22财年基本一致;汽车/VR加速增长

2023年3月15日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech(1478港元) 22财年基本一致;汽车/VR加速增长 Q-tech的盈利同比下降80%，与早些时候的盈利警告一致（同比下降70-80%）。我们认为， 最糟糕的时期已经过去，在高端CCM销售组合（35%+，22财年为30%）和更强劲的非智能手机细分市场（同比50%+）的推动下，23财年盈利增长将恢复。为了反映1H23E的库存调整和非移动扩张，我们将FY23-24E每股收益降低了8-23%。交易价格为8.8倍/6.5倍FY23/24EP/E ，我们认为该股具有诱人的风险回报，因为收益恢复到FY23-24E。维持买入，新目标价为5.2港元，基于相同的10倍23财年市盈率。 FY22弱点内联。Q-techFY22营收/净利润基本持平，同比下降26%/80%，主要原因是：1 ）CCM出货量/平均售价同比下降12%/16%;2）FPM出货量/平均售价同比下降3%/35%。 GPM同比下降5.5个百分点至3.9%，原因是竞争加剧、利用率低以及外汇波动导致材料成本上升。 保守的对智能手机的需求在短期内。Mgmt.表示，2023年资本支出计划将侧重于非智能手机开发，保守地扩大智能手机产能，这意味着我们认为需求复苏将崎岖不平。尽管出货疲 软，但考虑到OIS和潜望镜功能升级的高端智能手机更换周期，管理指导32M+CCM出货量组合为35%+（22财年为30%）。 非智能手机增长加速。汽车CCM,Q-techADAS获胜 凸轮进入小鹏汽车ZEEKR量产。此外，VR煎饼镜头模组将于2023年进入量产。总体而言 ，我们预计非智能手机CCM将在23/24财年实现112%/103%的同比销售增长。 目标价5.20港元 (之前TP5港元。76) 上/下行20.3% 当前价格4.32港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 Hanqing李 股票数据 Mkt帽(港元mn)5119.2 Avg3mt/o港元(mn)4.9 52w高/低(港元)6.56/2.90 的总发行股票(mn)1185.0来源:FactSet 股权结构 他政法63.6% 嘉实基金管理有限公司2.5%有限公司  1H23E疲软定价;维持买入，新目标价为5.2港元。我们将23-24财年每股收益下调了8- 23%，以反映智能手机的颠簸复苏。我们认为，1H23库存消化和需求疲软主要是定价的 分享的性能 绝对 相对 与。大该陆股、的华市亚盈和率长为安8.的8倍订，单鉴，于以2及3/其24T财oF年和的1盈M利/2复M苏D，MS我们认为该股看起来很有吸引力。 1-mth3-mth -15.1% -1.8% -6.9% 0.4% 我们维持买入，新目标价为5.2港元，基于相同的10倍23财年市盈率。即将到来的催化剂 6-mth 6.1% 3.9% 包括产品发布、自动赢得客户和出货量回收。 来源:FactSet12-mth性价比 来源:港交所 业绩总结 来源:FactSet (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 18,663 13,759 15,080 16,658 20,036 同比增长(%) 7.3 (26.3) 9.6 10.5 20.3 净利润(mn)元 862.8 170.2 510.8 688.3 904.8 每股收益(报道)(元)0.73 0.15 0.43 0.58 0.76 同比增长(%)1.8 (80.2) 197.6 34.7 31.5 共识每股收益(元) 0.74 0.27 0.49 0.70 0.87 P/E(x) 15.3 31.4 8.8 6.5 5.0 P/B(x) 2.8 1.1 0.9 0.8 0.7 收益率(%) 0.0 0.0 2.3 3.1 4.0 净资产收益率(%) 20.3 3.6 10.3 12.6 14.9 净杠杆率(%) (0.8) 26.6 33.8 12.3 16.7 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1:收入增长趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:利润率趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:CCM每月装运 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收入分解 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:CCM混合装运 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:FPM每月装运 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 主要从分析师叫外卖: 2022年回顾: 营收为人民币138亿元，同比下降26.3%，原因是：1）智能手机需求疲软导致CCM和FPM出货量下降 ;2）CCM和FPM平均售价下降 GPM同比下降5.5个百分点至3.9%，原因是：1）宏观逆风和竞争加剧导致需求疲软，拖累了UTR和ASP;2）UTR下降导致单位制造成本增加;3）物联网和汽车CCM业务处于市场发展阶段，UTR较低;4 ）外汇波动导致以美元进口和结算的材料成本增加 净利润率为人民币1.7亿元，同比下降80.3%，符合盈利预警 每股收益14.5元美分,同比下降了80.2% 2023年指导: 32M及以上CCM销量组合为35%+，而22财年为30% 非智能手机CCM销售同比增长50% 紧凑型相机模块(CCM): 22财年移动CCM出货量为4.22亿台，同比下降12.4% 非智能手机CCM出货量为660万台，同比增长122.7% 总出货量同比下降11.6%，高于行业降幅，市场份额持续增长 平均售价为29.6元，同比下降15.8%，21财年为35.2元，原因是中国高端产品销售组合下降 高端32M及以上销售组合为30%，由于高端智能手机库存调整，同比下降1.7个百分点，但销售增长正在恢复中 OLS和潜望镜是2H23E和FY24E高端智能手机的两个关键驱动因素 指纹模块(FPM) 装运在FY22112mn单位,同比下降了2.7% 平均售价为人民币9.5元，同比下降34.8%，21财年为人民币14.6元 其他电话: 稳定的汇率对23财年GPM的复苏有利 2023年资本支出计划：持续投资汽车产能;对智能手机产能扩张持谨慎态度;加强非智能手机开发和自动化升级 VR煎饼镜头模组目标23E量产 FY22结果审查 图7:收益修正 共识 CMBI 元锰 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 同比 FY22EDiff% FY22EDiff% 收入 8,135 13,170 17,400 18,663 13,759 -26% 14,872-7% 15,207-10% 总利润 353 1,180 1,771 1,762 541 -69% 900-40% 824-34% 营业利润 70 620 1,046 1,039 204 -80% 302-33% 337-40% 净利润 14 542 840 863 170 -80% 338-50% 273-38% 每股收益(元美分) 1.3 47.6 71.9 73.2 14.5 -80% 27.3-47% 23.2-37% 毛利率 4.3% 9.0% 10.2% 9.4% 3.9% -5.5ppt 6.1%-2.1ppt 5.4%-1.5ppt 营业利润率 0.9% 4.7% 6.0% 5.6% 1.5% -4.1ppt 2.0%-0.6ppt 2.2%-0.7ppt 净利润率 0.2% 4.1% 4.8% 4.6% 1.2% -3.4ppt 2.3%1ppt 1.8%-0.6ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益修正 23/24财年每股收益下降8-27%，以反映复苏放缓 在考虑到1H23E的持续库存调整和2H23E的逐步需求恢复后，我们将FY23E每股收益降低了8%。我们在23财年的每股收益比市场预期低11%，利润率更保守。 图8:收益修正 (mn)元 FY23E 新的 2024e 2025e FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变化(%) FY24E FY25E 收入 15,080 16,658 20,036 15,176 17,579 - -1% -5% - 总利润 1,180 1,427 1,807 1,237 1,751 - -5% -18% - 营业利润 622 811 1,065 676 1,100 - -8% -26% - 净利润 511 688 905 557 939 - -8% -27% - 每股收益(元) 43.1 58.1 76.4 47.1 79.3 - -8% -27% - 毛利率 7.2% 8.6% 9.0% 8.2% 10.0% - 1ppt -1.4ppt - 营业利润率 4.1% 4.9% 5.3% 4.5% 6.3% - -0.3ppt -1.4ppt - 净利润率 3.4% 4.1% 4.5% 3.7% 5.3% - -0.3ppt -1.2ppt - 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图9:CMBI估计与共识 (mn)元 FY23E CMBI 2024e 2025e FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 15,080 16,658 20,036 16,373 18,424 21,161 -8% -10% -5% 总利润 1,180 1,427 1,807 1,328 1,718 1,907 -11% -17% -5% 营业利润 622 811 1,065 628 927 981 -1% -12% 9% 净利润 511 688 905 585 820 1,024 -13% -16% -12% 每股收益(元) 43.1 58.1 76.4 48.6 69.9 86.5 -11% -17% -12% 毛利率 7.2% 8.6% 9.0% 8.1% 9.3% 9.0% -0.9ppt -0.8ppt 0ppt 营业利润率 4.1% 4.9% 5.3% 3.8% 5.0% 4.6% 0.3ppt -0.2ppt 0.7ppt 净利润率 3.4% 4.1% 4.5% 3.6% 4.5% 4.8% -0.2ppt -0.3ppt -0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图10:损益表预测 元锰 FY19 FY20 FY21 1h22 2h22 FY22 FY23E FY24E 收入 13,170 17,400 18,663 7,095 6,664 13,759 15,080 16,658 …同比 61.9% 32.1% 7.3% -24.0% -28.5% -26.3% 9.6% 10.5% 销售成本 (11,990) (15,630) (16,901) (6,719) (6,499) (13,218) (13,900) (15,231) 总利润 1,180 1,771 1,762 376 166 541 1,180 1,427 流量(%) 9.0% 10.2% 9.4% 5.3% 2.5% 3.9% 7.2% 8.6% …同比 234.1% 50.1% -0.5% -65.3% -75.6% -69.3% 118.0% 21.0% 品类 (143) (179) (184) (78) (78) (156) (151) (167) …%的牧师 -1.1% -1.0% -1.0% -1.1% -1.2% -1.1% -1.0% -1.0% 研发 (396) (590) (642) (261) (209) (470) (498) (550) …%的牧师 -3.0% -3.4% -3.4% -3.7% -3.1% -3.4% -3.3% -3.3% 营业利润