1-2月经济数据点评：房地产复苏强于预期，消费修复有望持续

中信期货研究|宏观点评报告 2023-03-15 房地产复苏强于预期，消费修复有望持续 ——1-2月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 前2月我国房地产复苏强于预期，固定资产投资同比增速比预期高2.2个百分点；预 计全年房地产温和复苏，固定资产投资同比增速小幅提高。前2月消费显著修复，但汽车销售同比下降，未来超额储蓄的逐步释放有望推动消费缓步修复。1-2月份工业增加值增速偏低主要因为高基数效应。前2月服务业生产显著修复；今年全年服务业 的修复程度应该高于2021年，未来服务业将进一步修复。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 120250 118230 116210 114190 112170 110 2022/032022/082023/01 150 摘要： 数据：1-2月固定资产投资同比增长5.5%，预期3.3%，前值5.1%。前2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期2.9%，前值-1.8%；工业增加值同比增长2.4%，预期3.0%，前值1.3%；服务业生产指数同比增长5.5%，前值-0.8%。 点评： 1、房地产复苏强于预期，前2月投资增速显著回升。1-2月份固定资产投资当月同比增长5.5%，比市场预期值和去年12月增速分别高2.2、2.4个百分点。1-2月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-5.7%、12.2%、8.1%，较去年12月增速分别变化6.5、1.8、0.7个百分点；房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升。1-2月份商品房销售面积、房屋新开工面积分别同比下降3.6%、9.4%，降幅较去年12月份分别收窄27.9。相对于2019年同期，1-2月份商品房销售面积增长7.3%，房屋新开工下降27.9%，商品房销售表现积极，房屋新开工仍偏弱。1-2月房屋施工面积同比下降4.4%，降幅收窄2.8个百分点；房屋竣工面积同比增长8.0%。考虑到低基数效应，今年4月份商品房销售、房屋新开工、房地产投资等指标有望同比转正；全年商品房销售同比增长10%左右，房地产总体温和复苏。1-2月基建投资同比增速维持在12.2%的高位水平，预计全年基建投资增长12%左右。考虑到今年以来信贷投放积极以及国内经济修复，预计全年制造业投资保持较快增长。 2、前2月消费显著修复，但汽车销售同比下降。预计未来消费有望缓步修复。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，略好于预期2.9%，显著高于去年12月-1.8%的增速。其中，餐饮收入同比增长9.2%，基本恢复到正常水平；商品零售同比增长2.9%，增速仍较低，但较去年12月提高3.0个百分点。1-2月份多数类别商品的消费显著修复，但汽车零售额同比下降9.4%，对消费有明显拖累。疫情以来我国居民积累的超额储蓄有望在未来逐步释放，从而推动我国消费继续缓步修复。 3、高基数效应使得1-2月份工业增加值增速偏低。1-2月工业增加值同比增长 2.4%，增速较低，这主要因为去年同期基数较高；1-2月份工业增加值两年平均增速达到4.9%，表现尚可。主要产品中，钢材、水泥产量同比增速大幅提高。不考虑基数效应，随着房地产的温和复苏，未来我国工业增加值增速总体趋于温和回升。 4、前2月服务业生产显著修复，未来将进一步修复。1-2月服务业生产指数同比增长5.5%，两年平均增长4.8%，仍低于2021年6.3%的两年平均增速。今年全年服务业的修复程度应该高于2021年。因此，未来几个月服务业生产有望进一步修复。 风险提示：房地产修复持续强于预期、美国金融风险爆发 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、房地产复苏强于预期，前2月投资增速显著回升 房地产投资降幅收窄推动1-2月份固定资产投资同比增速回升2.4个百分点。1-2月固定资产投资同比增长5.5%，显著高于预期值3.3%以及去年12月份的当月同比增速3.1%，略高于去年全年5.1%的增速。分项来看，1-2月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-5.7%、12.2%、8.1%，较去年12月增速分别变化6.5、1.8、0.7个百分点。房地产投资降幅大幅收窄推动固定资产投资增速回升。 图表1：固定资产投资累计及当月同比图表2：固定资产投资及其主要分项的当月增速 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 -20-20 -30 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -30 2019/122020/072021/022021/092022/042022/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 -20 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，1-2月份房地产表现积极。预计4月份商品房销售、房屋新开工等有望同比转正，全年商品房销售同比增长10%左右，房地产总体温和复苏。1-2月份商品房销售面积同比下降3.6%，降幅较去年12月份收窄27.9个百分点。在去年各个月份中，1-2月份商品房销售降幅相对较小；在基数相对较高的背景下，今年1-2月份商品房销售降幅仍大幅收窄，反映疫情之后我国商品房销售显 著修复。相对于2019年同期，1-2月份商品房销售面积增长7.3%，这明显好于市场预期。如果今年剩余月份商品房销售相对于2019年同期能维持7.3%的增速，那么全年商品房销售面积将再创历史新高，较去年同比增长35.5%；但这应该是不太可能的。考虑到我国年轻人口的趋势性减少，合理的预期是我国中长期住房需求中枢已经下降，全年的商品房销售面积低于2019年水平。当然，考虑到疫情之后居民购房信心的恢复，今年商品房销售将高于去年。我们预计今年商品房销售面积同比增长10%左右，比2019年低13%左右。1-2月份房屋新开工同比减少9.4%，较2019年同期下降27.9%，降幅相对于销售面积仍偏大；1-2月份房地产投资同比下降5.7%，降幅较去年12月份收窄6.5个百分点。1-2月房屋施工面积同比下降4.4%，较去年全年降幅收窄2.8个百分点；房屋竣工面积同比增长8.0%，增速较去年全年提高23个百分点。随着商品房销售的修复，房屋新开工、 施工、竣工均明显修复，其中竣工的改善最为显著。考虑到去年4月份之后的低 基数效应，今年4月份商品房销售、房屋新开工、房地产投资等指标有望同比转正；全年房地产是温和复苏格局。 图表5：房地产相关指标的当月同比增速图表6：房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 6060 4040 20 0 -20 -40 -60 20 0 -20 -40 -80 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -60 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：房地产相关指标当月同比(2021年1-4月为两年平均增速)图表8：房地产相关指标累计同比(2021年1-4月为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10：房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) -30 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 -25 2020/022020/092021/042021/112022/062023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：房贷利率图表12：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.4 6.0 5.6 首套平均房贷利率 个人住房贷款加权平均利率 1.0 0.8 0.6 0.4 70城一线二线三线 5.2 4.8 0.2 0.0 -0.2 -0.4 4.4 -0.6 4.0 2014/122016/022017/042018/062019/082020/102021/12 -0.8 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，1-2月基建投资同比增速维持在12.2%的高位水平，预计全年基建投资增长12%左右，与去年大体接近。1-2月基建投资同比增长12.2%，增速较去年全年提高0.7个百分点，较去年12月份提高1.8个百分点。今年新增专项 债限额为38000亿元，高于去年的36500亿元；但考虑到去年四季度使用了往年 的结存限额，预计今年新增专项债发行比去年减少2000亿。3月1号财政部部长在国务院新闻发布会上表示，今年“在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。”因此，今年新增专项债发行规模小幅减少5%并不意味着基建投资增速会回落。我们预计今年基建投资同比增长12%左右，增速与去年大体接近。 图表13：基建投资同比增速图表14：基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(2021年为两年平均增速) 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 制造业方面，1-2月制造业投资同比增长8.1%。考虑到今年以来信贷投