拟分拆亨通海洋光网上市，加强全球市场布局

事项： 公司公告： 公司发布《关于筹划亨通海洋通信及智慧城市业务分拆上市的提示性公告》，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司（以下简称“亨通海洋光网”）至境内证券交易所上市。根据公司公告，2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10%的股份，分拆后公司仍将保持对上市公司的控制权。 国信通信观点： 亨通海洋光缆主要从事海洋通信（含海洋观测）产品及集成服务，是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一，重点服务于全球跨洋海缆项目建设。公司本次拆分海洋光网独立上市并计划融资不超过10%比例有助于进一步打开公司的融资渠道，上市完成后预计公司持有亨通海洋股权比例不低于63%，仍保持控制权。通过引入更好的融资渠道有望进一步助力公司上述板块的业务发展。 我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势，考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元，我们小幅下调盈利预测，原预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，调整后预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为20/27/33亿元，同比增速为39%/33%/24%，对应PE为16/12/10倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 评论： 亨通海洋是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一 亨通海洋光网及其子公司华海通信是全球稀缺的可以提供跨洋海缆通信工程建设服务厂商之一。目前全球99%的国际数据需要通过海底光缆进行传输，海底光缆作为国际间通信的重要手段，施工安装难度较大。 以往有实力可以提供跨洋海缆通信工程建设服务的主要为ASN、SubCom、NEC。公司通过收购华为海洋，新增全球跨洋海缆通信网络建设业务，成为国内唯一全产业链布局公司。公司目前具备了海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链公司。 图1：公司海洋通信业务产业链示意图 公司收购华为海洋拥有海底光通信技术全方位解决方案。2019年6月，亨通光电正式启动发行股份及支付现金收购华为海洋51%股份，12月获得证监无条件通过，整合完成后华为海洋正式更名为华海通信，为亨通海洋控股子公司。 图2：华为海洋100%股权收购方案 海外市场是公司重点布局和扩展的方向。收购完成后，亨通整合了华为海洋的技术产品实力，共同致力于PEACE跨洋海缆通信系统运营项目的实施。由亨通光电投资的PEACE跨洋陆地光缆，PEACE海缆系统将成为连接中国和非洲、中国和欧洲距离最短的海底光缆路由，项目的实施主体为PeaceCable公司，公司通过全资子公司Hengtong Submarine公司持有Peace Cable公司100%股权。本项目计算期12年，其中建设期为33个月。 在建设进度方面2021年积极开展和推进相关海底光缆、设备生产制造和系统集成，登陆站设备安装和测试、海上施工等工作。其中，巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国两段预计将于2022年年中投入运营。 市场营销上面，公司利用现有国际化营销网络，继续加强自主营销体系建设。积极开拓国内外运营商，与国内外主流运营商签订业务合作或带宽销售协议，并加大拓展力度。 截至2021年末，公司签订了合计达7,000万美元的预售订单。该项目成功实施后将实现公司从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营的延伸，进一步推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”的战略转型。 图3：PEACE跨洋海缆通信系统运营项目线路图 公司海底光缆多项技术领先，是国内唯一通过5KM水深国际海试企业。海底光缆要解决跨洋通信距离长、传输容量大、要求运行寿命长等特点，具有较高的技术壁垒，主要体现为超低的光/电损耗以及超水深的技术能力。现在海底光缆的生产加工技术海外厂商仍占据领先水平。现有国际海底光缆项目中以采用康宁、住友、OFS等美日公司的光纤产品为主，而亨通光电作为国内极少数具有5000米水深测试企业，在海底光缆技术的生产上占据突出水平，跻身全球头部供应商之一。 表1：公司海底光缆产品 公司具备全球顶级海洋通信全套设备生产交付能力。公司通过收购华为海洋，具有自主研发、设计并生产海缆通信网络系统全套水下设备能力，包括海底电路中继器、海底线路分支器、光均衡器、分插复用器等。 华为海洋自主研发的长距离单跨技术，实现了海底光缆在无中继的情况下信号传输超过400公里，大幅降低了海缆的建设运营成本；退出的新型海底中继器等能够满足海底通信的高性能和高稳定性要求。 表18：公司海底通信网络系统水下设备 公司项目经验丰富，海底光缆交付里程数累计突破50,000公里，在手项目稳步推进和交付。截至2021年末，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破50,000公里。项目经验包括菲律宾CDSCN、SCIP-IStage1、海南香港H2HE、马代兰卡MSC等重点项目。其中，海南香港海缆快线是全球首个16纤对中继海底光缆系统，同时也是海南省首条国际海底光缆系统。 图4：按海底光缆公里数华为海洋排名全球第四 图5：按过去5年系统部署数华为海洋排名第三 公司具有智慧城市解决方案设计、信息系统集成及项目管理能力 公司持续提升了智慧城市解决方案设计、信息系统集成及项目管理能力。2021年，公司进一步完善在全国的智慧城市业务布局，逐步建立了以东莞、深圳、天津为代表的业务根据地，深入建设全面的项目运作能力和解决方案能力，精耕细作。公司也同步关注和加强重点行业智慧解决方案的基础能力建设，明确了智慧城市、智慧园区、智慧交通三大行业方向，聚焦产品、解决方案及交付能力建设。 亨通光电持有亨通海洋光网比例约70%，公开发行后预计持股比例不低于63% 从股权结构上看，分拆上市前，亨通光电股份有限公司持有亨通海洋股权光网股权69.8%，公司拟公开发行比例不超过10%，预计分拆后亨通光电股份有限公司持有亨通海洋光网比例整体不低于63%，仍然保持对子公司的控制权。 图6：亨通海洋光网的股权结构 投资建议：考虑子公司股价变动影响，下调盈利预测，维持“买入”评级 我们看好亨通光电的海洋板块壁垒以及能源互联业务上的技术优势，考虑到公司英国洛克利硅光子公司股价下滑带来的公允价值变动损失22年接近2亿元，我们小幅下调盈利预测，原预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，调整后预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；净利润为20/27/33亿元，同比增速为39%/33%/24%，对应PE为16/12/10倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（截至20230319） 风险提示 公司盈利能力将受到铜、锂原材料价格波动影响，若原材料涨价将影响公司毛利率水平；海上风电装机不及预期；国内光纤光缆供给端产能放量增长，光纤光缆价格下降；竞争加剧等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明