2023年1-2月份经济数据点评：经济呈向上修复趋势，但需关注风险

宏观策略点评报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 □投资要点： 撰写日期：2023年3月16日 证券研究报告--宏观策略点评报告 经济呈向上修复趋势，但需关注风险 2023年1-2月份经济数据点评 总的来看，目前经济处于温和修复通道，疫情影响消退、积压需求释放令消费较快回升。基本生活类商品销售继续改善，部分升级类商品销售有所上涨。 同时，市场对于房地产的信心也逐步改善，投资端、开发端及销售端均有明显好转。其中，竣工面积受到“保交楼”政策持续推进的作用，持续大幅反弹，同时，从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”，融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，新开工显著改善。 相关研究报告 固定资产投资方面，基建投资和制造业投资均保持较强韧性。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建和制造业的支持力度较强，加上专项债前置，基建和制造业投资均保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。 规模以上工业增加值延续修复趋势。在疫情影响减弱后，生产生活逐步恢复常态，制造业出现一定程度改善，对于规模以上工业增加值具有支撑作用。不过当前需求不及预期强劲，以至于制造业修复力度相对偏缓。 但值得注意的是，就业市场偏弱一方面显示出，当前的需求复苏尚未带动企业扩张意愿的明显修复，和生产端修复偏慢相印证；另一方面，收入到消费的修复路径传导可能慢于市场预期，当前修复主要为前期积压需求释放。因此，还需要关注未来消费和地产修复的力度和持续性 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 事件： 2023年3月15日，国家统计局公布了2023年1-2月份的经济数据： 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月回升1.1个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。 1-2月份，全国服务业生产指数同比由负转正，增长5.5（%两年平均增长4.8%。 2022年12月份为下降0.8%）， 1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，较上月继续回升5.3个百分点，两年平均增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月下降0.02%。 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，两年平均增长8.8%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.72%。 对此，我们的点评如下： 1.消费较快复苏，但持续性有隐忧 随着疫情影响逐步消散，居民线下消费场景逐步恢复，积压需求有所释放，使得1-2月消费表现明显超预期。1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，较2022年12月出现明显回升，回升5.3个百分点。1-2月份，全国网上零售额20544亿元，同比增长6.2%。 以服务业为主的线下消费场景明显改善。餐饮业出现超预期修复，1-2月限额以上餐饮收入同比增速一改此前疲弱的态势，出现明显反弹，增长9.2%，且反弹力度明显强于社会消费品零售总额（社零同比增长3.5%），体现出线下消费场景有所修复。 1-2月消费数据继续修复，改善主要来自于三个方面：一、疫情扰动明显改善，居民生活恢复正常。基本生活类商品销售较快增长，必选消费需求继续改善，如服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长5.4%。此外居民活动半径明显扩大，对于部分升级类商品需求增多，1-2月 限额以上单位金银珠宝类、化妆品类商品零售额分别增长5.9%、3.8%；二、春节因素对于消费具有一定拉动作用。随着疫情防控放松，春节假期返乡、出行人数明显增多，拜年需求也有所提升，带动部分消费品需求也出现明显回升，其中限额以上单位粮油食品类、饮料类、烟酒类消费出现上涨，同比分别增长9.0%、5.2%、6.1%；三、地产改善带动相关消费回暖。从2022年12月开始，在“保交楼”政策的推动下，地产竣工面积出现明显改善。叠加疫情积压需求释放，与地产相关的部分可选消费需求有所回暖，家具类消费同比由负转正，增长5.2%。 图1：消费继续改善（%）图2：必选消费明显回升，可选消费有所改善（%） 社会消费品零售总额:当月同比 40社会消费品零售总额:实际当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-022019-022020-022021-022022-022023-02 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：以服务业为代表的线下消费场景快速修复（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比中国:社会消费品零售总额:当月同比 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 值得注意的是，虽然消费有所回升，但失业率有所抬升，复苏的可持续性存在隐忧。1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.6%（1月和2月分别为5.5%和5.6%），较2022年12 月上升0.1个百分点。同时，失业率水平也高于去年同期，2022年1月和2月全国城镇调查失业率分别为5.3%和5.5%。此外，31个大城市城镇调查失业率为5.7%，较去年同期增长0.3个百分点。体现出就业市场复苏进程偏缓，结合CPI情况来看，市场需求及企业扩张预期并没有预期中的强劲，或与企业对疫后积压需求释放后，需求能否持续提升存在担忧有关。目前仍处于去库存阶段，企业扩张意愿相对谨慎，使得劳动力市场需求相对偏弱，失业率的上升或意味着未来“就业-收入-消费”的传导路径将慢于市场预期，成为后续消费的一大隐忧。 2.房地产行业大超预期，整体呈修复态势 1-2月房地产无论是从开发投资端，还是销售端均出现明显改善。1—2月份，全国房 地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%（前值-10%），降幅较2022年12月明显收窄。根据分项来看，房地产新开工、施工和竣工面积均出现不同程度改善。其中，房地产新开工和竣工面积反弹力度较大，累计同比分别为-9.4%（前值-39.4%）和8.0%（前值-15%）。 竣工面积的持续大幅反弹主要是受到“保交楼”政策持续推进的作用。同时，从去年四季度开始，地产政策“三箭齐发”，融资环境改善叠加疫后经济修复预期向好，地产支持政策成效逐步显现，房企开工意愿有所恢复，地产新开工显著改善。 居民购房意愿修复，地产销售大幅回暖，关注后续地产复苏持续性。1-2月份，商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%，较2022年12月收窄20.7%，其中住宅销售面积下降0.6%。商品房销售额15449亿元，下降0.1%，较2022年12月收窄26.6%，其中住 宅销售额增长3.5%。不过根据高频数据来看，进入3月地产销售出现回落迹象，1月和2月的改善可能更多来自于积压需求释放因素。仍需重点关注未来地产回暖的持续性，特别是三四线城市的房地产市场能否企稳回升。 图4：房地产表现大幅回暖（%）图5：商品房销售面积当月同比显著反弹（%） 房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 120房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 100 80 60 120 100 80 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 -60 -60 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2019-032019-112020-072021-032021-112022-07 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：2021年2月份数据为1-2月份两年平均增速，2021年3-11月份的数据均为两年平均增速 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图6：房地产开发资金有所回升（%）图7：30大中城市:商品房成交面积:（7DMA）（%） 120 100 80 60 40 20 0 -20 房地产开发资金来源:合计:累计同比90 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比 房地产开发资金来源:其他资金:定金及预收款:累计同比80 房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:累计同比 70 60 50 40 30 20 10 T-30 T-22T-14T-6T+2T+10T+18T+26T+34T+42T+50T+58T+66T+74T+82T+90T+98 0 -40 -60 2016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02 20192020202120222023 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：T代表春节日期 3.基建、制造业投资支撑下固定资产投资延续高增长 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，较2022年12月份增长0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。其中基础设施投资（不含电力）保持高位，同比增长9%（前值9.4%）；制造业投资增速保持韧性，同比增长8.1%（前值9.1%）。 短期内，基建投资仍作为稳增长主要抓手，对于经济具有较强支撑。在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建保持较高韧性，1-2月水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%， 铁路运输业投资增长17.8%。往后看，上半年由于经济仍在修复阶段，基建仍将作为支撑经济的重要抓手，但到了下半年，经济修复进程持续推进，叠加专项债发行，基建投资将显现回落势头。 政策支持下，制造业投资保持韧性。政策对于制造业的支持力度持续加大，叠加1月 和2月企业中长期贷款明显增多，包括制造业、普惠小微和部分领域设备更新改造贷款的规模明显增加，带动制造业投资维持高位。高技术制造业投资延续高增长，1-2月同比增长16.2%，增速较制造业投资高8.1个百分点，其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长 21.3%，电子及通信设备制造业投资增长20.5%。后续制造业仍将保持一定韧性，支撑经济向上修复。 图8：基建仍处高位，地产投资显著改善（%） 房地产开发投资完成额:累计同比 50固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 4.规模以上工业增加值延续修复态势，但生产偏弱 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月回升1.1个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12% 分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长4.7%，较上月减少0.2个百分点；制造业增长2.1%，较上月增加1.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%，较上月回落4.6个百分点。 制造业有所改善，对于规模以上工