深蹲完成，起跳在即

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Table_First|Table_Summary 中国平安（601318）\非银金融 深蹲完成，起跳在即 事件：公司于3月15日发布2022年年报，整体业绩有喜有忧，分红稳定增长,公司给出2023年NBV恢复增长的指引，有效提振信心。 ➢ 整体业绩：寿险转型渐入正轨，财险非车承保亏损，投资承压 1）公司寿险业务全年实现NBV288.2亿元，同比下滑24%，符合预期，队伍质量持续得到夯实；2）公司财险业务全年整体综合成本率为100.3%，同比提升2.3个百分点，略低于预期且高于可比同业，主要是受保证险业务亏损所拖累；3）公司保险资金全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/2.5%/2.7%，分别同比+0.1/-1.5/-1.1个百分点；4）公司全年实现归母净利润837.74亿元，同比下滑17.6%，略低于预期（Q4单季度仅73亿元，同比-63%），全年实现归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.3%，符合预期，全年分红合计派发红利每股2.42元，同比增长1.7%；5）集团22年底EV为14237.63亿元（对应每股EV为77.89元），同比+2%。 ➢ 深蹲完成：资负两端连续三年的下滑已奠定低基数 回顾过去三年公司的业务发展，资负两端均明显承压。负债端受内外部因素的冲击，公司代理人队伍以及NBV持续出现较大幅度的下滑，2020-2022年NBV同比降幅分别为35%、24%、24%，2022年NBV绝对值相比2019年仅剩38%（2021和2022年分别连续谨慎调整精算假设）。资产端在利率中枢下移、权益市场大幅波动、非标资产到期以及房地产风险暴露等多方面因素影响下，公司各项投资收益率均持续探底，拖累净利润连续三年下滑，2022年业绩处于资产负债双低基数状态。 ➢ 起跳在即：2023年将实现NBV的正增长，步入全新发展周期 随着外部经营环境的显著改善，公司预计2023年一季度和全年公司NBV均可实现正增长，彰显公司发展信心。我们认为随着出行的畅通，保险销售场景得以有效恢复，同时在公司的积极转型下公司代理人2022年人均产能和收入同比均实现了显著增长，后续有望进一步提升，推动负债端实现“以价补量”。就资产端而言，经历过过去几年房地产风险暴露、股市大幅下跌后，2023年公司投资收益率和净利润有望迎来较快增长。整体而言公司2023年将成为公司发展的分水岭，一切过往，皆为序章，未来可期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-24年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司综合金融以及生态圈优势明显，我们给予公司2023年0.71倍PEV，目标价58元。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润（百万） 101,618 83,774 109175 124957 156434 增长率（%） -29.0% -17.6% 30.3% 14.5% 25.2% 内含价值（百万） 1395509 1423763 1523426 1614832 1711722 增长率（%） 5.1% 2.0% 7.0% 6.0% 6.0% 新业务价值（百万） 37,898 28,820 29972.8 32371 35608 增长率（%） -24% -24% 4% 8% 10% PEV 0.60 0.59 0.55 0.52 0.49 数据来源：公司公告、WIND，国联证券研究所预测；股价为2023年3月15日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年03月16日 Table_First|Table_Rating 投资评级： 买入 行 业： 保险 投资建议： 买入 当前价格： 45.95元 目标价格： 58.0元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 18,280/10,833 流通A股市值（百万元） 497,761 每股净资产（元） 46.43 资产负债率（%） 89.55 一年内最高/最低（元） 53.60/35.90 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《中国平安（601318）\非银金融行业NBV降幅有所收窄，净利润受股市冲击明显》2022.10.26 2、《中国平安（601318）\非银金融行业强纽带推动稳定高增长》2019.08.19 3、《中国平安（601318）\非银金融行业生态科技赋能，孕育险企巨无霸》2019.03.18 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 利润表： 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 保险业务收入 760843 769633 785026 824277 865491 其中 ：分保费收入 148 132 137 144 151 减 ：分出保费 -30208 -21967 -22846 -23988 -25187 提取未到期责任准备金 9298 -5248 -5458 -5731 -6017 已赚保费 739933 742418 756722 794558 834286 银行业务利息收入 213439 228784 245232 262863 281761 银行业务利息支出 -92071 -97688 -103648 -109971 -116680 银行业务利息净收入 121368 131096 141585 152892 165081 非保险业务手续费及佣金收入 51524 45982 41036 36622 32683 非保险业务手续费及佣金支出 -9940 -9928 -9916 -9904 -9892 非保险业务手续费及佣金净收入 41584 36054 31120 26718 22791 非银行业务利息收入 125474 124276 131733 139637 148015 投资收益 103378 39710 51623 56785 62464 其中 ：对联营企业和合营企业的投资损益 7346 10165 14066 19463 26933 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的损益 -363 -273 -205 -154 -116 公允价值变动损益 -22613 -32942 5840 7008 8410 汇兑损益 1267 3342 8815 23252 61333 其他业务收入 67055 63309 59772 56433 53281 资产处置损益 14 311 358 411 473 其他收益 2984 2994 3004 3014 3024 营业收入合计 1180444 1110568 1190571 1260709 1359157 二、营业支出 退保金 -52931 -54102 -56807 -59647 -62630 保险合同赔付支出 -268854 -282122 -310334 -332058 -355302 减 ：摊回保险合同赔付支出 16248 14082 12205 10578 9168 提取保险责任准备金 -266815 -262301 -280662 -300308 -321330 减 ：摊回保险责任准备金 3956 43 86 172 344 提取保费准备金 106 -78 57 -42 31 保单红利支出 -19405 -19599 -19795 -19993 -20193 分保费用 -24 -26 -28 -31 -33 保险业务手续费及佣金支出 -80687 -70354 -61344 -53488 -46638 税金及附加 -4570 -5062 -5607 -6211 -6879 业务及管理费 -172597 -164700 -174582 -185057 -196160 减 ：摊回分保费用 5908 6150 6402 6664 6937 非银行业务利息支出 -28082 -22888 -18655 -15204 -12392 其他业务成本 -67970 -59643 -70379 -83047 -97995 其他资产减值损失 -14548 -3096 -659 -140 -30 信用减值损失 -90494 -80553 -71704 -63827 -56816 营业支出合计 -1040759 -1004249 -1051806 -1101640 -1159918 三、营业利润 139685 106319 138765 159069 199239 加 ：营业外收入 579 359 223 138 86 减 ：营业外支出 -684 -863 -1089 -1374 -1733 四、利润总额 139580 105815 137899 157834 197591 减 ：所得税 -17778 1617 2107 2412 3019 五、净利润 121802 107432 140007 160245 200611 归属于母公司股东的净利润 101618 83774 109175 124957 156434 少数股东损益 20184 23658 30831 35288 44177 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所预测 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 资产负债表： 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产 货币资金 535067 612595 701356 802979 919325 结算备付金 10402 16846 27282 44183 71554 拆出资金 95443 133921 187911 263668 369967 买入返售金融资产 61429 91315 135741 201781 299950 应收保费 79834 72280 65441 59249 53642 应收账款 26628 36118 48990 66450 90132 应收分保账款 16276 12278 9262 6987 5271 衍生金融资产 30957 29278 27690 26188 24768 应收分保合同准备金 26852 24969 23218 21590 20076 保户质押贷款 178298 188765 199846 211578 223999 长期应收款 200701 186858 173970 161971 150799 发放贷款及垫款 2980975 3238054 3517303 3820635 4150127 定期存款 242968 270340 300796 334682 372387 金融投资 ： 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1426677 1631416 1865537 2133255 2439394 债权投资 2768995 3004502 3260039 3537310 3838164 其他债权投资 428530 467031 508991