1-2月原煤日产环比下滑，需求边际恢复，后市保持乐观

事件：国家统计局公布1-2月份能源生产情况。 产量：1-2月原煤产量7.3亿吨，同比+5.8%，增速比上年12月加快3.4个百分点，日均产量1244万吨。煤炭保供强度依旧，生产延续高位，但从环比趋势来看，2022年12月原煤产量4亿吨，日产平均1299万吨，剔除春节假期放假影响，可以发现原煤产量继续增长空间有限，尤其要考虑到2月24日阿拉善矿难发生后，虽对2月原煤生产影响有限，但3月正值重大会议时期，安监力度明显增强，预计3月原煤产量将出现放缓趋势。对于后市，考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，我们预计2023年原煤产将增速放缓，同比增速约3%。 进口：1-2月原煤进口6064万吨，同比增长70.8%，2022年1-12月累计进口原煤2.93亿吨，同比下降9.2%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，基数较低的结果，环比看煤炭进口维持稳定。 需求：清洁能源发电贡献显著，火电调峰作用凸显。根据国家统计局数据，2023年1-2月全口径发电量13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点，日均发电量约228.8亿千瓦时。分项来看，1-2月火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比下降2.3%，水电下降3.4%，核电增长4.3%，风电增长30.2%，太阳能发电增长9.3%。 铁水产量持续增长，焦煤需求边际向好。根据国家统计局数据，1-2月粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%。目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 投资策略。对于后市，我们依旧乐观：一方面，成材表需大超预期。3月9日当周五大品种钢材周表观消费为1035.7万吨（周增53万吨，农历同比+6.7%），螺纹钢表观消费为356.9万吨（周增47万吨，农历同比+16.1%），均为过去四年同期高位水平，其中螺纹钢表需距离2019年同期仅有36万吨差距。3月9日建筑钢材成交量为20.8万吨，达到旺季成交水准，五日（3月3日-3月9日）均值为18.4万吨（农历同比+9.0%），为过去四年同期偏高水平，强预期正超额兑现。 一方面，本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。重点看好业绩低估值，高弹性的潞安环能、山煤国际；煤、气产能扩容的广汇能源；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：原煤日产环比下滑，2023年产量增速或明显放缓 原煤日产环比下滑，安监高强度下近月生产预期受限。1-2月原煤产量7.3亿吨，同比+5.8%，增速比上年12月加快3.4个百分点，日均产量1244万吨。煤炭保供强度依旧，生产延续高位，但从环比趋势来看，2022年12月原煤产量4亿吨，日产平均1299万吨，剔除春节假期放假影响，可以发现原煤产量继续增长空间有限，尤其要考虑到2月24日阿拉善矿难发生后，虽对2月原煤生产影响有限，但3月正值重大会议时期，安监力度明显增强，预计3月原煤产量将出现放缓趋势。 新一年产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限。2021年Q4以来，煤炭增产保供政策在多方、多部门联合推动下，取得明显效果，其产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，增量主要源自新建煤矿建成投产。长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。我们预计2023年原煤产量增速将明显放缓至3%左右。 图表1：1-2月生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8% 图表2：1-2月原煤日均产量1244万吨 2.进口：进口维持稳定，利润是决定性因素 进口利润是决定进口数量的决定性因素。海关总署最新公布的数据显示，2023年1-2月份，我国进口煤炭6064万吨，较去年同期的3539万吨增加2525万吨，增长70.8%； 增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，基数较低的结果，环比看煤炭进口维持稳定。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：1-2月原煤进口6064万吨，同比增长70.8%（万吨） 焦煤进口符合预期。2023年2月甘其毛都口岸通关车次增长至919车，随着口岸通关效率提高，以及春节后下游需求延续历史高位，蒙煤进口逐渐恢复至2020年前旺季900车/天水平，目前看蒙煤通车及通关量主要关注国内焦煤需求表现，以及蒙煤进口价格优势，近两年通关效率下滑的问题预期基本退却。 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：经济修复徐而不急，火电调峰作用凸显 清洁能源发电贡献显著，火电调峰作用凸显。根据国家统计局数据，2023年1-2月全口径发电量13497亿千瓦时，同比增长0.7%，增速比上年12月份放缓2.3个百分点，日均发电量约228.8亿千瓦时。分项来看，1-2月火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，火电同比下降2.3%，水电下降3.4%，核电增长4.3%，风电增长30.2%，太阳能发电增长9.3%。 图表6：1-2月全口径发电量同比+0.7%（亿千瓦时） 图表7：1-2月火电增速由增转降，同比下降2.3%（亿千瓦时） 图表8：1-2月水电同比下降3.4%（亿千瓦时） 图表9：1-2月风电同比增长30.2%（亿千瓦时） 图表10：1-2月核电同比增长4.3%（亿千瓦时） 图表11：1-2月太阳能发电同比增长9.3%（亿千瓦时） 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 铁水产量持续增长，焦煤需求边际向好。根据国家统计局数据，1-2月粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%，3月10日当周，247家样本钢厂日均铁水产量236.5万吨，周环比+2.1万吨，淡季生产偏弱运行。 焦煤供需基本平衡，需求决定价格。目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨） 图表14：1-2月粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%（万吨） 4.投资建议 对于后市，我们依旧乐观：一方面，成材表需大超预期。3月9日当周五大品种钢材周表观消费为1035.7万吨（周增53万吨，农历同比+6.7%），螺纹钢表观消费为356.9万吨（周增47万吨，农历同比+16.1%），均为过去四年同期高位水平，其中螺纹钢表需距离2019年同期仅有36万吨差距。3月9日建筑钢材成交量为20.8万吨，达到旺季成交水准，五日（3月3日-3月9日）均值为18.4万吨（农历同比+9.0%），为过去四年同期偏高水平，强预期正超额兑现。一方面，本次内蒙矿难虽未重现2019年榆林矿难后的“关停区域内所有矿井”局面，但由此引发的煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区露天矿产能）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩。当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。 看好业绩低估值，高弹性的潞安环能、山煤国际；煤、气产能扩容的广汇能源；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。