有色与新材料产品每日报告：避险情绪较浓，有色延续震荡回落

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-03-21 避险情绪较浓，有色延续震荡回落 报告要点 有色观点：避险情绪较浓，有色延续震荡回落 逻辑：宏观面预期逐渐转向中性偏负面，国内来看，政府对2023年经济增长目标仅为5%，给乐观复苏预期降温；海外来看，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景下金融市场和经济的负面预期，接下来需要密切留意美联储动向。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色整体延续震荡走势，但需警惕宏观面负面情绪发酵。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 145380 135330 125280 115 M-22A-22N-22F-23 230 摘要： 铜观点：宏观情绪主导当前盘面。 铝观点：铝锭社库持续去化，短期价格偏震荡走势。锌观点：避险情绪升温，锌价承压运行。 铅观点：雅迪发布首款钠电两轮车，沪铅长期弱势格局难改。 镍观点：警惕LME仓单问题潜在蔓延可能，同时关注宏观预期变化。不锈钢观点：镍铁镍矿价格仍有走弱风险，关注产业链主动去库效果。锡观点：宏观利好和偏弱现实对抗下，锡价震荡运行。 工业硅观点：库存持续累积，硅价弱势震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：宏观情绪主导当前盘面 信息分析： （1）2023年1-2月中国精铜进口45.2万吨，同比下降8.6%；1-2月精铜出口 5.5万吨，同比增长167.9%。 （2）瑞士联邦政府19日宣布，瑞士信贷银行将被瑞银集团收购，总对价30亿瑞士法郎。 （3）纽约社区银行今日声明称，根据与美国联邦存款保险公司(FDIC)达成的协议，该行收购了签名银行约380亿美元的资产，同时也将承担约360亿美元的负债。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水110元，均升水 80元，环比减少50元；3月20日SMM铜社库较上周五减少0.75万吨，至震荡 铜21.87万吨，3月20日广东地区环比减少0万吨，至5.43万吨；3月20日上 海电解铜现货和光亮铜价差1510元，环比减少66元。 逻辑：宏观面预期逐渐转向中性偏负面，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景下金融机构风险暴露的担忧，接下来需要密切留意美联储动向。供需面来看，南美矿端扰动暂时告一段落，原料端整体偏宽松；2月国内精铜产量略超预期回升，3月预计继续大幅回升；需求端持续改善，跌价有利于提振消费，但铜价反弹后现货升水明显回落且库存去化放缓，这意味着在汽车等终端改善不明显的背景下，铜消费持续提升空间受限。中短期来看，宏观情绪主导当前盘面。 操作建议：按震荡偏空思路 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策趋松铝观点：铝锭社库持续去化，短期价格偏震荡走势 信息分析： （1）3月20日，SMM上海铝锭现货报18220~18260元/吨，均价18240元/吨， +90元/吨，贴水70~贴水30，贴水50。 （2）2023年3月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存117.3万吨，较上周四 库存下降3.8万吨，较2022年3月份历史同期库存增加10.9万吨，较3月初库 存累计下降9.6万吨。 （3）3月20日，SMM统计全国铝棒库存17.73万吨，全国铝棒社会库存持续累 铝库，较上周四（3月16日）累库0.79万吨。震荡 逻辑：美国银行业风险事件发酵，金融市场风险偏好下滑。铝锭库存连续三周去库。而铝水比例增加，且市场铝棒也逐渐到货，本周铝棒库存有小幅增加趋势，现货贴水较上一交易日持平。云南减产逐步落地，在下游铝加工逐步进入传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：避险情绪升温，锌价承压运行 锌信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对04合约报升水10元/吨，广东0#锌对04合约报 升水20元/吨，天津0#锌对04合约报贴水20元/吨。 （2）截至本周一（3月20日），SMM七地锌锭库存总量为16.5万吨，较上周五（3月17日）减少0.44万吨，较上周一（3月13日）减少1.36万吨，国内库存环比录减。（3）2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，同比增加4.3万吨，环比减少0.98万吨。逻辑：硅谷银行破产使得市场避险情绪升温，风险资产普遍下跌，对锌价较为不利。供给端来看，法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，2月锌锭日均产量大幅度提升。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。近期云南省再遇限电，3月锌锭产量将受到一定影响，但总体回升态势不改。需求方面，随着锌价的回落，下游企业补货意愿增强，开工率也在逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年，后期关注环保督察对下游锌锭消费的影响。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移。关注硅谷银行破产带来的连锁反应，如若市场避险情绪持续发酵，锌价或将继续下探。操作建议：短线操作风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：雅迪发布首款钠电两轮车，沪铅长期弱势格局难改信息分析：（1）3月17日，雅迪科技集团携手旗下华宇新能源科技公司联合宣布，成立现阶段以钠离子电池为主要业务的新公司，并发布了华宇第一代钠离子电池——“极钠1号”及其配套整车——雅迪极钠S9。（2）2023年1-2月铅精矿累计进口23.2万实物吨，同比增长64.79%；1-2月精炼铅净出口3.7万吨，同比增加1.7万吨或90.9%。（3）3月20日废铅酸蓄电池价格8825元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+427元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。（4）SMM统计2023年3月20日国内主要市场铅锭社会库存为5.33万吨，较17日减0.22万吨，较13日增0.31万吨。 铅 （5）3月20日铅升贴水均值为-105元/吨（+45元/吨）；3月17日LME铅升贴 震荡偏弱 水（0-3）为0.75美元/吨（+9.25美元/吨）。逻辑：1）供给端：铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格继续向下但空间不大或趋稳，精炼铅产量边际限制主要在原料端；2）需求端：替换需求边际转弱，新装需求缺乏亮点；3）库存：交割如期累库，去除较为异常的2021/2022年数据，社会库存仍然处于相对高位。4）整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅产能过剩原料相对充足，利润尚可状态下短期供给端扰动不影响中长期供给，整体来看仍有趋增预期；需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观。当前沪铅成本支撑线为14850元/吨，考虑废电池价格继续下降可能，沪铅短期运行区间在14800-15400元/吨。操作建议：空单持有或择机逢高沽空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：警惕LME仓单问题潜在蔓延可能，同时关注宏观预期变化信息分析： 镍 （1）最新LME镍库存4.45万吨，较前一日减少156吨，注销仓单0.65万吨，占比14.71%；沪镍库存1831吨，较前一日减少732吨。LME库存继续偏低位波 震荡 动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 不锈钢 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2304合约分别升水 7500-8000元/吨，升水2600-2800元/吨；现货升水分别上涨100元/吨、上涨 50元/吨。日内升水低位变化不大，下游成交刚需为主相对表现一般。 （3）3月17日，LME宣布，在发现一个仓库的库存镍不符合合约规格后，决定将重启亚洲时段镍交易的时间推迟一周，延至3月27日。LME称，没有理由认为其他LME仓库受到影响，但仍呼吁所有持牌仓库操作员对出具了仓单的镍金属进行检查。 逻辑：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀情绪不佳刚需采买。整体来看，电镍依旧高估，交割品结构性问题下价格波动弹性持续较大。近期电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，外盘流动性改善有限，且硫酸镍边际支撑尚存，短期相对偏弱震荡，跌破硫酸镍衡量的支撑位（18.1W）后下方空间也明显收窄。LME仓单货物丢失，由此宣称推迟恢复亚洲盘交易时间并进行其他仓单货物核查，警惕后续仓单问题潜在蔓延可能，同时需关注宏观预期变化，周内美联储议息会议决议或引发宏观因素再计价。综合考虑到产业基本面情况和近期宏观氛围，单边仍可维持逢高沽空思路对待。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边维持逢高沽空思路对待；跨品种上中线继续参与沽空镍不锈钢比值。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：镍铁镍矿价格仍有走弱风险，关注产业链主动去库效果信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量88241吨，较前一日减少311吨，仓单库存自去年年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量，低价仓单成交相对稍好，当前仓单水平明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水280元/ 吨-升水580元/吨；佛山地区现货对10点30分2304合约升水130元/吨-升水 430元/吨。日内锡佛两地不锈钢现货价格继续偏弱下行，成交无明显转好，基本面矛盾未解，库存去化有限，现货价格仍偏承压。 （3）3月20日，华东某钢厂国产高镍铁成交价1230元/镍(到厂含税)，成交 量1000吨，交期4月。 震荡 （4）3月20日，受生产成本高企及成品库存压力影响，江苏D钢厂戴南基地 炼钢已停产，停产前板坯、方坯均有生产，复产时间待定。该基地正常月产量在5-6万吨，今年以来月产量均处于减半状态。由于生产持续不饱和，钢厂正着手裁减员工以缓解企业经营压力。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，3月排产虽维持高位，但减产传言之下实际或不及；需求端，终端买涨不买跌，备货情绪悲观，实际需求仍待持续恢复。整体来看，镍铁利润快速挤出后铁厂短时同样陷入亏损，但矿端跌价下或又进一步打开镍铁下方空间，菲律宾雨季临近结束，铁价后续或有进一步下行风险，不锈钢成本支撑虽持续演绎，但下方边际成本线不断被动压低。近期产业链以价换货为主，悲观情绪仍在蔓延，现货价格尚未明显企稳。现实各环节库存去化有限，钢厂减产传言不断，实际落地力度有待持续观察。但目前基 锡 工业硅 本面来看，趋势性改善或需更长时间，建议相对谨慎为宜。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。 操作建议：单边暂观望或短线交易，激进者逢低考虑布局多头；跨品种中线继续参与沽空镍不锈钢比值。 风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预 期，印尼税收政策超预期 锡观点：宏观利