印度经济与外汇评论：印度储备银行削减25个基点并改变流动性框架

经济学2016年4月5日印度经济与外汇评论印度储备银行削减25个基点并改变流动性框架不出所料，印度储备银行今天降息了25个基点，并坚持其“宽松”的前瞻性指导。然而，印度储备银行宣布了多项改善流动性管理流程的措施，其行动进一步扩大。如前所述，印度储备银行去年的货币政策依托这三大事件和重要性，分别是降息，鸽派评论和流动性措施。明年，我们预计这三个政策支柱的相对重要性将被扭转。因此，大胆的流动性措施符合我们的想法。我们预计印度储备银行将继续其宽松的评论，尽管随着它开始朝着艰巨的4％（到2018年初）通胀目标迈进，逐渐淡化了基调。鉴于回购利率下降了150个基点，我们的实际利率数学表明，2016年将有最后和最后25个基点的宽松空间。我们预计印度卢比表现出色，并认为市场对该货币过于负面，因为许多积极因素吸引投资者进入印度卢比的属性在很大程度上仍然有效。事实印度储备银行将政策回购利率下调了25个基点至6.50％，符合我们和市场的预期。更重要的是，它采取了许多措施来改善流动性管理。这是银行系统几个月来缺乏流动性的结果。措施包括：政策利率走廊从+/- 100bp缩小到+/- 50bp。结果，上限速率（MSF）现在为7％，比回购速率高50bp。下界率（反向回购率）为6％，比回购率低50bp。根据印度储备银行的说法，较窄的走廊将确保“加权平均通话费率（WACR）与回购率更好地保持一致”。 现金储备率（CRR）保持为4％，但此要求的最低每日合规性从95％降低至90％ 中央银行将努力确保流动性赤字从NDTL的1％降至中性水平按照预先宣布的路径，SLR当前为21.25％，预计将下降每季度0.25个百分点，直到2017年3月。含义印度储备银行（RBI）预测到2017年3月通胀率为5％似乎是合理的，但到2018年初通胀率达到4.2％并非易事在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com报告发行人汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读潘茹尔·班达里（Pranjul Bhandari）印度汇丰证券与资本部首席经济学家市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1841Prithviraj Srinivas经济学家汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1076保罗·麦克尔全球新兴市场外汇研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6565阿拉斯泰尔·平德亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 1672 经济学印度经济与外汇评论2016年4月5日2印度储备银行继续认为，CPI通胀将朝着2017年3月5％的目标迈进，季度间变化很小。这种观点的风险主要源于季风减弱，水库蓄水量低，全球大宗商品价格上涨以及实施第七次提薪委员会加薪。幸运的是，印度储备银行还看到可以抵消通货膨胀的抵消因素，包括全球经济温和增长，控制食品价格压力的改革以及中央政府对财政巩固的承诺。央行对通胀前景的放心从其对2018年3月CPI上涨4.2％的预测中进一步体现出来，这基本上表明印度储备银行认为它有望达到4％+/- 2％的中点到2018年初实现通胀目标。虽然我们认为在合理的假设下可以在2017年初实现5％的目标，但是一年后达到4％的目标并非易事。核心通货膨胀率居高不下，保持在5.5％的水平，通货膨胀预期接近两位数，全球大宗商品价格跌幅可能不及2015年那样大，尽管中央政府受到财政纪律约束，但各州在2017财年可能会出现财政挥霍（参见：印度的国家预算状况-我们应该关注吗？（3月24日）。印度储备银行（RBI）预计在未来几年内增长将会加强。我们有点谨慎印度储备银行预计，在实施第七次工资委员会之后，随着消费需求的增加，货币供应量持续增加以及假定季风正常的有利供应冲击，复苏将逐渐加强。另一方面，大宗商品价格下跌对国内生产总值的影响逐渐消退，企业部门压力持续存在，银行体系的风险规避和全球贸易前景疲软，给经济增长带来了下行风险。总的来说，印度储备银行预计总附加值增长将从本财年的7.3％稳固至2017财年的7.6％和2018财年的7.9％。这比我们2017财年的7.4％和2018财年的预测7.7％更为乐观。流动性管理框架的调整（即优先考虑“持久”流动性而不是短期流动性）可能会支持货币传导为解决几个月的流动性不足问题（见：路透社设计蓄意-路透社最新发表，1月29日），印度储备银行对其流动性管理系统进行了几处更改（有关详细信息，请参见“事实”部分）。它仔细解释了其理由，概述了双重流动性目标-短期流动性的供应以满足季节性和摩擦性需求，持久流动性的供应促进增长。它明确概述了最近几个月的经验教训，即“短期流动性不能完全替代所需的持久流动性”。并表示，未来，它计划改变其战略，即“首先满足持久流动性的要求，然后使用其微调操作使短期流动性状况符合预期的政策立场”。我们相信，有了这一点，印度储备银行已经触手可及，并且在未来几个季度，我们将看到更多的永久性流动性注入，包括国内债券和外国资产购买。例如，就今天而言，印度储备银行已经宣布了1500亿印度卢比的公开市场业务。回购利率下调导致银行贷款利率降低，这尤其受到流动性状况的限制。因此，今天的流动性措施可能会消除主要障碍。同时，降低小额储蓄率和引入基于资金的贷款利率边际成本（MCLR）可能会改善传导。 经济学印度经济与外汇评论2016年4月5日3中央银行坚持其“宽松”立场；我们预计2016年将最后一次和最后一次降息25个基点与过去三届政策会议一样，印度储备银行保持鸽派立场：“货币政策立场将保持宽松。储备银行将在未来几个月继续关注宏观经济和金融发展，以期做出回应。随着空间的开放采取进一步的政策行动”。如先前的注释所述，印度储备银行去年的货币政策以三大事件为基础，即降息，鸽派评论和流动性措施。明年，我们预计这三个政策支柱的相对重要性将被扭转。 （请参阅：印度储备银行观察-货币政策的三个支柱，4月1日）因此，今天的流动性措施符合我们的想法。我们预计印度储备银行将继续其宽松的评论，尽管它在一年中逐渐减弱了基调，因为它开始提醒市场其艰巨的4％（到2018年初）通胀目标。最后，随着回购利率下降150个基点，我们的实际利率数学暗示了2016年最终25个基点的宽松空间。这种最终宽松应该是本周期中的最后一个。印度首席经济学家Pranjul Bhandari，经济学家Prithviraj Srinivas经济学副教授Stuti SaksenaFX反应与以往印度央行降低政策利率的情况不同，印度卢比（INR）今天走弱。然而，今天印度卢比的反应可能是市场已经普遍预期的将利率下调25个基点的作用，甚至反映出人们对央行在支持增长方面的努力不大感到失望。英国央行表示可能进一步放宽政策，但宽松的银行流动性状况也有所缓解。尽管印度卢比在印度储备银行决定后走软，但我们在亚洲和更广泛的新兴市场背景下对人民币具有建设性。 EM FX套利交易有进一步恢复的空间（请参阅《新兴市场外汇路线图：轰动一时》，2016年3月22日）另外，印度储备银行澄清了对2013年9月进行的估计200亿美元的外币非居民（FCNR）存款和相关掉期交易的担忧，这些存款预计将于今年9月到期。印度储备银行行长拉詹（Rajaan）强调，这些外汇掉期完全由央行的远期购买所涵盖，因此，当它们到期时，对货币的影响应降至最低。尽管印度卢比今年以来表现不佳，但我们预计印度卢比将表现出色。我们认为，由于许多吸引投资者进入印度卢比的积极因素在很大程度上仍然有效，因此市场对该货币过于看跌。它仍然具有合理的估值，稳固的套利/利率缓冲（即使在降息之后）和由国内主导的增长潜力。在我们所处的低增长，低通货膨胀的全球环境中，这些因素之间相差无几，我们希望它们最终能证明是印度卢比的支撑。全球新兴市场外汇研究主管Paul Mackel亚洲外汇策略师Alastair Pinder 经济学印度经济与外汇评论2016年4月5日4链接到EM FX路线图：https://www.research.hsbc.com/R/10/NxqTPLQ表1：RBI基线预测图1.印度储备银行缩小政策利率通道资料来源：CEIC，汇丰银行 经济学印度经济与外汇评论2016年4月5日5披露附录分析师认证以下对本文件负主要责任的分析师确认，本文所表达的意见，观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的一部分与本研究报告中包含的特定建议或观点直接或间接相关：Pranjul Bhandari，Prithviraj Srinivas，Paul Mackel和Alastair Pinder本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档不提供单独量身定制的投资建议，并且不应解释为要约或要约的购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约。本文档中包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整性或准确性。本文所表达的任何观点如有更改，恕不另行通知。汇丰银行可以在本协议中讨论的任何金融工具中担任本金，主要交易或做市商。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research所涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了Wall Wall程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。其他披露1 该报告的日期为2016年4月5日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年4月5日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。 经济学印度经济与外汇评论2016年4月5日6免责声明截至2014年5月30日的法人实体迪拜“阿联酋”汇丰银行中东有限公司； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；汇丰银行（HSBC）亚提里姆·门库尔·德格勒（Yatirim Menkul Degerler AS），伊斯坦布尔；汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行；香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行报告发行人汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司注册办事处52/60 Mahatma Gandhi Road Fort，孟买400001，印度电话：+91 22 2267 4921传真：+91 22 2263 1983网址：www.research.hsbc.com SEBI登记号INH000001287 CIN：U67120