拟发布股权激励计划，加强核心团队积极性

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 映翰通(688080) 投资评级 买入 上次评级 买入 映翰通 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22/03 22/07 22/11 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《映翰通（688080）新型电力系统的“眼睛”，配网智能化领航者——物联网掘金系列（五）》2021.12.23 《映翰通（688080.SH）业绩符合预期，持续发力工业物联网&智能配网产品》2022.1.26 《映翰通（688080.SH）业绩符合预期，工业物联网&智能售控产品快速 增长》2022.2.25 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 拟发布股权激励计划，加强核心团队积极性 2023年03月16日 事件：2023年3月15日，公司发布《北京映翰通网络技术股份有限公司 2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向23位激励对象授予59.60万 股限制性股票，授予价格为每股25.65元。点评： 拟发布2023年限制性股票激励计划，强化核心团队粘性及积极性 根据公司公告，激励计划拟向激励对象授予59.60万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额（5257万股）的1.13%；授予部分涉及的激励对象共计23人，约占公司全部职工人数365人（截至2021年12月31日）的6.30%，包括：1）董事、高级管理人员、核心技术人员，2)董事会认为需要激励的其他人员；此次激励计划限制性股票的授予价格为每股25.65元。 图1：公司股权激励计划授予部分涉及的激励对象共计23人 序号 姓名 国籍 职务 获授限制性股票数量 （万股） 占授予限制性股票总数比例 占本激励计划公告日股本总额比例 一、董事、高级管理人员、核心技术人员 1 李明 中国 董事长 3.00 5.03% 0.06% 2 李红雨 中国 董事、总经理 3.00 5.03% 0.06% 3 李烨华 中国 董事会秘书 2.00 3.36% 0.04% 4 吴才龙 中国 核心技术人员 2.80 4.70% 0.05% 5 郑毅彬 中国 核心技术人员 2.00 3.36% 0.04% 二、董事会认为需要激励的其他人员（共18人） 董事会认为需要激励的其他人员（共18人） 46.8 78.52% 0.89% 合计 59.6 100.00% 1.13% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 营业总收入（百万） 2020A 311 2021A450 2022E387 2023E 521 2024E677 同比(%) 4.8% 44.6% -13.9% 34.5% 30.0% 归属母公司净利润（百万） 40 105 70 104 135 同比(%) -21.9% 159.7% -33.3% 48.2% 29.8% 毛利率(%) 46.9% 45.3% 44.9% 44.1% 43.4% ROE(%) 6.2% 14.1% 8.6% 11.4% 12.8% EPS（摊薄（元） 0.77 2.00 1.33 1.97 2.56 P/E 66.01 25.42 38.14 25.73 19.82 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月15日收盘价 按照激励计划，2023-2025年公司营收复合增速为20%。此次激励计划限制性股票考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以2022年营业收入为业绩基 数，公司对2023-2025年的营业收入相对于2022年营业收入基数的增长率进行考核——以2022年营业收入为基数，2023年公司营业收入增长率不低于20%/2024年公司营业收入增长率不低于44%/2025年公司营业收入增长率不低于73%。此前业绩快报披露公司2022年营收3.87亿元，按照达成考核最低营业收入增速来看，公司2023-2025年的营收分别需要达到4.65/5.58/6.70亿元，年同比增速分别为20%/20%/20%，三年复合增速为20%。 图2：按照激励计划2023-2025年公司营收复合增速20% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 股权激励提高核心团队凝聚力，指引未来公司营收增速 凝聚核心团队，打造长期激励效果。公司所在的物联网行业是人才导向型行业，高端人才是公司持续进行技术创新、并保持市场竞争优势的重要因素，此次激励不仅有助于吸引并留住优秀人才，更有助于进一步调动高级管理人员及相关技术人员的积极性和创造性，提升核心 团队凝聚力，通过股权激励将股东、公司和核心团队人员，三方利益共同结合，从而多方位多角度提高公司长远发展的能力，提高企业核心竞争力。 整体业绩考核指引公司未来营收增速，四档考核促进激励对象积极优化个人绩效。此次股权激励的考核涉及公司整体营收和激励对象个人业绩考核两大部分，根据公司公告，达成激励 的最低营收目标为三年复合增速20%及以上（2023-2025年），个人业绩考核达到A才能百分百获得激励股份数量，B/C/D分别只能拿到80%/50%/0%的股份数量。在激励机制下，公司核心团队成员进一步结合个人收益和公司收益，从而进一步激发个人积极性及发展潜力，有利于促进公司长期战略目标的实现。 电力物联网空间广阔，配网智能化改造成发力重点 电力物联网是智能电力落地最确定性领域，南方电网“十四🖂”规划投资约6700亿元，其中配电网侧投资约3200亿元，在总投资占比达48%，我们初步测算“十四🖂”期间全国电网规划投资总额有望达到3万亿元，其中配网智能化改造为重要环节。第三代电力系统是以新能源为主的新型电力系统，重点在于升级配网系统，配网智能化成为确定性发展趋势。 IWOS是新型电力系统的“摄像头”，是配电网智能化的“起点” 随着新型电力系统进程推进，风电、光伏发电等新能源接入比例将显著增加，电力系统面临“双高”问题，即高比例可再生能源接入与高比例电力电子设备应用，数字技术成为解决“双高”问题的关键，而录波型故障指示器（IWOS）作为智能化进程中的“眼睛”，可以在电路系统发生故障时，对线路电流进行精确测量及高速录波，诊断线路故障类型，并快速解决问题，可以为配电网侧稳定运行起到“保驾护航”的作用，需求确定性强。 公司IWOS产品具备核心竞争力，为配电网智能化引领者 公司IWOS由采集单元、汇集单元和智能分析云平台三大系统组成，三个组成单元均为公司自主研发设计，故障检测准确率已达90%（传统产品准确率在50%以下），同时公司拥有自己的数据库，具备较强竞争实力。IWOS自2017年开始进入全国各省电网市场，已在国家电网、南方电网超过23个省市得到应用，已安装设备数量数万套，覆盖线路上千条，同时，公司致力于海外市场的拓展，目前已在境外十几个国家或地区进行试点。 深耕工业物联网和智能电网，兼具软硬实力 公司主营产品包括工业物联网通信产品和物联网创新解决方案两大类别，其中工业物联网通信产品主要包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、工业以太网交换机等产品，而物联网创新解决方案产品主要包括智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等。在智能电力领域，公司DTU产品服务于国家电网配网自动化改造，需求确定性较强。公司兼具硬实力和软实力，持续加大的研发投入保持了公司在行业内的技术领先力，同时不断完善营销渠道，使得品牌影响力持续增强，为长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级 公司作为配网智能化领先企业，深耕IWOS、DTU等产品，同时卡位工业物联网，未来成长空间大。预计公司2022-2024年净利润分别为0.70亿元、1.04亿元、1.35亿元，对应PE分别为38.14倍、25.73倍、19.82倍，维持“买入”评级。 风险因素 电力行业投资规模变化；物联网行业竞争加剧引发价格战；新冠疫情反复蔓延 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 677766 788 9631,082 营业总收入 311 450 387 521677 货币资金 473495 579 554696 营业成本 165 246 214 291384 应收票据 33 14 419 营业税金及 2 2 2 23 附加 应收账款 113131 120 208 213 销售费用 46 50 50 63 80 预付账款 22 2 3 4 管理费用 19 24 23 28 35 存货 61105 39 159 101 研发费用 39 49 44 55 71 其他 2331 33 36 48 财务费用 4 1 0 0 0 非流动资产 6799 111 124 135 减值损失合 -1 -1 0 0 0 长期股权投 124 36 50 64 投资净收益 5 31 15 24 32 固定资产 5049 57 63 65 其他 1 12 9 13 17 无形资产 99 9 9 9 营业利润 42 118 79 118 154 其他 817 10 2 -3 营业外收支 3 3 0 0 0 资产总计 744866 900 1,087 1,217 利润总额 45 121 79 118 154 流动负债 92117 86 167 158 所得税 3 12 8 11 15 短期借款 00 0 0 0 净利润 41 109 72 107 139 应付票据 123 -12 29 -5 少数股东损 1 4 2 3 4 应付账款 5346 52 80 91 归属母公司 40 105 70 104 135 其他 3749 46 57 71 EBITDA 43 95 75 108 136 非流动负债 EPS( 当 01 1 1 1 年)(元) 0.80 2.00 1.33 1.97 2.56 长期借款 00 0 0 0 其他 01 1 1 1 现金流量表 单位:百万元 负债合计 92 118 88 168 159 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权213610益 经营活动现693999-23136金流 归属母公司 650 747 809 913 1,048 净利润 41 109 72 107 139 负债和股东744 866 900 1,087 1,217 折旧摊销 2 7 11 13 15 财务费用 4 2 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-5-31-15-24-32 权益 营业总收入311450387521677 其它 4 -1 0 0 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变23-4831-11914 归属母公司 净利润 40 105 70 104 135 资本支出-20-6-11-12-11 同比4.8%44.6%-13.9%34.5%30.0%投资活动现-17-5-8-26 毛利率 （%） 46.9%45.3%44.9%44.1%43.4% 其他61152432 同比-21.9%159.7%-33.3%48.2%29.8%长期投资-20-12-14-15 ROE%6.2%14.1%8.6%11.4%12.8%筹资活动现304-30-700 EPS(摊 薄)(元) 0.77 2.00 1.33 1.97 2.56 吸收投资3260000 P/B 4.10 3.57 3.30 2.92 2.55