1-2月经济数据解读：经济恢复能持续么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】加息可以停下来了么？——2月美国物价数据解读》2023-03-14 证券研究报告 宏观点评/2023.03.15 经济恢复能持续么？ ——1-2月经济数据解读 核心观点 国家统计局公布今年前两月经济数据，经济恢复势头良好，我们认为，3月乃至于二季度这一势头有望继续保持，特别是工业生产回升或将进一步加快。 生产不弱，还会更强。今年前两个月规模以上工业增加值增速2.4%，高于去年11月和12月的增速水平。年初并不属于传统意义上的生产旺季，从融资和实体数据的分化情形也可以看出，工业生产恢复的持续性至少在融资端有所保障。随着3月以来开工条件改善，我们预计，生产回升的速度有望加快 基建和制造业投资“双峰并峙”。今年前两个月全国固定资产投资同比增长5.5%，创下自去年10月以来的增速新高，也要高于去年全年的增速水平。从三大类投资来看，和去年的结构仍较类似，其中基建和制造业投资在去年同期较高基数的情况下，仍保持住了强劲的增长速度，而地产投资虽较去年底增速略有改善，但整体仍处负增长区间。我们认为，在财政和货币政策协同性加强货币政策更多地体现结构性支持的背景下，基建和制造业投资将成为稳增长的重要抓手，全年高增速依然可期。受前期购地偏弱的拖累，上半年新开工增速或仍较低迷，拖累地产投资的恢复斜率。 消费显著恢复，可选弹性更大。今年前两个月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年12月增速由负转正、显著上行。2月社零环比增速近乎归零1月和2月合并来看，环比增长强于去年10月以来增速水平。分品类来看，必需消费多数保持了较高的增长速度，而可选消费增速回升的幅度较大，如金银珠宝、化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹。 地产指标普遍改善，竣工表现最为突出。今年前两个月全国商品房销售面积增长-3.6%，增速降幅较去年底明显收窄，新开工、施工和竣工等指标也普遍呈现出向好态势，均摆脱了去年底显著负增长的困境，这其中以竣工端的改善尤为明显，这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用。不过，总体来看，地产整体依然处于低位，有待进一步恢复。 给恢复以时间，持续性关乎信心。今年前两月经济交出了不错的答卷，不论是从生产端来看，还是消费或投资端来看，均有不同程度的恢复，结构上虽然或许仍能找出瑕疵，但毕竟疫情的约束刚解除不久，经济活力的释放也需要一段时间，难以一蹴而就。不过恢复的持续性可能依然值得担心，这也是制约当前市场风险偏好的重要因素。我们认为，投资端特别是制造业投资和基建投资的强度能够得到广义政府资金保障，全年预计会保持偏强态势，这对于生产而言也有一定的带动作用。地产以及与此紧密联系的消费，恢复的持续性尚有待观察，可能仍需要政策予以扶持，即便疫情约束有所解除，但经济增长所依托的结构力量可能和去年仍较类似。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.各主要行业工业增加值增速（%）3 图2.三大类投资同比增速（%）4 图3.各类消费品零售额增速（%）4 图4.城镇居民调查失业率（%）5 国家统计局公布今年前两月经济数据，多数指标较去年底均呈现企稳回升态势，其中生产需求明显改善，就业物价总体稳定，市场预期加快好转。在疫情约束解除之后，经济开启了恢复势头，我们认为，3月乃至于二季度这一势头有望继续保持，特别是工业生产回升或将进一步加快。 生产不弱，还会更强。今年前两个月规模以上工业增加值增速2.4%，高于去年11月和12月的增速水平，考虑到去年同期较高的基数，两年平均增长达4.9%。从环比增速来看，2月规模以上工业增加值增速达0.12%，1-2月合并来看，环比增长也要超过去年11月和12月的水平。年初并不属于传统意义上的生产旺季，从融资和实体数据的分化情形也可以看出，工业生产恢复的持续性至少在融资端有所保障。随着3月以来开工条件的改善，我们预计，生产回升的速度有望进一步加快。行业表现上来看，中上游行业增加值增速普遍偏高，铁路船舶、汽车和专用设备等行业增速改善幅度较大。 2022-12 2023-02 图1.各主要行业工业增加值增速（%） 20 10 0 -10 -20 农食酒纺医煤石化橡钢有非金通专汽铁电计电 副品饮织药炭油学胶铁色金属用用车路气算力 食制料 品造茶 采天化塑选然工料 气 属制设设矿品备备物 船机机热舶械通力 信 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建和制造业投资“双峰并峙”。今年前两个月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%，创下自去年10月以来的增速新高，也要高于去年全年的增速水平。从三大类投资来看，和去年的结构仍较类似，其中基建和制造业投资在去年同期较高基数的情况下，仍保持住了强劲的增长速度，分别录得12.2%和8.1%，而地产投资虽较去年底增速略有改善，但整体仍处负增长区间，录得-5.7%。我们认为，在财政和货币政策协同性加强、货币政策更多地体现结构性支持的背景下，基建和制造业投资将成为稳增长的重要抓手，全年高增速依然可期。受前期购地偏弱的拖累，上半年新开工增速或仍较低迷，拖累地产投资的恢复斜率。 图2.三大类投资同比增速（%） 2022-122023-02 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 制造业基建（旧口径）地产 数据来源：WIND，财通证券研究所 消费显著恢复，可选弹性更大。今年前两个月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年12月增速由负转正、显著上行。其中限额以上消费品零售额增长2.1%，较去年12月增速同样明显回升，并创下自去年10月以来的增速新高。2月社零 环比增速近乎归零，1月和2月合并来看，环比增长强于去年10月以来增速水平。分品类来看，必需消费多数保持了较高的增长速度，而可选消费增速回升的幅度较大，如金银珠宝、化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹。 图3.各类消费品零售额增速（%） 40 30 20 10 0 10 20 2022-12 2023-02 - - 粮饮烟服化金油料酒装妆银食针品珠 品纺宝 日家中 用电西 品音药 响品 办家通 公具讯 用器 品材 石汽建 油车筑 制材 品料 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产指标普遍改善，竣工表现最为突出。今年前两个月全国商品房销售面积增长 -3.6%，增速降幅较去年底明显收窄，新开工、施工和竣工等指标也普遍呈现出向好态势，分别录得-9.4%、-4.4%和8%的增速，均摆脱了去年底显著负增长的困境，这其中以竣工端的改善尤为明显。我们通过地产广义库存变化来测算的“保交楼”情况也表明，竣工端在政策带动下修复很可能具备持续性，这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用。不过，总体来看，地产整体依然处于低位，有 待进一步恢复。 给恢复以时间，持续性关乎信心。今年前两月经济交出了不错的答卷，不论是从生产端来看，还是消费或投资端来看，均有不同程度的恢复，结构上虽然或许仍能找出瑕疵，但毕竟疫情的约束刚解除不久，经济活力的释放也需要一段时间，难以一蹴而就。不过恢复的持续性可能依然值得担心，这也是制约当前市场风险偏好的重要因素。我们认为，投资端特别是制造业投资和基建投资的强度能够得到广义政府资金保障，全年预计会保持偏强态势，这对于生产而言也有一定的带动作用。地产以及与此紧密联系的消费，恢复的持续性尚有待观察，可能仍需要政策予以扶持，即便疫情约束有所解除，但经济增长所依托的结构力量可能和去年仍较类似。 图4.城镇调查失业率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。