宏观经济宏观月报：2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红

证券研究报告|2023年03月15日 宏观经济宏观月报 1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红 核心观点经济研究·宏观月报 1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红。1-2月国内工业和服务 业生产同比较去年12月均明显上升，特别是服务业生产同比增速上升幅度 超过了6个百分点，表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏。 从需求角度看，1-2月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、出口同比均较去12月明显上升，环比也均高于2017-2022年同期环比均值， 表明1-2月中国内需和外需均回暖。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券 -宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。虽然面临去年1-2月的超高基数，但2023年1-2月国内实际GDP同比增速仍达到4.5%，较去年12月的2.5%上升约2个百分点，实现了开门红。 我们在前期的专题报告中总结得到，2020-2022年疫情期间中国内需持续偏弱，最主要的原因是疫情阻碍了就业，使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配，因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长，但国内需求却难以提振，后续中国经济修复的关键就是就业的恢复。 1-2月国内就业得到了较好的恢复。2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间，其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高，表明国内企业——特别是非制造业企业用工量明显增加。在企业用工量增加的背景下，2月国内城镇调查失业率却小幅上升，背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升，2月国内CPI的结构特征也表明了这一点。 预计后续中国“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环会更好地运转，从而带动中国经济内生动能的持续修复，2023年中国大概率可以完成5%以上的GDP增速。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.50 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M212.90 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加》——2023-01-18 《宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏》——2022-12-16 《宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升》——2022-11-16 《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》——2022-10-24 《宏观经济宏观月报-8月居民收入预期仍偏弱，政策支持下经济有望继续改善》——2022-09-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1-2月经济增长：就业得到较好的恢复，经济实现开门红4 就业：2月城镇调查失业率上升或与劳动参与率上升有关5 生产端：1-2月国内工业和服务业生产同比均明显上升6 需求端：投资——国内投资景气继续上升8 需求端：消费——国内消费增速继续明显上升12 需求端：进出口——中国出口同比增速有所回升13 2月通胀解读：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关15 2023年2月CPI数据分析与未来走势判断15 2023年2月PPI数据分析与未来走势判断19 风险提示22 免责声明23 图表目录 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算5 图2：2月外来户籍人口失业率明显上升或与劳动参与率上升有关6 图3：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览6 图4：1-2月制造业增加值同比增速明显上升，采矿业、公用事业有所回落7 图5：1-2月大多数产品产量增速上升7 图6：1-2月机器人、集成电路产量同比明显回落7 图7：历年12月工业增加值定基指数环比增速一览8 图8：1-2月服务业生产指数同比大幅抬升8 图9：1-2月固定资产投资同比增速继续明显上升9 图10：1-2月国内固定资产投资金额环比明显高于2017-2022年同期平均值9 图11：1-2月房地产开发、基建、制造业、其他投资同比均上升10 图12：国内固定资产投资主要分项环比增速一览10 图13：房地产销售当月同比增速一览11 图14：房地产销售环比增速一览11 图15：1-2月国内社会消费品零售总额同比增速继续明显上升12 图16：历年1-2月社会消费品零售总额环比一览13 图17：中国进口、出口金额同比走势一览13 图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献14 图19：历年中国进口、出口金额环比走势一览14 图20：CPI环比与历史均值比较16 图21：CPI食品项环比与历史均值比较16 图22：CPI非食品项环比与历史均值比较17 图23：CPI非食品服务项环比与历史均值比较17 图24：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较18 图25：3月食品价格延续下跌18 图26：非食品高频价格指数走势19 图27：2023年2月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值20 图28：2023年2月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较20 图29：2023年2月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较21 图30：流通领域生产资料价格高频指标走势图21 1-2月经济增长：就业得到较好的恢复，经济实现开门红 1-2月国内工业和服务业生产同比较去年12月均明显上升，特别是服务业生产同 比增速上升幅度超过了6个百分点，表明防疫政策的重大转变有力地推动了国内经济复苏。 从需求角度看，1-2月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、出口同比均较去12月明显上升，环比也均高于2017-2022年同期环比均值，表明1-2月中国内需和外需均回暖。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。虽然面临去年1-2月的超高基数，但2023年1-2月国内实际GDP同比增速仍达到4.5%，较去年12月的2.5%上升约2个百分点，实现了开门红。 我们在前期的专题报告中总结得到，2020-2022年疫情期间中国内需持续偏弱，最主要的原因是疫情阻碍了就业，使得相当一部分民众难以通过就业这个途径参与经济蛋糕的分配，因此虽然疫情期间中国整体实物产量和产能均稳步增长，但国内需求却难以提振，后续中国经济修复的关键就是就业的恢复。 1-2月国内就业得到了较好的恢复。2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间，其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高，表明国内企业——特别是非制造业企业用工量明显增加。在企业用工量增加的背景下，2月国内城镇调查失业率却小幅上升，背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升，2月国内CPI的结构特征也表明了这一点。 预计后续中国“就业上升——>需求上升——>就业上升”的正向反馈循环会更好地运转，从而带动中国经济内生动能的持续修复，2023年中国大概率可以完成5%以上的GDP增速。 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：2月城镇调查失业率上升或与劳动参与率上升有关 2月国内城镇调查失业率为5.6%，较1月和去年12月均上升0.1个百分点。实际上，2月国内制造业PMI和非制造业PMI中的从业人员指数均明显上升至50以上的扩张区间，其中非制造业PMI中的从业人员指数创2018年9月以来的新高，表明国内企业——特别是非制造业企业用工量明显增加。在企业用工量增加的背景下，2月国内城镇调查失业率却小幅上升，背后或反映2023年春节后国内劳动参与率明显上升。 从调查失业率的结构特征来看，去年12月以来，本地户籍人口失业率连续三个月 维持稳定，而外来户籍人口失业率在今年2月明显上升，一定程度上也表明春节后国内劳动参与率很可能在上升。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：1-2月国内工业和服务业生产同比均明显上升 虽然面临去年的超高基数，但今年1-2月国内规模以上工业增加值同比增速为 2.4%，较去年12月上升1.1个百分点，其中高技术制造业同比增0.5%，增速较 去年12月回落2.3个百分点。 图3：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分三大门类看，1-2月制造业增加值同比增速明显上升；采矿业、公用事业增加值同比增速有所回落。1-2月采矿业同比4.7%，较去年12月小幅回落0.2个百分点；制造业2.1%，明显上升1.9个百分点；公用事业2.4%，回落4.6个百分点。 图4：1-2月制造业增加值同比增速明显上升，采矿业、公用事业有所回落 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，1-2月和基建相关的钢材、水泥产量同比增速大幅抬升，汽车产量增速也明显上升，但机器人、集成电路产量同比增速明显回落。 1-2月粗钢产量同比为5.6%，较去年12月上升15.4百分点；钢材3.6%，上升6.2 个百分点；水泥-0.6%，上升11.7个百分点；乙烯-1.7%，回落6.3个百分点；十 种有色金属9.8%，上升2.5个百分点；汽车-14.0%，上升2.7个百分点；工业机 器人-19.2%，回落9.7个百分点；集成电路-17.0%，回落9.9个百分点；整体高 技术制造业增加值1-2月同比为0.5%，较去年12月回落2.3个百分点。 图5：1-2月大多数产品产量增速上升图6：1-2月机器人、集成电路产量同比明显回落 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 根据工业增加值定基指数可以计算得到1-2月定基指数环比去年12月增长约58.5%，明显高于2017-2022年同期均值。1-2月国内工业生产环比增长非常强劲。 图7：历年12月工业增加值定基指数环比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2023年1-2月国内服务业生产指数同比增速为5.5%，较去年12月大幅抬升6.3个百分点，创2021年8月以来新高，2023年1-2月国内服务业表现强劲。 图8：1-2月服务业生产指数同比大幅抬升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资——国内投资景气继续上升 1-2月国内固定资产投资同比增速继续明显上升，环比明显高于2017-2022年同期水平，整体看1-2月国内投资景气继续上升。1-2月固定资产投资同比增5.5%，较去年12继续上升2.2个百分点。1-2月固定资产投资环比增速为-27.4%，明显 高于2017-2022年同期环比均值-33.0%。 图9：1-2月固定资产投资同比增速继续明显上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图10：1-2月国内固定资产投资金额环比明显高于2017-2022年同期平均值 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 1-2月房地产开发投资同比为-5.7%，较去年12月继续上升7.0个百分点；制造业投资同比为8.1%，上升0.5个百分点；基建投资同比12.2%，上升1.8个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比8.8%，上升11.5个百分点。 环比来看，1-2月房地产开发、基建、其他投资环比表现较强劲，制造业投资弱于疫情前水平，但高于2021-2022年同期水平。1-2月房地产开发投资环比