17 15 11 11 12 14 12 20 7 3 13 12 12 17 14 23 14 10 2 轻工制造 13 12 14 14 11 12 17 17 12 18 19 22 23 21 4 27 15 4 2 公用事业 10 17 23 9 20 18 5 26 6 16 16 17 15 18 12 13 18 23 2 建筑装饰 8 13 20 4 9 20 20 13 8 19 12 16 11 26