存量企业债梳理及企业债划归证监会审批的影响

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 2023年3月 目录 企业债发行审核职责划入证监会，债市统一监管取得进展2 存量企业债特征分析3 本次审批权划转短期冲击有限，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同6 结论6 联络人 作者 政府公共评级部 钟秋qzhong@ccxi.com.cn 存量企业债梳理及企业债划归证监会审批的影响 《国务院机构改革方案》将企业债发行审核职责划入证监会，旨在理顺债券管理体制，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同。 要点 2023年3月10日，十四届全国人大一次会议表决通过了《国务院机构改革方案》，本次改革对科学技术、金融监管、数据管理等重点领域机构进行职责优化和调整。在金融领域，《方案》提出将企业债发行审核职责划入证监会，我国信用债市场多头监管的格局有所优化，债市统一监管取得进展。 企业债发行条件严格，募资多用于项目建设，债券期限偏长；发行人以城投平台为主，主体级别多为AA，债项担保占比较高。近年来企业债存量规模持续收缩，现已成为信用债市场的“小众品种”。 企业债审批权划转对债券市场造成的短期冲击有限，但在“理顺债券管理体制”这一前提之下，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同；新发企业债募资用途或更为灵活，债券期限亦有可能缩短；同时弱资质主体新增融资难度或有所加大，需关注其再融资情况。 1中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论一、企业债发行审核职责划入证监会，债市统一监管取得进展2023年3月10日，十四届全国人大一次会议表决通过了《国务院机构改革方案》，本次改革对科学技术、金融监管、数据管理、乡村振兴、知识产权、老龄工作等重点领域机构进行职责优化和调整。在金融领域，《方案》提出“理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作”，引发债券市场广泛关注。近年来我国企业债、非金融企业债务融资工具、公司债等公司信用类债券市场发展取得长足进步，在服务实体经济、优化资源配置、支持宏观调控等方面发挥了重要作用，但其中最为核心的发行审批环节，仍处发改委、央行、证监会“三龙治水”格局之下。信用债市场演化出了各异的审核政策，发行人在企业债、中票、公司债等不同品种之前腾挪轮做，由此产生了监管套利空间，理清信用债基础制度，统一监管，治理乱象，对债券市场而言尤为重要。我国早在2012年第四次全国金融工作会议上就提出“建设规范统一的债券市场”，2017年第五次全国金融工作会议后，债券市场统一监管的推进速度明显加快，本次改革将企业债发行审核职责划入证监会，精简了公司信用类债券的监管体系，债市统一监管取得进展。 表1：近年来有关债券市场统一发展的文件梳理 时间名称相关内容 加强资本市场和保险市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市场稳定健2012年1月第四次全国金融工作会议康发展，坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场，积极培育保险市 场。要健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。 2017年7月第五次全国金融工作会议要坚持从我国国情出发推进金融监管体制改革，增强金融监管协调的权威性有效 性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及时有效识别和化解风险。推动银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质的逐步统一。 中国人民银行中国证券监督管理委员会公 2018年9月在银行间债券市场和交易所债券市场同时开展业务的信用评级机构应当统一评级 告〔2018〕年第14号 标准，并保持评级结果的一致性和可比性。人民银行、证监会、发展改革委继续按照现行职责分工做好债券市场行政监管，由证监会依法对银行间市场、交易所市场违法违规行为开展统一执法工作，对涉及公 2018年12月关于进一步加强债券市场执法工作的意见司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具、金融债券等各类债券品种的信息披 露违法违规、内幕交易、操纵证券市场以及其他违反证券法的行为，依据证券法进行认定和行政处罚。 信用评级机构从事评级业务，应当遵循一致性原则，对同一类对象评级，或者对同2019年12月信用评级业管理暂行办法一评级对象跟踪评级，应当采用一致的评级标准和工作程序。评级标准和工作程序 及其调整，应当予以充分披露。中国人民银行中国证券监督管理委员会公 2020年7月银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作 告〔2020〕第7号 统一公司信用类债券信息披露的基本原则，统一公司信用类债券发行及存续期的信 2020年12月公司信用类债券信息披露管理办法 息披露要求 关于推动公司信用类债券市场改革开放高质按照分类趋同原则，促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护 2021年8月 量发展的指导意见等各项规则标准逐步统一。 组建国家金融监督管理总局，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护。 2023年3月国务院机构改革方案 强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 2 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论二、存量企业债特征分析：期限偏长，募资多用于项目建设，发行人以城投平台为主，且担保占比较高企业债是我国最早发展的信用债品种，截至2022年末，存量余额2.12万亿元，在存量信用债中的占比为8.79%。近年来企业债呈现审批严格，规模逐渐缩小的趋势，其重要特征如下：发行条件严格，募资多用于项目建设。从发行流程看，企业债需先经中债登、交易商协会审核，再由国家发改委进行注册，较为繁琐。从申请条件看，企业债要求发行人应当具备健全且运行良好的组织机构，最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息，具有合理的资产负债结构和正常的现金流量，鼓励募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。此外，企业债还对募集资金投向提出了一定要求，如要求募集资金投向的原始合法性文件、省级发展改革部门对债券资金投向的固定资产投资项目出具的专项意见（如有）。实际上2022年末近九成企业债募资投向与棚改、公路、停车场等固定资产投资项目相关，改善民生特性显著。债券期限偏长，多设置提前还本条款。与重资产、长周期的项目投资相匹配，企业债期限偏长，通常为3~15年，2022年末存量企业债期限以7年居多。债券期限延长，投资风险自然加大，为缓释风险，企业债通常设置提前还本条款，以7年期企业债为例，一般在存续期的第3~7年末，按每年20%的比例逐年偿还本金。除提前还本外，由发改委监管亦为企业债带来一定的“信仰”。长期以来，企业债被市场认为是违约率最低，违约处置率最高的债券，这主要是因为其监管部门发改委在我国经济发展中的地位重要，对地方政府及发行人的影响较大，会积极督促相关方排查处置风险，如2022年12月，国家发改委发布《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知》，要求省级发展改革部门对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险开展全量排查，提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况；将排查后存在偿债风险的企业债券，列为重点关注对象，第一时间组建风险应对工作专班，实行挂牌督战，制定风险防控方案，及时上报省级政府和国家发改委。 3 中国基础设施投融资行业特别评论 图1：截至2022年末主要信用债规模对比（亿元） 图 2：截至2022年末主要信用债募集资金投向(%) 120,000 100755025- 企业债 项目建设 中票公司债 补流、债务滚续等 100,00080,00060,00040,00020,000- 企业债 中票 公司债 短期融资券可交换债券 可转债 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 图3：截至2022年末主要信用债期限分布(%) 图4：截至 2022年末企业债债期限分布(%) 100 1~5年（含） 企业债中票 3年期 4年期 75 9.65 9.97 5年期7年期 6年期8年期 50 9年期 10年期 25 11年期 12年期 13年期 15年期 - 1年以下（含） 5~10年（含） 10年以上（含） 71.56 18年期 20年期 公司债 30年期 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 2,400 100 1,800 75 50 1,200 25 600 - 企业债 中票 公司债 - 城投债非城投债 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图6：截至2022年末城投企业债区域分布（亿元） 图5：截至2022年末主要信用债中城投债占比(%) 发行人以城投平台为主。由于企业债募集资金多用于符合国家产业政策的政府项目，其发行人亦以主要承担这一职责的地方政府融资平台为主。截至2022年末，我国企业债存量余额2.12万亿元，其中城投债占比高达91.53%，而中票、公司债中的城投债占比仅为56.62%和66.82%。从区域分布来看，我国城投企业债集中于浙江、湖北、江苏、四川、山东和湖南六省，各省存量余额均超1,300亿元，合计占比近60%。 浙江省湖北省江苏省四川省山东省湖南省江西省广东省安徽省贵州省重庆市福建省陕西省河南省上海市广西北京市云南省河北省新疆天津市甘肃省吉林省辽宁省 黑龙江省山西省宁夏海南省内蒙古西藏 担保占比较高。发改委审核下的企业债，更看重募投项目的政策性与合规性，只要加上专业担保，弱资质发行人亦有发债可能，而公司债等其他债券的发行更看重区域环境和平台自身经营状况，很多弱资质企业远不及发债门槛，由此又引申出企业债的另一大特征，即担保占比较高。从2022年末存量企业债数据来看，发行人主体级别多为AA，有担保的债项占比近一半，担保方多为专业担保公司。 4中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论 图7：截至 2022年末主要信用债担保情况(%) 图8：截至2022年末企业债担保方情况(%) 100755025- 企业债 中票 有担保无担保 公司债 担保公司地方政府国有资产管理机构 20.97 国有商业银行 56.12开发性金融机构 20.67 其他投资公司资产管理公司 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图9：截至2022年末主要信用债发行主体最新级别(%) 图10：近年来企业债净融资额变动趋势（亿元） 60 7,000 50 5,000 40 3,000 30 1,000 2010 -1,000 20122013201420152016201720182019202020212022 - -3,000 AA-以下 AA-AAAA+企业债中票公司债 AAA -5,000 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 市场规模持续收缩。由于前述发行条件严格等原因，近年来企业债存量规模持续收缩，净融资额自2017 年以来保持负值。2022年我国共发行484只企业债，规模合计3,681.30亿元，同比下降16.64%。 图11：2022年企业债发行、偿还情况（亿元） 800 9月 净融资额 600400200- 1月 2月 3月4月 5月 6月7月 8月 10月 11月 12月 -200-400 发行总额 到期偿还额 数据来源：choice，中诚信国际整理 5中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论三、本次审批权划转短期冲击有限，预计后续企业债发行条件、审核标准等将与公司债趋同对债券市场