2022年业绩增长好于预期，分销平稳，零售高增

2023年03月16日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价A股54元/B股22港元 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2023/03/15) 42.28 深证成指(2023/03/15) 11413.43 股价12个月高/低 44.34/25.96 总发行股数(百万) 428.13 A股数(百万) 367.73 A市值(亿元) 155.48 主要股东 国药控股股份有 每股净值(元) 限公司(56.06%)37.67 股价/账面净值 1.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)18.813.040.2 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 药品97.6% 器械1.6% 机构投资者占流通A股比例 基金3.0% 一般法人69.7% 股价相对大盘走势 国药一致(000028.SZ/200028.SZ)Buy买进 2022年业绩增长好于预期，分销平稳，零售高增结论及建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收734.4亿元，YOY+7.4%；录得归母净利润14.9亿元，YOY+11.2%，扣非后YOY+10.8%；EPS为3.47元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收171.5亿元、189.8亿元、184.9亿元、188.3亿元，分别YOY+6.9%、+10.9%、8.5%、3.7%，分别录得归母净利润2.5亿元、4.2亿 元、3.7亿元、4.4亿元，分别YOY-23.3%、+2.2%、+12.2%、+67.4%，Q4 表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。 分销平稳，零售高增：分业务来看（1）公司2022年分销板块实现营收 502.0亿元，YOY+7.2%，录得净利润10.3亿元，YOY+8.8%,其中22H2营收247.4亿元，YOY+3.1%，净利润5.0亿元，YOY+3.3%，整体表现较为 平稳。（2）2022年零售板块实现营收241.1亿元，YOY+7.3%,录得净利 润3.5亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面，22Q4新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。具体来看，22H2零售板块营收129.6亿元，YOY+11.3%，净利润2.1亿元（21H2亏损0.8亿元）。 预计分销稳健增长，零售板块23H1仍保持高增：展望2023年，我们认 为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。零售板块方面，由于22H1基期仍偏低（22H1营收111.5亿元,YOY+2.8%,净利1.4亿 元,YOY-46.4%）,叠加2023年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们 预计23H1仍将实现快速增长。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5 亿元、18.3亿元，分别YOY+10.8%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A股PE分别为11.0倍和9.9倍，B股PE分别为4.1倍和3.7倍。公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1402 1336 1487 1648 1832 同比增减 % 10.27 -4.67 11.24 10.84 11.21 每股盈余(EPS) RMB元 3.27 3.12 3.47 3.85 4.28 同比增减 % 10.10 -4.59 11.30 10.84 11.21 A市盈率(P/E) X 12.93 13.55 12.18 10.98 9.88 B市盈率(P/E) X 4.78 5.01 4.50 4.06 3.65 股利(DPS) RMB元 0.80 0.60 0.69 0.77 0.86 股息率(Yield) % 1.89 1.42 1.64 1.82 2.02 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022F 2021F 2022F 营业收入 59649 68358 73443 79199 86714 经营成本 52592 60339 64766 69820 76424 营业税金及附加 155 169 189 198 217 销售费用 3943 4753 5046 5401 5897 管理费用 1008 1046 1051 1125 1214 财务费用 120 212 209 238 260 资产减值损失 0 0 0 投资收益 284 292 123 145 160 营业利润 2164 1952 2306 2562 2862 营业外收入 18 36 9 10 0 营业外支出 24 14 4 4 0 利润总额 2157 1975 2311 2568 2862 所得税 436 447 591 629 701 少数股东损益 319 191 233 291 328 归母净利润 1402 1336 1487 1648 1832 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022F 2021F 2022F 货币资金 5998 5126 5798 6427 7147 存货净额 13800 15965 16892 17061 15184 应收帐款净额 6285 7622 7772 8378 9171 流动资产合计 29262 31848 34715 36451 36815 长期投资净额 2287 2460 2829 3338 4039 固定资产合计 854 869 877 886 895 无形资产及其他资产合计 47 50 51 53 54 资产总计 10332 10935 11591 12519 13520 流动负债合计 39595 42784 46306 48969 50335 长期负债合计 20258 22379 24617 27325 30057 负债合计 2448 2382 2406 2382 2358 少数股东权益 22706 24761 27023 29707 32416 股东权益合计 2940 3097 3331 3621 3950 负债和股东权益总计 13948 14925 15952 15641 13970 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022F 2021F 2022F 经营活动所得现金净额 1503 1655 1,635 1,813 2,016 投资活动所用现金净额 -2783 -456 -256 -366 -286 融资活动所得现金净额 -1740 -1872 -1900 -1980 -2066 现金及现金等价物净增加额 -3021 -672 -521 -533 -336 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。