【新鲜出炉】安信：大国大潮深度对话纪要-数字经济浪潮袭来：2023年计算机有望成为产业大黑马20230118

为了进一步推广A股产业赛道研究并强化实战落地，在所里领导的支持下安信策略精心筹备，联合安信研究各核心行业团队，推出《大国大潮》深度对话系列。 在这个对话系列中，我们将与各个核心行业团队就研究框架、产业趋势、行业动态、商业模式与护城河、企业家精神、景气波动、细分及标的推荐等方面进行全方位高品质探讨，致力于展示出策略与行业在相关研究中硬实力和穿透力 。 林荣雄策略会客厅《大国大潮》系列1月12日第二期对话嘉宾：赵阳安信计算机首席 赵阳简介：计算机行业首席分析师，九年产业和证券行业工作经验，2021年12月加入安信证券，擅长运用产业链研究和海外对比的方法挖掘优质资产。2022年水晶球公募榜入围、2022/2021年Wind金牌分析师第3名/第4名。 相信我们安信策略团队在产业赛道领域的研究积累与安信各核心行业团队强强联合，倾情为广大投资者持续奉献上一场场精彩的深度对话。 注明：第二期林荣雄策略会客厅《大国大潮》对话系列之安信计算机赵阳，精彩回放已经生成，过程嘉宾亮点金句频出，时长约一个半小时。由于纪要篇幅有限，只摘录部分对话内容，完整对话请登录进门财经观看。 本次交流分为四个部分：第一、2023年计算机行业投资策略简要展望；第二、安信策略产业赛道三率体系与计算机对应细分投资机遇；第三、计算机行业投资过程中的痛点问题；第四、计算机行业未来应该重点关注的新兴技术。 开场白 林荣雄：各位投资者朋友，大家晚上好！我是安信证券首席策略分析师林荣雄 ，非常有幸又能够再次和各位投资者在《大国大潮》这个平台上来进行交流分享。《大国大潮》系列对话首期在12月举办，联合机械组的郭倩倩首席，围绕制造业崛起的深度探讨获得非常多机构投资者关注。在此，非常感谢各位投资者对我们大国大潮这个新产品持续支持和关注。 今天，我们《大国大潮》第二期迎来安信计算机首席赵阳总，赵阳总是在计算机领域的资深卖方，在多项评选当中屡获佳绩。从我们策略层面，2023年将消费和安全作为产业赛道配置的两大主线，安全指的是以国产替代为代表的制造业和以数字经济为代表的生产性服务业。其中，计算机领域的数字经济作为2023年非常重要的一个方向，产业浪潮正在袭来，我们认为数字经济是星辰大海 ，2023年计算机有望成为A股产业大黑马。 首先，我分享一下对于整个数字经济这一块的观察与认知。 第一，在把握数字经济投资机遇之前，应该对整个数字经济的理论基础以及时代背景有深度明确和了解。在此推荐三本读物：第一本《数字经济：内涵与路径》，这是一本科普性质的书籍，对于数字经济的概念贴近产业实际进行定义 。数字经济这个词相对宽泛，我们在自媒体、财经读物，甚至在阅读产业内报告时发现大家在认知上的方差特别大，所以我们认为对于数字经济贴近产业实际的定义非常重要。第二本书是新出版的《数字经济干部读本》，数字经济脱 离不开产业政策的支持，从政府的角度来如何看待和推进数字经济。第三本是 《数字经济：中国创新增长新动能》，这本书在产业大思维当中涉及企业端如何进行落地。 其次，从策略层面的判断是当前数字经济就好比在2019年的新能源车，整体来说的话是属于浪潮袭来，在大爆发的前夜，是2023年A股产业大黑马。从政策角度，数字经济跟目前推行的一些重大政策和时代导向都有紧密关系，同时，短期来讲与重要会议之后支持平台经济在国际竞争中大显身手的转变紧密相关的。当然，我们更多是从产业的角度来去理解跟认知数字经济的投资价值。当前数字经济体量已经接近占GDP比重的40%，也就意味着在后续我们要实现经济平稳增长，乃至于说跨越中等收入陷阱，数字经济都非常重要。第二，数字经济当中有很多方向，大致而言可以把数字经济分为在消费端和在生产端两个方向，消费端比如早期的电商，或者说现在直播购物，都叫做数字经济当中偏消费的方向。当前，我们谈计算机，强调数字经济，更多是围绕生产的方向。当前我们发现在C端的整个红利逐渐饱和，竞争日趋恶化。其一，整个网民基本上已经达到11亿规模，已经非常高。其二，是整个上网时长也达到了人均每天6个小时左右，那么这个就约束了数字经济在消费端的总量扩张，因此，我们更趋向于B端。未来数字经济投资价值就是这些能够服务好我们生产企业的这些生产性服务业，我们判断是未来服务业的高质量发展方向就是从消费型服务业转向生产型服务业，这个方向紧密围绕着数字经济、计算机这个领域。 接下来，我们就有请安信计算机团队赵阳总来跟我们一起探讨分享关于数字经济、计算机领域的观察。 赵阳：非常感谢林首席的邀请，可以参加第二期的大国大潮，各位领导和投资人好，我是安信计算机的首席分析师赵阳，今天很高兴能和林首席在这里做一个交流。 2023年计算机行业投资策略简要展望 林荣雄：我们正式开始对于数字经济，计算机的相关探讨，首先第一个问题就是来自于对近期计算机板块行情的一个观察，从去年四季度以来，计算机板块就发生很大变化，无论是市场信心，还是说从超额收益角度，相对来说都比此前改善明显。想问一下赵总，计算机这个行业，这段时间到底发生了什么变化 ？导致交易热度出现明显上涨，据此您对2023年计算机投资机会如何进行展望 ？ 赵阳：回溯过去几年，计算机最大的驱动力就是“数字经济”概念的提出，数字经济以数字化作为知识和信息的关键生产要素，用数字技术作为核心的驱动力，以现代信息网络作为载体，不断跟实体经济融合。未来去看计算机的话，更多是服务ToB产业经济，重构经济发展并形成新型增长级，这就是数字经济的定义。我们把数字经济分为两个大类，第一类叫数字产业化，数字产业化本身提供的是数字经济底座，比如IT基础设施，包括操作系统，高端芯片等等，这些是为数字经济提供了一个技术底座。第二类称为产业数字化，主要是信息技术赋能各行各业，或者说服务于各行各业的逻辑，这个特点也造就计算机为什么研究起来有一定难度，其实产业数字化涉及的下游领域比较分散，且很多时候计算机研究难度在于对下游产业的理解，比如说信息技术在汽车行业的应用，即汽车智能化，自动驾驶这个板块；在金融方面，比如金融科技，数字人 民币等等，此外还有在制造业数字化里的工业软件、机器视觉、工业健康监测等等，实际上只要是信息技术和各个行业的结合，我们认为都是产业数字化方向。 1）“数字经济”概念的提出和政策催化。上面简单介绍了数字经济的概念，当前也出现了很多围绕数字经济的系列政策，我们都知道计算机行业有比较多的政策，我们去做研究的话，研究的也是政策的预期和落地节奏，比如说最近热度很高的数据要素、信创等，都是强政策和大事件驱动。从四季度开始，实际上政策发布频次和力度，是有所增强的。 2）技术红利和场景创新。计算机处于TMT成长赛道，本质是用技术和产品创新驱动来实现业绩的持续增长，所以我们可以看到在计算机行业有非常多的创新红利，比如说算力的不断提升，使得自动驾驶可以逐步落地，越来越多的上市新车型都搭载高速自动驾驶功能，这实际上就是一个算力和算法创新红利的典型落地场景。站在当下全球科技竞争的大背景下，对于整个信息技术领域，创新活跃度还是很高的，这是第二个点。 3）底部位置和行业拐点。在过去两三年里，计算机行业确实从二级市场来讲相对表现比较低迷，无论是板块内的上市公司业绩，还有公募机构的持仓都是降到了相对低点，计算机行业也是受到疫情冲击影响较大的板块。我们认为四季度出现了一些积极的行业拐点，尤其是疫情逐步放开，叠加持续的政策催化 。所以我们认为是政策、技术和底部位置，共同促成了在2022年四季度大家对计算机关注度的明显提升。 对于今年的展望，就是两条主线，第一条主线是数据要素，数据驱动的科技创新方向。另外一个是科技自立，或者叫泛自主可控，这主要是打造一个创新底座，从信创到泛自主可控，这里面有很多板块是可以去投资的，比如信创、数据安全，包括四季度数据安全里面子板块的商密景气度也有明显提升。此外，在过去两年形成的新板块—基础工具类软硬件产业链，这里面包含有CAD，CAE，EDA和测量仪器，涉及的是供应链安全，大家常常提到的卡脖子技术，有不少都是在这个板块里面出现的，所以我们认为泛自主可控是一个非常重要的主线。信息技术在很多行业应用，我们也把它分为两类机会，一类是高景气机会，像汽车智能化，工业软件，政务信息化，空天信息化；还有一类是确定性的修复机会，疫情逐步放开之后，这些板块都会有不同程度的修复，我们认为这个也是在2023年非常确定的一个投资机会，像教育IT，金融IT，医疗IT，这些都是值得去关注的。整体来看，我们认为是三大因子共振，今年看两大主线 ，这是我的观点。 林荣雄：非常感谢赵总的年度展望，我们可以捕获到两条关键信息，第一个计算机行业2023年应该是有明确的产业配置机遇，第二个是围绕着数据要素和科技自立两个方向进行布局。在这个过程当中，赵总也推荐了非常多的一些子领域，最值得关注的三个细分，我们希望赵总能够帮我们给提炼出来。 赵阳：对于科技自立，也就是我提到的泛自主可控领域，我们团队也重点布局了研究力量，主要集中在以下三个领域。首先是信创，信创可以说是整个计算机具备内生逻辑的重要板块，这个板块的投资方向也很丰富，比如IT基础设施里面，像CPU、服务器、打印机等，还有底层基础软件，像操作系统，数据库 ，中间件，还有一些偏上层的，像OA，ERP，办公软件，政务软件等等。信创 在计算机里面是一个大板块，如果我们想要做到科技自立的话，底层IT软硬件就必须做到一定的国产化率，这个也是必经之路。这方面来看，一方面是政策在四季度有更多的确定性，还有整个行业也是有一定的增量，前几年主要做的是党政信创，现在的话从党政信创逐渐迈向八大关基行业，像金融，我们知道金融从业人员有几百万，这里面如果需要换成国产PC的话，远期来看是很大的需求量。再比如电信行业也有很多服务器的替换空间，此外还有电力行业等，这些行业本身信息技术能力也比较强。从党政信创走向这些行业，会带来很多增量空间，我们认为行业也有变化，本身也是投资主线，所以说这是我们最推荐投资人关注的计算机板块。 第二个方向也是我们团队标签或者特色赛道，就是供应链安全里面的基础工具软硬件产业链，这里面也有相关的时代背景，尤其是2018年开始的中美贸易摩擦，美国使用实体清单，来对中国的产业链进行卡脖子，希望可以延缓中国的产业升级，在这里面之前比较隐形的一些赛道开始浮出水面，大家可能关注像服务器、半导体比较多，以及器件，电脑，整机产品的国产化，实际上在这两个环节背后，还有去设计、仿真、测量验证、制造这些产品性能工具类产业，这里面就包含测量仪器，再比如CAD，CAE，EDA。从投资上来看，需求侧的远期空间实际上是不需要担心的，因为天花板很高，同时在被卡脖子情况下，国产化的迫切性也比较高，从供给侧来讲的话，国内的厂商也逐渐在从以前经济型产品向中端市场去不断地突破，其中个别也做到了高端。在这样供需共振作用下，基础工具链的表现就是一个典型业绩和估值的戴维斯双击表现，这个板块我们认为是非常值得推荐的，这也是我们的研究资源重点投入的一个领域 。 第三个是数据安全和商用密码，主要是需求侧爆发，市场空间被打开，实际上它的需求端至少能打开两倍空间，并且不断有一些新的公司上市或者一些上市公司新业务出现的积极变化，我们认为这也是数据安全领域里面未来去看在一段时间内景气度在上行的方向。 总的来说，关于最看好的科技自立方向，我们认为是信创，基础工具链和数据安全。 安信策略产业赛道三率体系与计算机对应细分投资机遇 （在此，省略大篇幅内容） 林荣雄：在过去相当长的时间，我们非常明确投资价值是围绕两个基本点展开的，第一是幸运的行业，第二是伟大的企业家精神。 对幸运的行业的研究，安信策略林荣雄团队在过去四五年不断摸索深化，形成了面向未来十年的产业赛道研究体系，大致在2021年下半年陆续完成四个框架 、七项主要内容。分别是： 1、顶层框架是基于新政治经济学下产业驱动和发展逻辑探索，主要是针对产业政策研究。早前产业政策被视为慢变量和滞后变量，现在毫无疑问对产业赛道评估非常