有色与新材料产品每日报告：避险情绪升温，有色延续震荡回落

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-03-16 避险情绪升温，有色延续震荡回落 报告要点 有色观点：避险情绪升温，有色延续震荡回落 逻辑：宏观面预期逐渐转向中性偏负面，国内来看，政府对2023年经济增长目标仅为5%，给乐观复苏预期降温；海外来看，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景下金融市场和经济的负面预期，接下来需要密切留意美联储动向。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色整体延续震荡走势，但需警惕宏观面负面情绪发酵。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 145380 135330 125280 115 M-22A-22N-22F-23 230 摘要： 铜观点：避险情绪升温，铜价震荡回落。 铝观点：铝现货贴水转为升水，短期偏震荡走势。锌观点：宏观情绪偏负面，锌价承压运行。 铅观点：短期扰动难改长期供给，沪铅维持弱势格局。 镍观点：供需趋弱状态正持续施压镍价，关注近期宏观面变化影响。不锈钢观点：镍铁价格继续下行，产业链矛盾未解。 锡观点：终端需求欠佳，锡价偏弱震荡。 工业硅观点：库存去化乏力，硅价继续下探。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：避险情绪升温，铜价震荡回落 信息分析： （1）据Mining援引路透和彭博的消息，力拓周一表示，已开始在其位于蒙古的大型OyuTolgoi铜矿进行地下开采。自蒙古政府与力拓于2022年1月达成协议，双方重置关系并推进OyuTolgoi地下项目，目前正在从地下矿山生产铜。力拓表示，预计到2030年，OyuTolgoi将成为世界第四大铜矿，在铜当量成本曲线的第一个四分位运营。 （2）根据机构监测数据，百强房企2月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%，实现双增长。 （3）国家统计局数据显示，1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577 亿元，同比增长5.5%。其中，民间固定资产投资29420亿元，同比增长0.8%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。 铜（4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水130元，均升水震荡 90元，环比回升15元；3月13日SMM铜社库较上周五减少0.87万吨，至 26.24万吨，3月15日广东地区环比减少0.15万吨，至5.75万吨；3月15日上海电解铜现货和光亮铜价差1804元，环比增加199元。 逻辑：宏观面预期逐渐转向中性偏负面，国内来看，政府对2023年经济增长目标仅为5%，给乐观复苏预期降温；海外来看，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景下金融市场和经济的负面预期，接下来需要密切留意美联储动向。供需面来看，南美矿端扰动暂时告一段落，原料端整体偏宽松；2月国内精铜产量略超预期回升，3月预计继续大幅回升；消费延续改善势头，跌价有利于提振消费。中短期来看，预计铜价将维持偏高位震荡，但需警惕宏观面负面情绪发酵。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝现货贴水转为升水，短期偏震荡走势 信息分析： （1）3月15日，SMM上海铝锭现货报18300~18340元/吨，均价18320元/吨， +60元/吨，贴水10~升水30，升水10。 （2）3月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存124.6万吨，较上周四库存下降2.1万吨，较2022年3月份历史同期库存增加12.4万吨，较3月初库存累计 下降2.3万吨。 （3）3月14日，SMM统计全国铝棒库存16.78万吨，本周全国铝棒社会库存转 铝为累库，较上周四（3月9日）累库0.44万吨。震荡逻辑：美国银行业风险事件发酵，金融市场风险偏好下滑，短期铝价走势偏弱。 虽然铝锭库存拐点出现，而铝水比例增加，且市场铝棒也逐渐到货，本周铝棒库存有小幅增加趋势，现货贴水较昨日收窄。云南减产逐步落地，在下游铝加工逐步进入传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头减仓。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：宏观情绪偏负面，锌价承压运行信息分析：（1）现货方面，上海0#锌对04合约报升水10元/吨，广东0#锌对04合约报升水20元/吨，天津0#锌对04合约报贴水40元/吨。（2）截至本周一（3月13日），SMM七地锌锭库存总量为17.86万吨，较上周五（3月10日）减少0.41万吨，较上周一（3月6日）减少0.63万吨，国内库存环比录减。（3）2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，同比增加4.3万吨，环比减少0.98万吨。（4）Nyrstar公司近期表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。（5）据SMM资讯，曲靖锌冶炼厂有限产通知，检修或提前，影响产能约5000- 锌 6000吨/月。 震荡 逻辑：硅谷银行破产使得市场避险情绪升温，风险资产普遍下跌，对锌价较为不利。供给端来看，法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，2月锌锭日均产量大幅度提升。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。近期云南省再遇限电，3月锌锭产量将受到一定影响，但总体回升态势不改。需求方面，随着锌价的回落，下游企业补货意愿增强，开工率也在逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年，后期关注环保督察对下游锌锭消费的影响。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移。关注硅谷银行破产带来的连锁反应，如若市场避险情绪持续发酵，锌价或将继续下探。操作建议：短线操作风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：短期扰动难改长期供给，沪铅维持弱势格局信息分析：（1）3月15日废铅酸蓄电池价格8825元/吨（-0元/吨），再生铅利润理论值约为+427元/吨（+25元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+25元/吨）。（2）Mysteel统计2023年3月13日国内主要市场铅锭社会库存为5.55万吨，较9日增0.03万吨，较6日增0.19万吨。（3）3月15日铅升贴水均值为-120元/吨（+10元/吨）；3月14日LME铅升贴水（0-3）为-5.95美元/吨（-1.35美元/吨）。（4）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为NyrstarStolbergGmbH，并计划在未来几周内将其上线。 震荡偏弱 逻辑：再生铅产能过剩，废铅料供应充足炼厂利润尚可背景下供给端扰动不影响中长期精炼铅供应。1）供给端：精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格下滑废铅料供给宽松，当前炼厂生产利润较好，精炼铅供应有趋增预期。2）需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，铅蓄电池企业开工率回落或表征替换需求开始转弱进入淡季；②新装需求：终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，近期钠离子电池产业化消息不断。没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。3）整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅成本下降或贡献主要增量，需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观，3月国内精炼铅面临较大累库压力。当前沪铅成本支撑线为14850元/吨，考虑废 镍 不锈钢 电池价格继续下降可能，沪铅短期运行区间在14800-15400元/吨。操作建议：空单持有或逢高沽空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：供需趋弱状态正持续施压镍价，关注近期宏观面变化影响 信息分析： （1）最新LME镍库存4.40万吨，较前一日减少186吨，注销仓单0.68万吨， 占比15.45%；沪镍库存3112吨，较前一日增加45吨，主因临近交割注销仓单部分多转为注册仓单。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2304合约分别升水 7000-7500元/吨，升水2300-2600元/吨；现货升水分别持平、上涨50元/吨。日内升水低位变化不大，下游成交刚需为主相对表现一般。 （3）伦敦金属交易所(LME)镍市场将于3月20日亚洲时段恢复交易。 （4）2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上升5.49%，同比上升33.9%。2月国内主要镍基合金企业纯镍耗量共计5962吨，环比1月下调2.01%。 （5）高盛研究报告称，鉴于最近银行体系承受的压力，不再预期美联储将在3 月22日的会议上加息。高盛维持美联储将在5月、6月和7月加息25个基点的预期不变，现在预计终端利率为5.25-5.5%。 （6）3月14日，美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.5%；同 比上升6.0%，为21年9月以来新低。2月未季调核心CPI同比上升5.5%，为 震荡 21年12月以来新低，预期5.5%，前值5.6%。 逻辑：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，电镍依旧高估，交割品结构性问题下价格波动弹性持续较大。近期电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，外盘流动性改善有限，且硫酸镍边际支撑尚存，跌破硫酸镍衡量的第一支撑位（18.2W）后下方空间也明显收窄，暂看下方第二支撑位（17.0W）有效性，但在全产业链演绎过剩的背景下，硫酸镍价格不断下跌也将缓步打开后市电镍下方空间，故而或也难言破位后能形成明显止跌反弹信号。考虑到前期产业链负面消息或已有所计价，当前价格弱势运行更多演绎供需疲弱逻辑，近期硅谷银行破产事件一定程度改变市场预期和风险偏好，加之美国2月CPI数据基本符合预期进一步支撑市场，仍需继续关注后续宏观面变化情况影响。短线可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边激进者逢高短空为主，已有头寸可继续持有；中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍铁价格继续下行，产业链矛盾未解信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量86560吨，较前一日减少1384吨，仓单库存震荡自去年年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量， 低价仓单成交相对较好，当前仓单水平明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水350元/ 吨-升水550元/吨；佛山地区现货对10点30分2304合约升水250