1-2月经济增长数据点评：经济复苏信号逐步明确

宏观数据点评 / 经济复苏信号逐步明确——1-2月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年03月16日 【事项】 据国家统计局发布数据，2023年1-2月工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月提高1.1个百分点；2023年1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，较2022年1-12月提高0.4个百分点；2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月份提高5.3个百分点，实现由负转正。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱——2月货币数据点评》 【评论】 工业增加值基数偏高，叠加疫情扰动因素未消退，2.4%的增速不算低。疫后我国逆周期政策主要从供给端发力，造成工业增加值增速与GDP增速的同步性减弱，今年1-2月份工业增加值基数偏高。加上年初疫情对工业生产仍有扰动，取得2.4%的增速并不意味着工业生产降速，更多的表明国内经济结构逐步恢复正轨，由过去聚焦于刺激供给端向供需两端全面复苏转变。 投资增速总体保持稳定。一是PPI下行周期叠加企业库存处于高位，制造业投资增速中枢趋于下行，但斜率有望趋缓。二是房地产投资降幅收窄，但需求端未修复，库存升至高位，后续下行压力仍大。三是基建投资增速维持高位，预计将继续发挥稳增长作用。 消费修复确定性提升。本月疫情过峰后线下消费场景改善，餐饮收入大幅回升，居民出行明显增多。往后看，促消费政策加力、低基数、居民储蓄释放等有利因素将支撑消费增速进一步上行，预计消费将成为拉动经济增长的主动力。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2023.03.13 《春节错位引发CPI短期回落— —2月物价数据点评》 2023.03.09 《产能修复和外需好转支撑出口，年内下行压力仍大——1-2月外贸数据点评》 2023.03.08 《经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2月PMI数据点评》 2023.03.01 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.工业增加值：高基数、强扰动下取得平稳增长3 2.投资：增速保持稳定4 2.1制造业投资下行斜率趋缓4 2.2房地产投资增速与库存同步上行5 2.3基建投资继续发挥稳增长作用6 3.消费：修复确定性提升6 图表目录 图表1：制造业增加值有所回升3 图表2：新能源相关产品产量增速较高4 图表3：固定资产投资三大类4 图表4：利润下行，制造业投资动力不足4 图表5：主要建材产量有所回升5 图表6：商品房库存升至高位5 图表7：领先指标预示房地产投资仍有下行压力6 图表8：房价整体趋降6 图表9：基建项目中交通运输投资增速提升6 图表10：线下消费和餐饮收入明显好转7 2017 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 橡胶和塑料制品 非金属制品 黑色金属加工 有色金属加工 化学原料及制品 通信计算机 通用设备制造业 专用设备制造业 运输设备制造业 电气机械及器材 纺织业 医药制造业 汽车制造业 饮料制造业 食品制造业 1.工业增加值：高基数、强扰动下取得平稳增长 工业增加值基数偏高，叠加疫情扰动因素未消退，2.4%的增速不算低。疫后我国逆周期政策主要从供给端发力，造成工业增加值增速与GDP增速的同步性减弱，如2019年2月-2022年2月，工业增加值年平均增速为7.9%，远高于2015-2019年6%左右的平均水平，但该时期我国GDP增速有所下降。因此，今年1-2月份工业增加值基数偏高，加上年初疫情对工业生产仍有扰动，取得2.4%的增速并不意味着工业生产降速，更多的表明国内经济结构逐步恢复正轨，由过去聚焦于刺激供给端向供需两端全面复苏转变。 分三大门类看，制造业增加值有所回暖。1-2月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.7%、2.1%、2.4%，较2022年12月份变化-0.2、+1.9、-4.6个百分点。 分行业看，中游装备制造业回升明显。其中，1-2月电气机械及器材制造业增加值同比增长13.9%，较2022年12月进一步提高3.1个百分点；铁路、 船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长9.7，较2022年12月 工业增加值：当月同比 采矿业 20 制造业 电力热力燃气及水 15 10 5 0 -5 分行业工业增加值:当月同比 15 12月 1-2月 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 提高7.7个百分点。图表1：制造业增加值有所回升 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 分产品看，新能源相关产品产量增速较高。1-2月发电设备产量同比增长31%，风力发电量、太阳能发电量也有较大幅度增长。同时，受益于新能源产业高景气，太阳能电池、新能源汽车产量增速保持在两位数。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023年2月主要工业产品产量:同比 图表2：新能源相关产品产量增速较高 微型计算机设备 工业机器人 SUV 集成电路智能手机 汽车轿车 金属切削机床 布平板玻璃化学纤维 移动通信手持机水力发电量火力发电量 乙烯水泥发电量硫酸原油焦炭 原油加工量 钢材核能发电量 烧碱 粗钢 原煤天然气生铁 太阳能发电量十种有色金属新能源汽车风力发电量发电设备 太阳能电池 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2.投资：增速保持稳定 1-2月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长8.1%，增速较2022 年1-12月份降低1.0个百分点；房地产投资同比下降5.7%，降幅较2022年 1-12月收窄4.3个百分点；不含电力的基础设施投资同比增9.0%，增速较2022 年1-12月份降低0.4个百分点。 2017 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 固定资产投资完成额：制造业：累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 工业企业利润总额:累计同比(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 固定资产投资完成额:累计同比制造业 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 图表3：固定资产投资三大类图表4：利润下行，制造业投资动力不足 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 2.1制造业投资下行斜率趋缓 PPI下行周期叠加企业库存处于高位，制造业投资增速中枢趋于下行。当前PPI处于下行周期，工业企业利润亦连续多月负增长，制造业投资收益预期偏弱；此外，工业企业产成品存货增速高位回落，企业去库存需求较强，扩大生产动力不足，制造业投资后续大概率延续下行基调。 2017 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 预计制造业投资下行斜率趋缓。一方面，国内需求加速修复，特别是汽车制造业、电子设备制造业等下游消费品制造业近期投资增速维持在高位，或将带动制造业投资整体上行。另一方面，设备更新改造专项再贷款等政策不断落地生效，对制造业投资的提振作用增强。 2.2房地产投资增速与库存同步上行 基数效应不是本月房地产投资修复的主因。2022年1-2月房地产投资累计同比增长3.7%，较其前、后一个月分别高17.6、6.1个百分点，因此，今年1-2月房地产投资增速不算低，基数效应无法解释本月房地产投资降幅大幅收窄。 实物指标验证房地产投资有所修复。1-2月份钢材、水泥、平板玻璃等主要建筑材料产量同比增长3.6%、-0.6%、-6.6%，增速较2022年1-12月变化+4.4、 +10.2、-2.9个百分点，反映房地产投资加速形成实物工作量。 商品房库存升至高位。2月份商品房待售面积65528万平方米，较前值提高9162万平方米，按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期达到5.8个 月，创2016年8月以来新高。表明当前房地产投资增速回升主要受“保交楼”等供给端因素驱动，而非需求端回暖导致。 80 产量:钢材:累计同比 产量:平板玻璃:累计同比 产量:水泥:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 80000 商品房待售面积(万平方米) 待售面积/过去12个月平均销售面积(右轴,月) 8 7 70000 6 60000 5 50000 4 3 40000 2 30000 1 20000 0 图表5：主要建材产量有所回升图表6：商品房库存升至高位 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年2月 往后看，领先指标预示房地产投资仍有下行压力。一是商品房市场量价齐跌。销量方面，1-2月当月商品房销售面积在低基数下进一步下降，同比减少3.6%；价格方面，2月份百城住宅价格指数同比降低0.1%，其中一线、二线、三线城市分别同比增长-0.1%、0.2%、-0.7%。二是土地市场维持低热度。2月份100大中城市成交土地溢价率为3.9%，仍处于历史低位。三是房地产信贷需求不足。1-2月份房地产开发企业到位资金同比减少15.2%。 2017 80 60 房地产开发投资完成额:当月同比 商品房销售面积:当月同比 100大中城市成交土地溢价率 房地产开发企业到位资金:当月同比 40 20 0 -20 -40 30 百城样本住宅价格:同比一线城市 二线城市三线城市 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2019-02 2022-06 2019-04 2019-06 2019-08 2022-08 2022-10 2022-12 2019-10 2023-02 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017