银行业：经济数据边际改善，银行信贷投放适度靠前发力

经济数据边际改善，银行信贷投放适度靠前发力银行业 核心观点:推荐(维持评级) 经济指标整体偏弱但呈现边际改善迹象2022年GDP同比增长3%，与前三季度持平，Q4单季同比增长2.9%，低于Q3水平。12月单月规模以上工业增加值同比增长 1.3%，较11月有所收窄；11月固定资产投资额同比增长3.23%，实现回暖；12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅收敛；12月出口同比下降9.9%，表现较弱；PMI录得47%，维持在荣枯线以下。 新增社融低于预期，企业中长期贷款持续高增12月新增社融1.31万亿元，低于 1.6万亿元的预期值，同比少增1.05万亿元，较11月进一步回落，政府债和企业债 融资发行减少是主要因素。12月，新增人民币贷款1.44万亿元，同比多增4004亿 元；新增政府债券2781亿元，同比少增8893亿元；企业债融资减少2709亿元，同 比多减4876亿元；新增非金融企业境内股票融资1485亿元，同比少增366亿元； 表外融资减少1748亿元，同比少减4970亿元。结构上看，受地产销量下滑和疫情反复冲击消费影响，居民部门贷款增长偏弱。12月单月居民部门新增贷款1753亿元，同比少增1963亿元；企业部门贷款结构进一步优化，中长期贷款突破万亿，同 比持续多增。12月单月企业部门新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元。 其中，新增中长期贷款1.21万亿元，同比多增8717亿元。 银行信贷工作会议要求信贷投放适度靠前发力、优化结构会议研究部署落实金融支持稳增长有关工作，指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力， 进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。整体来看，银行信贷投放力度有望继续保持强劲并面临开门红，同时结构优化有望继续带动细分领域贷款高增。（1）基建投资有望继续成为信贷投放重要抓手，进一步撬动企业中长期贷款投放，当前阶段重点考虑去年四季度政策性开发性金融工具使用完毕以及年初开工项目所产生的配套融资。（2）制造业贷款或持续受益设备更新改造再贷款和财政贴息政策合理影响。（3）房贷利率政策调整机制以及优质房企风险化解有助地产类（含按揭）融资需求逐步修复。（4）碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施，引导金融机构加大对绿色发展等领域的支持力度，绿色信贷市场空间广阔。（5）小微企业融资环境将持续改善。 投资建议稳增长政策导向有望不变，疫情防控措施优化，地产领域风险持续化解， 银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板 块估值性价比高、配置价值凸显，持续看好年初信贷开门红下的银行板块投资机会。我们维持“推荐”评级，个股方面，推荐宁波银行（002142），江苏银行（600919）、招商银行（600036）、平安银行（000001）、和兴业银行（601166）。 需要关注的重点公司 股票代码 股票名称 BVPS(元) PB（X） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行 22.63 23.83 27.92 1.45 1.38 1.17 600919.SH 江苏银行 10.31 11.57 13.04 0.72 0.64 0.57 600036.SH 招商银行 29.01 32.84 37.20 1.42 1.26 1.11 000001.SZ 平安银行 16.77 18.79 21.22 0.89 0.80 0.71 601166.SH 兴业银行 28.80 32.23 36.20 0.61 0.55 0.49 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 分析师张一纬 :010-80927617 :zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 行业动态报告●银行业 2023年1月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能2 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求2 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长2 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革2 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用2 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道2 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道3 二、银行业在资本市场中的发展情况3 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降3 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济数据和信贷结构改善，银行信贷面临开门红4 （一）经济数据边际略有改善，银行信贷投放适度靠前发力4 1.经济数据边际改善，2022年全年GDP同比增长3%4 2.首套住房贷款利率政策调整机制建立，利好银行地产类贷款投放和不良出清5 3.银行信贷工作会议召开，要求信贷投放适当靠前发力、优化结构5 4.银行公募持仓改善，股份行机构偏好度提升6 （二）新增社融低于预期，企业中长期贷款持续高增6 1.新增社融低于预期，企业债和政府债发行减少是主因6 2.金融机构居民贷款表现依旧偏弱，企业中长期贷款持续高增7 3.居民存款增速快于企业存款，或受理财净值下滑赎回及预防性储蓄影响8 （三）MLF和LPR利率与上月持平9 （四）业绩增速放缓、江浙成渝地区中小行继续领跑9 1.银行利润增速放缓，城商行表现超预期，息差下行压力缓解9 2.资产质量稳中向好，资本充足率回升10 3.三季度上市银行业绩小幅增长，江浙成渝地区中小行盈利表现继续领跑11 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速12 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识13 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革14 五、投资建议及重点公司15 六、风险提示15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重9.01%，股票融资占比3.09%，直接融资占比合计12.1%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 50% 0% 201712312018123120191231202012312021123120221231 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比有所下降 截至2023年1月30日，上市银行数量为42家，上市银行总市值9.54万亿元，占全部A股总市值的10.15%；上市银行流通A股市值6.29万亿元，占全部A股流通市值的8.8%，占比较年初有所下降。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 80000020% 60000015% 40000010% 2000005% 00% 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-01-30 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-01-30 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年1月30日，银行指数与年初相比上涨3.48%，低于沪深300指数4.07个百分点；当前银行板块估值PB仅为0.52倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 20230103 20230104 20230105 20230106 20230109 20230110 20230111 20230112 20230113 20230116 20230117 20230118 20230119 20230120 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院整理年初至今涨幅以2021年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20190102 20190201 20190312 20190412 20190517 20190619 20190719 20190820 20190920 20191029 20191128 20191230 20200207 20200310 20200410 20200515 20200616 20200720 20200819 20200918 20201028 20201127 20201229 20210129 20210309 20210409 2021