安信：数字经济牛市旗手联合电话会议纪要-数字经济弹性标的如何选？20230222

1.安信首席策略分析师——林荣雄：数字经济不是一个季度的问题，而是很有可能持续2-3年的产业浪潮 安信策略林荣雄团队在去年年度策略会上将2023年将消费和安全作为产业赛道配置的两大主线，安全指的是以国产替代为代表的制造业和以数字经济为代表的服务业。其中，我们认为数字经济是星辰大海，是2023年非常重要的一个配置方向。 对于当前而言，一个最大的争议是以TMT为代表的数字经济行情已经结束？对于数字经济的投资价值评估，首要的认知：这不仅仅是一个季度的问题，而是预计能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。 数字经济作为2023年非常重要的一个方向，我们认为数字经济是星辰大海，产业浪潮正在袭来。我们认为目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果2023年宏观经济显著复苏，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情，2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应。 进一步，对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资，我们安信策略团队对投资策略的认知是： 科技成长产业主题行情通常分为政策推动和爆款产品的推动这两种类型。 一般而言，对于以政策驱动为核心的产业主题行情的演绎过程的持续时间往往在1-2个月左右，概念指数相对沪深指数的超额收益在20%-30%左右，其超额收益来源于不可证伪性，资金都有交易的动力和想象的空间。政策驱动的科技成长产业主题的特点是受政策密度的影响，需要政策不断催化主题行情的演绎 ，而行情的结束往往是后续政策落地不及预期。 一般而言，对于以爆款驱动为核心的科技成长产业主题投资遵循三个关键要素 ：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）。当爆款出现时，相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从0-1的过程，往往也是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资，进入以渗透率为核心（进入到如何加速渗透以及何时杀估值的讨论），以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道“三率”投资体系（渗透率、替代率 、市占率），此时行情的持续性和爆发性会非常强。 1、以新能源车为例，2019年新能源车的巨头是特斯拉，爆款是model3，产业链在2019年随着国家电网对于新能源车基础设施的大量投入而得以确定，在2020年新能源车从前期的产业主题投资过渡到以渗透率为核心的景气投资阶段，行情持续性和爆发性均非常强。 2、以元宇宙为例，2021年元宇宙的巨头是Facebook，由于缺乏爆款和产业链清晰的盈利模式，最终行情持续时间非常短暂。 当前，以ChatGPT为代表的AIGC为例，等得就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。按照安信传媒首席焦娟总的观察今年苹果MR新产品是一个标志 性时间点。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 2.安信传媒首席分析师——焦娟：传媒产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现 AIGC将成为Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一。目前ChatGPT、AI绘画均为AIGC的应用范畴。Web3.0/元宇宙时代内容快速增长，依靠PGC/UGC的供给有限，低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一。当前ChatGPT、AI绘画的突出表现打开了人们对于AI生成式内容的想象空间，我们推演 ，AIGC的终极是以内核为AI，依场景需求借助一定的硬件形态呈现出来的垂类硬件，如特斯拉推出的人形机器人等。 AIGC或将掀起新一轮产业浪潮，冲击原有竞争格局与商业模式。AIGC具有广泛的应用场景，以ChatGPT为代表，其在代码生成、纠正语法生成文本等方面表现出极强的能力，并凭借“对话式”搜索的强交互模式对现有的搜索引擎造成了较强的冲击，并影响了现有战略布局，谷歌内部拉响了红色警报，微软将ChatGPT整合入Bing搜索，拟重塑现有业务体系。在此基础上，ChatGPT试点订阅制付费模式，将打破原有竞价搜索广告的商业模式，具有巨大的商业化潜力，同时也为AI行业的商业化路径做出了更多模式的探索。 不同于移动互联网时代，AIGC将率先带动逆人性产品的发展。互联网时代的产品，越是顺人性越成功，成长得越快、越大。比如外卖与电商顺应了人性的懒惰，游戏顺应了人性的贪图享乐，短视频顺应了人性所追求的短期快感。上网时代，顺人性的爆款应用非常多，而上算时代，逆人性的应用会更加多，这背后的原因在于：1）AI将着重率先改造移动互联网未能解决的领域，存在增量 ；2）基于防御性目的，人们“主动”学习AIGC以提升自身生产力。AIGC与ChatGPT的本质是AI，AI作为新的生产力工具而存在，从这个角度看，AI对传媒产业的影响，将显著不同于移动互联网时代的顺人性产品跑得快的逻辑，我们预计AIGC将率先革命化的应用/场景可能是逆人性产品。 内容之外，关注应用/场景落地带来的增量。首先，在内容生产领域，一方面AIGC会带动内容消费升级的需求（由2D到3D，增加交互），另一方面AIGC带来了生产成本的下降与效率的提升。其次，在革新内容、降低成本的同时，AIGC会带来更多的应用/场景，AIGC对传媒产业的影响会更加深入。场景与内容、应用、模式，是新计算平台上，未来将跑出来的各类创新。AIGC更利好应用与场景，应用/场景更多以技术面貌出现，会比内容的逻辑更顺。 投资建议：传媒产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现，这一轮新计算平台的内容、应用/场景的发展将不同于移动互联网时代，首先，AIGC将率先带动逆人性产品的发展；其次，在内容之外，AIGC有更广阔的应用/场景可以落地。AIGC对传媒及相关产业的影响，是内容本身到技术应用/场景，toC顺人性扩展到toB逆人性。新供给范式AIGC对传媒行业影响深远，关注其对各细分板块的革新效果，以及新标的的投资机会。 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。3.安信计算机首席分析师——赵阳：数据要素和科技自立是数字经济产业发展 的两条主线 数据要素是数字经济发展的核心。在全球范围内，我国率先将数据列入核心生产要素。2022年10月，《国务院关于数字经济发展情况的报告》指出加快出台数据要素基础制度及配套政策。我们认为，数据要素是数字经济的核心，围绕数据要素的采集、开发、流转和交易等有望诞生出新的产业链和商业模式，支撑计算机行业的中长期成长。 科技自立是数字经济发展的基石。国家“十四五规划”首次强调科技自立自强在国家发展中的战略支撑作用，这是在国际形势不确定不稳定因素增大背景下的重大战略抉择。我们认为，未来信息化建设中必将内含自主可控的意志，科技自立自强有望催生国产厂商在卡脖子的关键技术领域不断发力突破，为国内科技产业带来顶层的技术红利，也奠定数字经济发展的基石。 数据安全产业顶层政策出台，行业有望迎来加速发展 2023年1月13日，工信部等十六部门联合发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强。数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。核心技术创新突破，建成5个省部级及以上数据安全重点实验室。应用推广成效显著，打造8个以上重点行业领域典型应用示范场景。产业生态完备有序，建成3-5个国家数据安全产业园、10个创新应用先进示范区，培育若干具有国际竞争力的龙头骨干企业、单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业。我们认为，伴随行业顶层政策的出台，产业有望进入加速发展的新阶段。 从《数据安全法》到《指导意见》，数据安全政策有序推进 数据安全延展性较好，产业政策逐渐落地。2021年6月《数据安全法》正式出台，2022年数据安全领域政策落地较多，包括《网络安全审查办法》、《数据出境安全评估办法》、《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》等政策陆续出台。而在信息化的政策中，也都对数据安全的防护提出了要求。如《十四五数字经济发展规划》、《全国一体化政务大数据体系建设指南》、《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》、各地方的数据条例等。因此，数据安全内生和外延政策较多，政策的延展性较好。 《指导意见》成为产业顶层规划，配套政策有望持续推进。我们认为此次的《指导意见》是数据安全领域首次发布的产业顶层规划类政策，是对《数据安全法》、数据要素基础制度等政策的回应和落实，标志着产业进入加速发展周期 。政策的亮点如下：1）明确产业规模和增速：政策明确提出2025年产业规模达到1500亿，年复合增速超过30%，标志着产业快速成长。2）推进标准体系建设：类比网络安全领域的等保2.0标准体系，数据安全领域亟待国家标准的落地，从而有望催生基于标准的产品采购和需求建设。此次政策明确了推进标准体系建设，有望带动产业更好发展。3）细化重点行业布局：政策提出深度分析工业、电信、交通、金融、卫生健康、知识产权等领域数据安全需求，梳理典型应用场景，分类制定数据安全技术产品应用指南。我们认为这些领域有望成为数据安全重要的推进方向。4）期待配套政策推进：政策提出研究利用财政、金融、土地等政策工具支持数据安全建设，此次十六部门中包含网信办、发改委、公安、财政、央行、税务总局等重要职能部门，我们认为后续有望在 各个部门层面实现具体配套政策的落地和推进。 风险提示：1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。 4.安信通信首席分析师——张真桢：形成对光通信行业CPO的积极判断 最近一段时间，由于AIGC的热度，转变了市场对于AI发展进度的预期，预期的转变带来了对我们光通信行业CPO这个概念的积极判断。 CPO指的是一种新型的封装技术，即把高速的电芯片以及做光电转换的光芯片合封在同一个结构里。 目前数据中心里面的交换机就是一个纯粹基于高容量交换芯片的电子设备，里面没有光器件，也没有光纤。通过交换机外面的端口把光模块插进来，再通过电路板的链路实现光器件和ASIC交换芯片之间的连接。在整个信号速率比较低的时候，链路上的损耗也基本上在百分之五以内。而在不远的将来，将出现102T的交换机，它是基于224GB的单通道信号的速率来传输的。信号的速率越高 ，就代表信号的频率越高，其在链路上传输的衰减就越大，会导致整个链路上的功耗呈现指数级的增长。 因此，必须把光器件与电芯片封装的距离缩短。理想情况下是把它们封装在同一块基板上，这就是共封装CPO的理念。它的目的是减少链路的距离，从而实现信号质量的提升，同时可以减少链路上的功耗，实现整个系统能效的提升。所以共封装光学能够带来高带宽、低功耗、高速率的一个数据传输。而AI的发展正是需要短距离的大带宽高速率数据交换，所以共封装光学从原理上匹配了未来的高算力AI的需求。 为了应对AI巨大的算力需求，目前下游客户包括Meta和Google，都在将数据中心往AI方向迁移。 去年年底，Meta停止了在丹麦的两个数据中心的建设，转而专注于建设针对AI的新型数据中心。Google给到的2023年的资本支出基本和2022年持平，但是投资方向会有调整，会增加对AI及云服务的建设投资。 在去年2022年，第一代CPO的产品已经通过了技术验证，国内外的行业标准也基本确定，加上下游的AI发展带动了需求，接下来CPO需要进入规模化的一个量产阶段以及第一代产品的快速导入。 在商业模式方面，由于CPO会颠覆甚至重构整个光模块的这样一个产业链，所以很有可能会出现产业链洗牌的情况。例如由于CPO主要应对的是高速率的数据传输场景，所以对应的光电类的芯片也要支持高速率，基本上都要重新开发 。海外厂商像英特尔、博通，都已经开发出自己的硅光芯片和核心的ASIC交换芯片，国内的开发能力相对比较弱。 再比如由于CPO交换机的