安信：【大国大潮】梦回2012！AIGC和ChatGPT大火，传媒要走大牛行情了吗？-深度对话：焦娟 安信传媒首席（第三期）20230211

引言 为了进一步推广A股产业赛道研究并强化实战落地，在所里领导的支持下安信策略精心筹备，联合安信研究各核心行业团队，推出《大国大潮》深度对话系列。 在这个对话系列中，我们将与各个核心行业团队就研究框架、产业趋势、行业动态、商业模式与护城河、企业家精神、景气波动、细分及标的推荐等方面进行全方位高品质探讨，致力于展示出策略与行业在相关研究中硬实力和穿透力 。 林荣雄策略会客厅《大国大潮》系列2月9日第三期对话嘉宾：焦娟安信元宇宙研究院院长，安信传媒首席 相信我们安信策略团队在产业赛道领域的研究积累与安信各核心行业团队强强联合，倾情为广大投资者持续奉献上一场场精彩的深度对话。 注明：第二期林荣雄策略会客厅《大国大潮》对话系列之安信传媒首席焦娟，精彩回放已经生成，过程嘉宾亮点金句频出，时长约一个半小时。由于纪要篇幅有限，只摘录部分对话内容，完整对话请登录进门财经观看。 本次交流分为四个部分：第一、如何理解和评估当前以ChatGPT为代表的AIGC大涨行情？第二、2023年传媒行业投资策略简要展望；第二、安信策略产业赛道三率体系与传媒对应细分投资机遇；第三、传媒行业投资过程中的重点、痛点和难点问题；第四、2023年传媒行业细分方向投资价值评估。 开场白的 林荣雄：各位投资者朋友，大家晚上好！我是安信证券首席策略分析师林荣雄 ，非常欢迎各位投资者能够拨冗抽空参与《大国大潮》系列第三期。熟悉我们团队的领导应该知道，我们今年对于产业赛道的大方向把握还是比较准的，消费和安全是两个主要的产业方向，安全包括国产替代和数字经济两个大领域。尤其是春节结束以后，数字经济整体的热度还是持续向上走。从我们的角度来讲，今年对于数字经济的评估放在了非常高的维度。在早前一段时间我们也连线数字经济的另外一个大板块—计算机，由我们计算机团队首席分析师赵阳，分享了从计算机角度对数字经济的观点—2023年计算机有望成为A股的产业大黑马。 今天，我们《大国大潮》第三期请到安信元宇宙研究院院长，传媒首席分析师焦娟总，分享对传媒板块的认知和评估。近期以AIGC和ChatGPT为代表的ToC端数字经济板块大热，也引发传媒板块行情出现较大的上涨，大家对于传媒板块的情绪都在反转，认可度在提升，今天非常有幸邀请到焦娟总跟大家交流分享对传媒视角下对于数字经济的解读。 首先，我分享一下对于整个数字经济这一块的观察与认知。 第一，在把握数字经济投资机遇之前，应该对整个数字经济的理论基础以及时代背景有深度明确和了解。在此推荐三本读物：第一本《数字经济：内涵与路径》，这是一本科普性质的书籍，对于数字经济的概念贴近产业实际进行定义 。数字经济这个词相对宽泛，我们在自媒体、财经读物，甚至在阅读产业内报 告时发现大家在认知上的方差特别大，所以我们认为对于数字经济贴近产业实际的定义非常重要。第二本书是新出版的《数字经济干部读本》，数字经济脱离不开产业政策的支持，从政府的角度来如何看待和推进数字经济。第三本是 《数字经济：中国创新增长新动能》，这本书在产业大思维当中涉及企业端如何进行落地。 其次，从策略层面的判断是当前数字经济就好比在2019年的新能源车，整体来说的话是属于浪潮袭来，在大爆发的前夜。从政策角度，数字经济跟目前推行的一些重大政策和时代导向都有紧密关系，同时，短期来讲与重要会议之后支持平台经济在国际竞争中大显身手的转变紧密相关的。当然，我们更多是从产业的角度来去理解跟认知数字经济的投资价值。当前数字经济体量已经接近占GDP比重的40%，也就意味着在后续我们要实现经济平稳增长，乃至于说跨越中等收入陷阱，数字经济都非常重要。第二，数字经济当中有很多方向，大致而言可以把数字经济分为在消费端和在生产端两个方向，消费端比如早期的电商，或者说现在直播购物，都叫做数字经济当中偏消费的方向。 林荣雄：焦娟总是传媒领域非常资深的卖方研究员，首先想请焦娟总来分享一下对于数字经济这个板块最核心的，或者说当前您最希望能够跟投资者分享的观点。 焦娟：好的，各位投资者大家晚上好，我是焦娟。刚才林总大概讲了一下他对数字经济的定位和策略视角中比较看好的前景。我特别想跟大家分享一个视角 ，这个视角也确实是我们安信的原创。我研究互联网是从移动互联网时代开始的，当时研究了很多PC互联网时代。过去互联网浪潮本质是把人从现实世界挪到网络世界，里面有个核心指标—渗透率，那么这一轮关于数字经济是否有另外一个指标去衡量进程，可以从以前的上网转变成上算的视角。上算所有领域给用户作为供给端的应用、场景、内容全部做一遍。不管是基于3D、虚拟现实的新空间，还是用AR方式去重塑生产力跟生产方式，涉及到两种角度。第一个角度是从进程观察，去看上网渗透率或者上算供给量大概是什么样的进程，这是供给端的角度。第二个角度，以前叫网络世界，相对于现实世界来讲是纯粹虚拟的网络世界。但这一轮用算法重新做一遍之后，其实对应的是真正的虚拟现实。也就是说，未来要出来的MR眼镜的进步性或者它的升维之处在于，相对来讲手机只是拿起手机进入虚拟世界，MR眼镜则是戴上眼镜，进步之处在于随时切换沉浸式的VR和增强现实的AR，囊括现实世界，同时以虚拟现实的状态去自由切换，所以叫上网到上算，由网络世界到虚拟世界。从这个角度来讲，AIGC这么火的原因是过去两代PC互联网、移动互联网都是人去生产很多内容给用户提供需求，这一轮是AI在发挥作用。所谓替代人、不替代人，本质上是生产方式的范式转移。第二，当下AIGC或者ChatGPT背后的大模型只是在智能实现上的一种技术路径，这个技术路径可能三、五年之后一定会被推翻，推翻之后有另外一层，以智能硬件，不管是人形机器人还是其他物理装置的形状、形式出现。我们眼光放远一点，ChatGPT本质上并不是在实现智能，实现的是正确率。所以在逼近智能的不同层次中，下一个层次是智能交互硬件。从这个角度来讲，实际上AIGC生成的场景、应用、内容，不仅是虚拟世界当中的场景、内容、应用，也包括现实物理世界三五年之后能够出现的人形机器人、智能交互硬件等，并不是以硬件方式对人的交互更友好，更重要的是物理装置 ，身体的出现让这种技术路径更逼近于智能的真正实现。 上网到上算是一轮范式的转移，网络世界到虚拟现实是纬度的提升。关于数字经济从传媒或者从我个人研究的延展性角度来讲，我们要意识到这已经不是20 、30年前上网的逻辑，这是上算的逻辑，我们目前所投资的数字经济大范畴并不是网络世界，而是未来要面临真正能实现虚拟现实的世界，这是我最想跟大家分享的地方。 安信策略林荣雄团队产业赛道三率体系 （在此，省略大篇幅内容） 林荣雄：在过去相当长的时间，我们非常明确投资价值是围绕两个基本点展开的，第一是幸运的行业，第二是伟大的企业家精神。 对幸运的行业的研究，安信策略林荣雄团队在过去四五年不断摸索深化，形成了面向未来十年的产业赛道研究体系，大致在2021年下半年陆续完成四个框架 、七项主要内容。分别是： 1、顶层框架是基于新政治经济学下产业驱动和发展逻辑探索，主要是针对产业政策研究。早前产业政策被视为慢变量和滞后变量，现在毫无疑问对产业赛道评估非常重要。 2、中长期评估框架就是目前在我们在市场上大力推广的产业赛道三率体系：渗透率、替代率、市占率，分别对应着需求侧、供需缺口、供给侧，以产业生命周期、行业竞争格局、产业全球竞争力为基石。我们相信：三率体系会成为A股市场上产业赛道的研究新范式。 3、短期评估框架包括行业轮动与投资策略（含景气投资、核心资产投资、产业主题投资等）。 4、实战落地框架包括基于产业链视角下的上市公司分类研究、公司治理与商业模式解构。 对于当前AIGC和ChatGPT行情评估与展望1、对于AIGC和ChatGPT产业趋势评估 林荣雄：非常感谢娟总，对上网到上算的总结非常精辟，同时对于未来数字经济围绕虚拟现实进一步落地也给出了非常明确的指示。过程当中我们可以看到近期以ChatGPT为代表的AIGC领域确实引发了市场很高的关注度，目前普遍认为这个领域是万亿级的新赛道。娟总能否跟我们讲一下，对于AIGC这种人工智能技术应用未来发展跟前景，跟此前的PC互联网、移动互联网上网相比，这次整体而言在技术上的突破有哪些不同的地方？ 焦娟：实际上我们看不管是上网还是上算，都横跨了3个甚至是4个技术平台的升级。上网时代是PC和移动，上算时代有可能是元宇宙的上半场和下半场。每一代计算平台的升级，实际对于用户所消耗的应用、内容、场景的量有明显的指数级的上行，量级的增加。但是我们看PC互联网到移动互联网时代实际并没有很好的解决计算平台升级之后对量的需求。以前PC互联网时代筵席是有线网络当中消耗的电视剧，这是用人拍出来的PGC内容。移动互联网中后期出现了短视频，每个人都拿着手机。从PGC到UGC生产方式没有大的变化，只不过是 更专业的人在拍一个作品，以及并不是在制作领域很专业的人，做了一种互联网的内容产品。所以从这个角度来讲，PC互联网到移动互联网时代并没有很好的满足用户对所有的内容、应用、场景需求量的满足。所以这一轮我们看AIGC ，AI生产是有条不紊，指数级往上走，越到后面量产生起来会越来越快，发展前景会越来越流畅。换个角度，互联网的下半场有可能速度会非常快，或者基本上发展到中间的时候格局就完成确立了，AI这种生产方式的特征是正反馈越来越强烈。 第二个从PC互联网时代之前流行大众娱乐，是一种迪士尼大IP全球流行，每一个女孩子都喜欢同一款公主。移动互联网兴起的是泡泡玛特，一群人喜欢一个IP或者一个系列。下一个时代有可能是每个人喜欢一个小星球。千人千面这个事情最终一定能实现。不光在供给端充分释放生产力，在需求端也能满足每个人的个性化需求。同时大家要认识到虚拟环境中需求内容形式，初级起步阶段就是视频形态，并且是三维的，从渲染角度至少是270度的范围。这一轮中，第一发展速度会更流畅，我们去看产值，一定会比过去两轮计算平台发展的产值是量级的提升，主要源于每个人都有自己的需求；其次AI能够以自己加速的供给特征满足每个人不同的量的需求。另外，我们生产一个平面内容所消耗的产值，跟生产一个立体3D的内容，对应的产值完全不是一个量级，甚至差两个量级。从这个角度来讲，首先发展速度会非常快，非常流畅，并且越到后面越流畅。其次前景所对应的产值，比移动互联网至少高两个量级。这是我个人的初步估算。 林荣雄：本质上来讲人工智能经历了从量变到质变的过程，结合未来应用场景 ，确实从产业空间来讲把它认为是万亿级的赛道，是有较大概率的事情。在这个过程中，从策略层面观察，对人工智能大逻辑和未来的产业趋势，大家都深信不疑。过程中要落实到真金白银的投资，大家总会希望能够看到一些比较实际的东西。包括ChatGPT，相应来讲它应该是AIGC在技术进展中的非常重要的标志性体现，在短短的几天时间内用户量激增，但是激增的背后，就会产生一定忧虑。第一，它到底在靠什么挣钱，盈利模式到底是什么？第二，在它出来以后，国内有大量的平台也开始做仿品，行业竞争格局是怎样的？这么多仿品出来，是不是意味着这个领域没有护城河？围绕盈利模式、行业竞争格局跟护城河，希望娟总能够围绕ChatGPT帮我们梳理出一个具体的观点。 焦娟：现在OpenAI用它的大模型产生出来的ChatGPT，坦率讲现在还没有构建商业模式。但是微软给出来一种范式，也就是说他希望能够把这种能力内置到所有的生产力工具中，让以往的免费生产力工具的使用者变成为他的增值服务去付费的用户。同时我想说一下AIGC为什么会比较火的原因，是让大家以一种尖叫的状态意识到，每天辛辛苦苦做的工作很容易被AI迅速覆盖掉。第二，ChatGPT之所以很火是因为在搜索，并不是说突然技术上突破了什么，只是ChatGPT是问答的形式，以文本的方式呈现，它比较契合大众传播的便利程度。每个人都可以去体验，运行成本也没有特别高。从这个角度来讲，ChatGPT确实比较火的背后，更重要的是搜索的市场。这个行业竞争格局是高度寡头垄断的，用ChatGPT全