数字经济：弹性标的如何选？

对于2023年而言，消费和安全是两个主要的产业方向，安全包括国产替代和数字经济两个大领域。 999563343 对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资，我们对投资策略的认知是：一般而言，科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）。以ChatGPT为代表的AIGC为例，等的就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。我们传媒团队判断，今年苹果MR新产品是一个标志性时间点。具体而言：当爆款出现时，相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从0-1的过程，往往也是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资，进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道“三率”投资体系（渗透率、替代率、市占率）。 配置层面，在产业认知上，数字经济划分为数字产业化（C端）和产业数字化（B端）两个方向。第一梯队：围绕着toC端出现爆款、产业空间巨大、未来商业模式能够清晰的领域，例如AIGC以及制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在应用过程中基础工具，围绕数据测量、确权与交易的方案提供商；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 1.策略 我们认为，对于2023年而言，消费和安全是两个主要的产业方向，安全包括国产替代和数字经济两个大领域。尤其是春节结束以后，数字经济整体的热度还是持续向上走。从我们的角度来讲，今年对于数字经济的评估放在了非常高的维度。从策略层面判断，当前的数字经济好比2019年的新能源车，整体属于浪潮袭来，正处于大爆发前夜。 第一，从政策角度而言，数字经济与当前所推行的一些重大政策与时代导向均有紧密关系，同时，短期来讲与重要会议之后支持平台经济在国际竞争中大显身手的转变紧密相关的。当然，我们更多是从产业的角度来去理解跟认知数字经济的投资价值。当前数字经济体量已经接近占GDP比重的40%，也就意味着在后续我们要实现经济平稳增长，乃至于说跨越中等收入陷阱，数字经济都非常重要。 第二，数字经济当中有很多方向，大致而言可以把数字经济分为在消费端和在生产端两个方向，消费端比如早期的电商，或者说现在直播购物，都叫做数字经济当中偏消费的方向。 总体上，从产业的角度来看，目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，整体正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果能确认2023年是宏观经济增速的高位，那么从2-3年的投资视角来看，投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情，2012-2013年宏观策略+产业赛道的演化和回顾具备非常强的参考效应。 对于当前以数字经济为代表的科技成长为主的产业主题投资，我们对投资策略的认知是：一般而言，科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）。以ChatGPT为代表的AIGC为例，等的就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。我们传媒团队判断，今年苹果MR新产品是一个标志性时间点。具体而言：当爆款出现时，相关产业主题投资行情会出现第一轮爆发；以爆款为基础，当具备巨头推动和产业链形成条件时，行情会爆发第二轮，这时候标志着产业完成从0-1的过程，往往也是对应投资收益最高的过程，同时科技成长产业主题投资开始转向景气投资，进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质的安信策略产业赛道“三率”投资体系（渗透率、替代率、市占率）。 配置层面，在产业认知上，数字经济划分为数字产业化（C端）和产业数字化（B端）两个方向。第一梯队：围绕着toC端出现爆款、产业空间巨大、未来商业模式能够清晰的领域，例如AIGC以及制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在应用过程中基础工具，围绕数据测量、确权与交易的方案提供商；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 2.传媒 AIGC将成为Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一。目前ChatGPT、AI绘画均为AIGC的应用范畴。Web3.0/元宇宙时代内容快速增长，依靠PGC/UGC的供给有限，低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一。当前ChatGPT、AI绘画的突出表现打开了人们对于AI生成式内容的想象空间，我们推演，AIGC的终极是以内核为AI，依场景需求借助一定的硬件形态呈现出来的垂类硬件，如特斯拉推出的人形机器人等。 AIGC或将掀起新一轮产业浪潮，冲击原有竞争格局与商业模式。AIGC具有广泛的应用场景，以ChatGPT为代表，其在代码生成、纠正语法生成文本等方面表现出极强的能力，并凭借“对话式”搜索的强交互模式对现有的搜索引擎造成了较强的冲击，并影响了现有战略布局，谷歌内部拉响了红色警报，微软将ChatGPT整合入Bing搜索，拟重塑现有业务体系。在此基础上，ChatGPT试点订阅制付费模式，将打破原有竞价搜索广告的商业模式，具有巨大的商业化潜力，同时也为AI行业的商业化路径做出了更多模式的探索。 不同于移动互联网时代，AIGC将率先带动逆人性产品的发展。互联网时代的产品，越是顺人性越成功，成长得越快、越大。比如外卖与电商顺应了人性的懒惰，游戏顺应了人性的贪图享乐，短视频顺应了人性所追求的短期快感。上网时代，顺人性的爆款应用非常多，而上算时代，逆人性的应用会更加多，这背后的原因在于：1）AI将着重率先改造移动互联网未能解决的领域，存在增量；2）基于防御性目的，人们“主动”学习AIGC以提升自身生产力。 AIGC与ChatGPT的本质是AI，AI作为新的生产力工具而存在，从这个角度看，AI对传媒产业的影响，将显著不同于移动互联网时代的顺人性产品跑得快的逻辑，我们预计AIGC将率先革命化的应用/场景可能是逆人性产品。 内容之外，关注应用/场景落地带来的增量。首先，在内容生产领域，一方面AIGC会带动内容消费升级的需求（由2D到3D，增加交互），另一方面AIGC带来了生产成本的下降与效率的提升。其次，在革新内容、降低成本的同时，AIGC会带来更多的应用/场景，AIGC对传媒产业的影响会更加深入。场景与内容、应用、模式，是新计算平台上，未来将跑出来的各类创新。AIGC更利好应用与场景，应用/场景更多以技术面貌出现，会比内容的逻辑更顺。 投资建议：传媒产业2023年的重大变化之一是新的供给范式AIGC出现，这一轮新计算平台的内容、应用/场景的发展将不同于移动互联网时代，首先，AIGC将率先带动逆人性产品的发展；其次，在内容之外，AIGC有更广阔的应用/场景可以落地。AIGC对传媒及相关产业的影响，是内容本身到技术应用/场景，to C顺人性扩展到to B逆人性。新供给范式AIGC对传媒行业影响深远，关注其对各细分板块的革新效果，以及新标的的投资机会。 风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。 3.计算机 数据要素和科技自立是数字经济产业发展的两条主线： 数据要素是数字经济发展的核心。在全球范围内，我国率先将数据列入核心生产要素。2022年10月，《国务院关于数字经济发展情况的报告》指出加快出台数据要素基础制度及配套政策。我们认为，数据要素是数字经济的核心，围绕数据要素的采集、开发、流转和交易等有望诞生出新的产业链和商业模式，支撑计算机行业的中长期成长。 科技自立是数字经济发展的基石。国家“十四五规划”首次强调科技自立自强在国家发展中的战略支撑作用，这是在国际形势不确定不稳定因素增大背景下的重大战略抉择。我们认为，未来信息化建设中必将内含自主可控的意志，科技自立自强有望催生国产厂商在卡脖子的关键技术领域不断发力突破，为国内科技产业带来顶层的技术红利，也奠定数字经济发展的基石。 风险提示：1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。 4.通信 最近一段时间，由于AIGC的热度，转变了市场对于AI发展进度的预期，预期的转变带来了对我们光通信行业CPO这个概念的积极判断。 CPO指的是一种新型的封装技术，即把高速的电芯片以及做光电转换的光芯片合封在同一个结构里。 目前数据中心里面的交换机就是一个纯粹基于高容量交换芯片的电子设备，里面没有光器件，也没有光纤。通过交换机外面的端口把光模块插进来，再通过电路板的链路实现光器件和ASIC交换芯片之间的连接。在整个信号速率比较低的时候，链路上的损耗也基本上在百分之五以内。而在不远的将来，将出现102T的交换机，它是基于224GB的单通道信号的速率来传输的。信号的速率越高，就代表信号的频率越高，其在链路上传输的衰减就越大，会导致整个链路上的功耗呈现指数级的增长。按照现在的测算，224GB的高速信号相比于低速率的信号在常规的链路下的损耗将有七八倍的提升。整个系统的功耗中，在链路上的功耗占比可能会超过30%。 因此，必须把光器件与电芯片封装的距离缩短。理想情况下是把它们封装在同一块基板上，这就是共封装CPO的理念。它的目的是减少链路的距离，从而实现信号质量的提升，同时可以减少链路上的功耗，实现整个系统能效的提升。所以共封装光学能够带来高带宽、低功耗、高速率的一个数据传输。而AI的发展正是需要短距离的大带宽高速率数据交换，所以共封装光学从原理上匹配了未来的高算力AI的需求。 为了应对AI巨大的算力需求，目前下游客户包括Meta和Google，都在将数据中心往AI方向迁移。 去年年底，Meta停止了在丹麦的两个数据中心的建设，转而专注于建设针对AI的新型数据中心。Google给到的2023年的资本支出基本和2022年持平，但是投资方向会有调整，会增加对AI及云服务的建设投资。 在去年2022年，第一代CPO的产品已经通过了技术验证，国内外的行业标准也基本确定，加上下游的AI发展带动了需求，接下来CPO需要进入规模化的一个量产阶段以及第一代产品的快速导入。 在商业模式方面，由于CPO会颠覆甚至重构整个光模块的这样一个产业链，所以很有可能会出现产业链洗牌的情况。例如由于CPO主要应对的是高速率的数据传输场景，所以对应的光电类的芯片也要支持高速率，基本上都要重新开发。海外厂商像英特尔、博通，都已经开发出自己的硅光芯片和核心的ASIC交换芯片，国内的开发能力相对比较弱。 再比如由于CPO交换机的封装，大功率连续激光器的光源会选择不同于原来的DFB或者EML的单颗激光。连续激光器的功率要达到75毫瓦甚至百毫瓦级别，而现在普通的光模块采用的激光器基本上是一到两毫瓦级别。所以将来大功率的需求会带来一些全新的激光器的品类。 相比于国外，国内的连接器散热技术还是比较强。由于光引擎用量大，在高温下容易失效，为了做到方便维护，将来必须要保证光引擎是像现在的光模块一样可插拔。多次插拔对可靠性的要求比较高，会对包括连接的精度、低阻抗和良好的连通性等方面提出比较高的要求。 总而言之，CPO不仅是全新的产品，还是全新的商业模式，会重构整个光通讯的供应链。我们预计，未来作为一个高度垂直整合集成的产业，这里面交换机厂商的话语权会进一步加强。 建议关注的相关板块，一类是对精密加工有积累的光器件厂商，因为光引擎的结构封装主要是以硅光芯片为中心来实现光的产生以及接收过程，包括激光器和硅光芯片的高精度的耦合以及高精度的加工，对工艺要求较高。其中，和像英伟达这样的头部厂商合作开发光引擎的公司胜率会相对更高一些。另外建议关注的是光模块厂商。第三类是一些龙头的光通信芯片厂商。激光器的光源技术壁垒较高，国内能够供应的厂商很少