境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年03月15日 境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 62.40 56.29 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300795 60.32/15.94 56.86 28.07 49.86 米奥会展 沪深300 156% 119% 82% 45% 8% -30% 2022/03 2022/06 2022/092022/122023/03 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 米奥会展(300795) ►出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转 公司致力于打造“中国制造出口”会展营销平台，数十年精耕细作成为少有在海外独立办展、拥有自主IP的会展龙头企业，核心聚焦在“一带一路”、RCEP等国家或地区。疫情中线下会展受冲击显著，公司积极创新求变，持续加大对数字会展研发，并开创性推出“双线双展”产品，22年迎来业务率先恢复拐点，转危为机，广受客户认可。同时，公司重视人才发展，疫情中先后推出3期股权激励方案，深度绑定核心管理层及员工利益，深知会展业“人才战略”的重要性，反映出公司立足长远、人才为王的战略格局。 ►未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长 相对股价% 看点一：政策扶持，一带一路、RCEP区域会展有望充分受益。一带一路、RCEP地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，政策积极引导鼓励企业参展、开拓市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成8大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生 +外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议 138675 预计公司22-24年实现营业收入分别为312/710/895百万元，实现归母净利润37/158/221百万元，EPS分别为0.37/1.56/2.18元，对应最新PE分别为154/36/26倍（参考 2023年3月15日收盘价56.29元），参考可比公司估值并综合 考虑公司未来2-3年较高成长性，给予公司23年40XPE，目标 价62.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 94 182 312 710 895 YoY（%） -77.8% 92.5% 71.8% 127.6% 26.1% 归母净利润(百万元) -65 -58 37 158 221 YoY（%） -197.8% 10.8% 164.2% 325.6% 39.9% 毛利率（%） 37.2% 56.8% 46.0% 50.0% 52.0% 每股收益（元） -0.65 -0.58 0.37 1.56 2.18 ROE -14.9% -15.0% 8.8% 27.2% 27.6% 市盈率 -86.60 -97.05 153.56 36.08 25.79 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司概况：出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转4 1.1.公司发展历程4 1.2.公司股权结构及管理层4 1.3.疫情前，境外办展优势显著5 1.4.业态创新，率先走出疫情困境6 1.5.财务表现：22Q4经营迎来拐点7 1.6.股权激励充分，绑定核心员工利益9 2.未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长11 2.1.看点一：政策扶持，一带一路、RCEP区域会展有望充分受益11 2.2.看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大12 2.3.看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动13 3.盈利预测及投资建议15 4.风险提示16 图表目录 图1米奥会展全球布局4 图2公司股权结构5 图3历年来我国境外总独立办展数量及米奥占比6 图4米奥网展贸MAX的在线数字展示功能7 图5双线展运作模式7 图6米奥营收表现8 图7米奥归母净利润表现8 图8米奥业务分布情况8 图9米奥各业务营收情况8 图10米奥期间费用分布情况9 图11米奥期间费用绝对值变化9 图12米奥毛利率、净利率变化9 图13米奥经营现金流净额变化9 图14公司三期股权激励方案10 图15中国每月出口额同比变化概览11 图16历年来出口国贸易额占比（%）11 图17部分省份出台的促进会展产业复苏的相关政策12 图182023年TradeChina全球自办展全新升级为8大专业展13 图19AFF展2023年开启复制扩张之路14 图20华富旗下教育装备展14 表1公司收入及毛利率拆分15 表2可比公司估值16 1.公司概况：出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转 1.1.公司发展历程 图1米奥会展全球布局 浙江米奥兰特商务会展股份有限公司成立于2010年，并于2019年10月22日在深交所创业板挂牌，成为“中国会展第一股”。公司主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，聚焦中国企业走出去，打造“自主产权、自主品牌、独立运营”且布局全球的互联网展览公司，是为“中国制造”量身打造拓展全球市场，特别是“一带一路”、RCEP市场的数字营销方案的综合服务商。 米奥会展专注于境外独立办展。作为会展服务企业，在境外举办自主展会之多、规模之大、体系之全是行业相对稀缺的。公司每年固定在土耳其、波兰、埃及、南非、尼日利亚、肯尼亚、约旦、墨西哥、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋、印尼等13 个国家举办展览会。每年超过5000家次企业参加米奥会展的展览，同时有近30万买 家参观米奥举办的展览会，达成交易超过10亿美元。 米奥会展是国内唯一一家民营体制会展上市公司。公司具有高度灵活的经营决策权、高度灵活的资产支配权、高度灵活的用人选择权、高度灵活的内部分配权，根据市场的竞争环节，灵活应变，不断适应新的市场环境，寻求最好的发展机会，可以最大限度的规避市场所带来的风险。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 1.2.公司股权结构及管理层 公司核心管理团队为方欢胜、潘建军和姚宪宗，三者持股比例超过50%。2016 年1月29日三人签署《一致行动人协议》，并于2022年10月21日到期，由于单个股东持股比例未超过总股本的30%，目前公司无实际控制人。2022年11月9日，三人公告将股票锁定期延长半年至2023年5月8日。 图2公司股权结构 公司管理层长期专注于会展领域。公司董事长潘建军为公司创始人，曾担任浙江省嘉善县档案局科员，阿联酋中国商品交易中心驻华代表，上广展总经理、董事长等职位，2010年创办米奥会展，持续专注于会展行业，主要负责公司战略规划、政府合作等方面。总经理方欢胜为公司联合创始人，长期负责会展行业管理工作，2010年担任公司总经理，负责公司各项业务管理、运营工作。 资料来源：wind，华西证券研究所，注：截至2022年10月20日 1.3.疫情前，境外办展优势显著 我国境外独立办展提升空间充分，米奥优势显著。我国企业海外独立办展能力相对缺乏，更多为海外代理展业务居多，米奥自成立之日起便致力于创办中国自主品牌的海外独立展IP（其中核心为Homelife、MachineX两个综合展），经过多年的发展沉淀，成为极少数能够在海外独立办展的中国会展企业，市场占有率较高。中国展览数据统计报告显示，2016年~2019年我国企业境外独立办展的数量分别为19/24/34/38场，相比于海外头部机构展览数量，我国境外独立办展数量仍有较大提升空间。2020年受到疫情冲击，我国企业走出境外办展业务受到冲击。2021年，随着境内外流通逐步放开，境外独立办展数量恢复至9场。历年来，米奥会展始终保持了领先的海外独立办展竞争力，2016~2019年境外独立办展数量占比分别为47%/46%/35%/53%；2021年，米奥境外独立办展恢复至3场，占比达到33%，依旧彰显本土会展服务商龙头的实力。 图3历年来我国境外总独立办展数量及米奥占比 资料来源：前瞻产业研究院，公司公告，中国展览数据统计报告，华西证券研究所 1.4.业态创新，率先走出疫情困境 主动创新，“双线双展”率先迎来疫后复苏。疫情前公司会展主要以海外线下展为主+线上数字展为辅的商业模式。疫情发生后，公司积极谋求变革，基于自身在数字化领域（MAX数字展）的积累以及线下办展的优势，21年创新推出“双线双展”模式，“双线双展”模式满足了疫情背景下参展人员流动受限的困局，受到政府以及参展方的广泛认可，在全球尤其是中国会展还处于困扰期的时候，米奥率先迎来了业务的全面复苏，其品牌影响力进一步得到提升，抓住了疫后率先复苏的发展机遇。 根据公司业绩预告，2022年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波兰、日本、越南、印度和南非11个国家共举办了17场双线双展，同比实现大幅增长，会展数量逐步恢复至疫情前水平。2022年上半年，公司共举办9场双线双展，共1100家次企业参展，45000个买家在展会现场与展商进行了近35000场即时商洽， 共产生近3000个样品单，展会现场买家与展商达成采购意向金额近5亿美元。 图4米奥网展贸MAX的在线数字展示功能 资料来源：米奥官网，华西证券研究所 图5双线双展运作模式 资料来源：公司财报，华西证券研究所 1.5.财务表现：22Q4经营迎来拐点 疫情中受冲击较大。疫情前，公司业务发展相对平稳，17-19年期间收入及利润变化不大，主要系平稳上市要求。20年突发疫情，公司会展业务受冲击巨大，20年实现营收0.94亿元，同比-77.84%，原因在于公司深耕线下会展业务，疫情造成线下 会展活动无法正常举行，因而为公司整体收入的发展带来不利影响，同时20年实现归母净利润-0.65亿元，主要原因在于在疫情期间业务发展不及预期的情况下，公司调整发展策略，不急于削减开支，为疫情结束后公司的稳定发展做准备，另外非经常性损益也为公司整体业绩带来较大影响。21年公司实现营收1.82亿元，同比 +92.51%，通过线上数字展实现了恢复性增长。 22年业绩迎来困境反转。22年前三季度公司营收同比+45.66%，主要原因在于公司大力发展双线展，新模式一经问世就得到了参展客户的认可。公司在特殊时期积 极求变，加大对科技和创新模式的投入，在疫情初步缓和的情况下，便抓住会展复苏机遇，危中寻机，疫后迎来了加速发展期。根据公司的业绩预告，2022年全年公司预计实现归母净利润3000-4500万元，单Q4预计实现归母净利润为4279-5779万元，同比大幅扭亏为盈。 图6米奥营收表现图7米奥归母净利润表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营收（百万元）营收yoy（右轴） 2019202020212022Q1-Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 归母净利润（百万元） 归母yoy（右轴） 2019202020212022Q1-Q3 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 图8米