弱现实下，消费能否为锡价提供支撑

弱现实下，消费能否为锡价提供支撑 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 年前市场对于锡市预期好转，然而在年后消费兑现缓慢的现实下，锡价再次拐头，开启了弱势震荡格局，从历史价格复盘来看，锡价几轮上涨行情都与下游消费息息相关： 2000年之前，锡价波动较为平稳，由于在此之前锡的消费多用作镀锡领域（主要作用于罐头等食品包装领域），该领域的消费较为稳定并且缺乏弹性，在锡供应端并未出现紧缺的情况下，锡元素的稀缺性并未体现，进而锡价的波动较为平稳。在2000年之后，半导体、电子行业迎来快速发展阶段，智能手机开始普及，由于锡拥有质地软、熔点低、可塑性强、无毒且不易氧化等特性，锡在电子行业焊料领域的应用开始爆发，锡的应用扩大新领域的同时，其消费情况亦跟随电子行业出现了强相关性，自此之后，锡价与电子周期的走势开始趋同。2008年，智能手机兴起，半导体消费快速增长，同时由于锡矿主产国家品位下滑，供需缺口推高锡价；2015年后，电子智能穿戴兴起、 半导体消费再次爆发，推动锡价走高，2020年，锡价再次迎来牛市，传统消费领域来看，由于疫情封控原因，线上办公等方式的推行再次拉动电子产品消费，叠加新能源领域（光伏、新能源汽车）再次拓宽锡的下游消费领域，锡价重新找到价格支撑逻辑。从历史行情的回顾来看，电子周期与锡价具有较强相关性，进入后疫情时代，锡价能否再次获得上行动能，我们认为主要在于消费领域能否提供强支撑，本文主要聚焦于锡的细分消费领域前景，结合基本面来分析锡价后市走势。 图1：半导体销售额同比图2：期货收盘价(连续):锡 数据来源（iFind）数据来源（iFind） 传统锡消费领域，锡主要应用于PCB印制线路板、半导体分立器件，最终运用于3C、LED照明、汽车电子、医疗器械、安防等电子电器产品的装联，几乎每种电子设备，小到电子手表、计算器，大到计算机、通信电子设备、军用武器系统，只要有集成电路等电子元件，为了使各个元件之间的电气互连，都要使用印制板。锡在电路中的作用主要是因为锡铅合金的熔点低、焊接难度小、成本低、导电性好、与铜铁等金属有较好的亲合力等。2022年，按照终端市场来划分， 锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。 电子行业未来发展走向主要在于以下两个因素的影响：一是消费的复苏进程，二是技术创新，消费的复苏主要取决于全球经济的复苏情况，当下来看，全球经济仍在经历滞涨风险实质化的阶段，美国加息步伐稳步迈进，联储官员多次鹰派发言，经济存在进一步衰退的风险；国内方面近期两会召开，政府工作报告将国GDP增速预期目标设定在5%左右，市场预期政府出台刺激经济的强政策可能性较低，地产方面仍旧是以“防范风险”为主基调，从年后以来，市场经济活动缓慢恢复，主要源于疫情后的积压需求释放，总的来看经济恢复将以维稳为总基调；从技术创新方面来看，国家已经建成规模最大、技术最先进的5G网络，工信部部长曾发言称，今年我国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，且目前6G的推进工作已经在开展中，且数字经济建设相关利好政策陆续出台，数字化建设将纳入地方领导干部KPI考核，未来我们将毫无悬念地看到数字经济将取得迅猛的发展，进而带动电子行业周期性复苏。 图3：镀锡电路板 图片来源（X技术） 新能源消费领域方面，在国家“碳中和、碳达峰”的大方针下，国内出台了光伏标杆电价补贴政策，光伏行业也从17年开始进入快 速发展阶段，特别是2020年起光伏行业装机量迎来了井喷式增长，从而带动了锡消费的增长。锡主要应用于光伏焊带，利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和♘度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。2023年，光伏行业整体仍属高景气周期，从排产情况来看，今年以来组件企业订单需求旺盛，头部厂商前三季度订单目前饱和度较高，但部分环节将出现产能过剩的情况。预计2023年全球光伏装机量有望继续高增至350GW左右，据欧光协预测，每1GW光伏组件用锡量约为93.5吨。预计2023年光伏领域将继续拉动1%的锡消费增量。 图4：光伏焊带横截面图5：光伏新增装机容量 数据来源（iFind）数据来源（iFind） 从供应端来看，锡矿供应紧张仍未缓解。今年以来全球锡矿供应主产区扰动不断：全区最大的锡生产商明苏尔（Minsur）公司在普诺大区的SanRafael锡矿一月中因为暴力抗议活动而停产，直到近期该矿猜刚恢复生产；另外，印尼方面由于长期的采矿活动和资源开采的枯竭，Koba矿区的锡矿石储量已经逐渐减少，根据印尼贸易部周六公布的数据显示，印尼2月出口精炼锡3,187.29吨，较上年同期下降53%。玻利维亚也由于政治问题，市场普遍担忧该国锡供应将受到影响。 由于矿端供应紧张，加工费也随之接连下跌。矿端紧缺正缓慢向冶炼端传导，2月份国内精炼锡产量为12892吨，较1月份环比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累计产量同比则减少3.39%，2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期。 图6：国产矿金属量图7：锡矿加工费 数据来源（iFind）数据来源（iFind） 图8：精炼锡产量（万吨）图9：国内精锡当月进口（吨） 数据来源（iFind）数据来源（iFind） 综上，从锡的基本面来看，矿端扰动不断，矿端紧缺正缓慢传导至锭端，但目前消费复苏进程缓慢，加上库存还处于高位，短期来看锡价缺乏向上动能，但中长期看，电子消费预计将走过至暗时刻迎来周期性复苏，进而拉动锡消费，长期来看，锡价价格中枢预计将抬升。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 9