新一期激励计划发布，激发核心团队积极性

业绩简述 2023年10月12日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）， 拟以31.08元/股的价格向激励对象授予500万股股票，占公司当前股本总额的3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计113人。 经营分析 设置收入利润高增长目标，彰显公司长期发展信心。公司设置目 标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之 一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 预计股份支付费用1.66亿，将激发核心团队的积极性。按照公告对激励计划支付费用的预测，此次激励计划将确认的总费用约为 1.66亿元，分为2023-2026年共4年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到8777万元，对各年净利润将产生一定影响，考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用，由此激发核心团队的积极性，提高经营效率，对公司长期业绩提升将发挥积极作用。 4K超高清内镜平台逐步发力，三级医院份额有望快速提升。公司 公司基本情况（人民币） 新产品AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。依托新产品上市，前三季度公司品牌影响力进一步扩大，销售规模同时实现较大增长，前三季度公司初步预计实现4.2~4.5亿元收入，同比+50%~60%。未来新产品有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑股份支付费用对利润的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.83、1.53、2.43亿元，同比增长283%、84%、58%，EPS分别为0.62、1.14、1.81元，现价对应PE为101、55、 35倍，维持“买入”评级。 90.00 82.00 74.00 66.00 58.00 221012 50.00 成交金额澳华内镜沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 682 1,005 1,411 营业收入增长率 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 40.47% 归母净利润(百万元) 57 22 83 153 243 归母净利润增长率 208.16% -61.93% 282.97% 84.16% 58.36% 摊薄每股收益(元) 0.428 0.163 0.621 1.143 1.811 每股经营性现金流净额 0.50 -0.31 0.50 0.58 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.57% 1.71% 6.15% 10.36% 14.43% P/E 88.30 402.13 101.15 54.93 34.69 P/B 4.03 6.89 6.23 5.69 5.01 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 263 347 445 682 1,005 1,411 货币资金 177 767 230 123 172 234 增长率 31.8% 28.3% 53.1% 47.4% 40.5% 应收款项 36 70 135 151 222 312 主营业务成本 -86 -107 -135 -181 -256 -351 存货 101 97 180 183 259 356 %销售收入 32.6% 30.7% 30.3% 26.5% 25.4% 24.9% 其他流动资产 22 63 474 493 519 547 毛利 177 240 310 501 749 1,060 流动资产 336 997 1,019 949 1,172 1,449 %销售收入 67.4% 69.3% 69.7% 73.5% 74.6% 75.1% %总资产 54.1% 73.9% 69.8% 62.5% 65.3% 69.0% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -8 -11 长期投资 6 7 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 146 183 238 364 401 413 销售费用 -56 -73 -132 -191 -251 -332 %总资产 23.5% 13.6% 16.3% 23.9% 22.4% 19.7% %销售收入 21.2% 21.0% 29.6% 28.0% 25.0% 23.5% 无形资产 124 140 144 163 180 195 管理费用 -61 -70 -84 -116 -156 -198 非流动资产 285 352 442 569 623 650 %销售收入 23.3% 20.3% 18.9% 17.0% 15.5% 14.0% %总资产 45.9% 26.1% 30.2% 37.5% 34.7% 31.0% 研发费用 -39 -49 -97 -136 -201 -282 资产总计 621 1,349 1,460 1,519 1,794 2,098 %销售收入 14.9% 14.2% 21.7% 20.0% 20.0% 20.0% 短期借款 0 3 7 0 83 99 息税前利润（EBIT） 19 45 -6 53 133 238 应付款项 29 19 55 46 65 89 %销售收入 7.2% 12.9% n.a 7.7% 13.3% 16.8% 其他流动负债 24 37 68 72 108 153 财务费用 -1 -2 6 3 0 -2 流动负债 53 59 130 118 255 341 %销售收入 0.3% 0.5% -1.4% -0.4% 0.0% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 -11 -4 -2 -3 其他长期负债 23 31 48 35 45 58 公允价值变动收益 0 0 8 22 23 24 负债 76 90 178 153 300 399 投资收益 1 1 6 10 10 10 普通股股东权益 534 1,249 1,268 1,351 1,478 1,680 %税前利润 4.0% 1.6% 35.9% 10.1% 5.5% 3.5% 其中：股本 100 133 133 133 133 133 营业利润 25 58 11 93 176 282 未分配利润 65 117 112 195 322 524 营业利润率 9.5% 16.6% 2.6% 13.7% 17.5% 20.0% 少数股东权益 11 10 14 15 17 19 营业外收支 0 0 6 6 6 6 负债股东权益合计 621 1,349 1,460 1,519 1,794 2,098 税前利润 24 58 17 99 182 288 利润率 9.3% 16.6% 3.8% 14.6% 18.1% 20.4% 比率分析 所得税 -4 2 8 -15 -27 -43 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.3% -3.6% -47.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 21 60 25 84 155 245 每股收益 0.185 0.428 0.163 0.621 1.143 1.811 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 每股净资产 5.343 9.364 9.510 10.087 11.031 12.543 归属于母公司的净利润 19 57 22 83 153 243 每股经营现金净流 0.715 0.496 -0.314 0.499 0.578 1.148 净利率 7.0% 16.4% 4.9% 12.2% 15.2% 17.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.46% 4.57% 1.71% 6.15% 10.36% 14.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.98% 4.23% 1.49% 5.48% 8.54% 11.56% 净利润 21 60 25 84 155 245 投入资本收益率 2.95% 3.67% -0.69% 3.27% 7.19% 11.23% 少数股东损益 2 3 3 1 2 2 增长率 非现金支出 27 40 52 37 44 51 主营业务收入增长率 -11.58% 31.82% 28.30% 53.12% 47.38% 40.47% 非经营收益 -1 -8 -25 -35 -36 -34 EBIT增长率 -69% 136.05% -113.39% -978.02% 153.34% 78.15% 营运资金变动 25 -25 -95 -19 -86 -109 净利润增长率 -65% 208.16% -61.93% 282.97% 84.16% 58.36% 经营活动现金净流 72 66 -42 67 77 153 总资产增长率 3.59% 117.25% 8.23% 4.01% 18.14% 16.94% 资本开支 -57 -90 -76 -156 -89 -69 资产管理能力 投资 1 -46 -390 0 0 0 应收账款周转天数 75.8 53.2 80.7 80.0 80.0 80.0 其他 0 1 5 10 10 10 存货周转天数 414.8 339.6 375.1 370.0 370.0 370.0 投资活动现金净流 -56 -135 -460 -146 -79 -59 应付账款周转天数 115.3 67.0 88.5 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 691 0 0 0 0 固定资产周转天数 180.2 159.0 140.7 132.4 96.1 71.5 债权募资 0 0 0 -23 83 16 偿债能力 其他 0 -33 -34 -1 -30 -46 净负债/股东权益 -32.45% -64.34% -51.98% -43.09% -38.65% -38.13% 筹资活动现金净流 0 659 -34 -24 53 -30 EBIT利息保障倍数 20.9 23.5 1.0 -17.9 680.6 109.8 现金净流量 15 590 -537 -104 51 64 资产负债率 12.28% 6.70% 12.22% 10.05% 16.71% 19.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-18 买入 38.81 38.81～50.47 2 2022-08-25 买入 46.45 N/A 3 2022-10-25 买入 78.23 N/A 4 2023-01-30 买入 76.