产业雄心已现，剑指150GW

爱旭股份是一家专注于太阳能电池片生产的公司，2022年实现营收350.8亿元，同比增长126.7%；实现归母净利润23.3亿元，扭亏为盈。2022年Q4归母净利润为9.4亿元，环比+18.1%，业绩在预告范围之内。公司拟每10股转增4.0股派5.5元。PERC电池单瓦盈利稳步提升，全年平均单瓦净利为0.68分；预计Q4单季度出货约8.5-9GW，单瓦盈利约1毛，环比提升约2分/W。ABC一体化产能到2023年底将扩至25GW。公司今年还计划在国内海外扩18.5GW的电池产能和25GW的组件产能，合计形成25GW的高效背接触电池+组件一体化产能。公司今年还计划在国内新增2-3处生产基地，每个基地30GW。扩张完成后，公司电池片产能将达150GW，组件产能将达115GW。ABC电池片量产效率26.5%，组件效率23.6%全球最高。研发费用翻倍增长，专利数量快速增加。2022年公司投入研发费用约13.8亿元，同比增长112.2%。截至2022年底，拥有研发人员2145人，去年同期为1415人，同比增长51.6%。2022年公司累计申请专利1563项，获得授权专利884项，同比增加24.0%，其中授权发明专利148项，同比增加42.3%。现金净流入大幅增加，在建工程持续高增。2022年，公司经营活动现金流量净额52.3亿元，同比+1039.9%。公司资产负债情况持续向好发展，截至2022年底，资产负债率为63.31%，较去年同期下降5.5个百分点；应收账款2.0亿元，同比-8.8%；存货15.3亿元，同比-30.2%；固定资产101.2亿元；同比+14.9%；在建工程18.0亿元，同比+180.78%。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年12.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

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