22财年基本一致;逐步恢复正常

2023年3月30 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 BYDE(285港元) FY22大致符合预期;逐步恢复正轨 BYDE的FY22收入/净利润基本符合共识，但更高 比我们的估计要好，因为iPad收入更强。展望未来，尽管沉默 目标价格 (以前的TP 上/下行 20.30港元 20.39港元) (9.8%) 对Android业务的展望，管理层预计增长动力将来自：1） 苹果OEM/组件的份额增长;2）住宅能源的渗透率不断提高 存储;3）汽车业务保持强劲增长。我们调整了23-24财年每股收益 +3%/-12%，以反映更高的销售额和较弱的GPM。股票交易价格为15.3倍 /12.4倍23财年/24财年市盈率，鉴于我们认为利润率回升较慢，这是公平的。维持持有，以新的基于SOTP的目标价为20.30港元，这意味着13.1倍的23财年P/E。 22财年基本一致;新能源汽车业务亮点。BYDE的 22财年收入比我们的预期/共识高出11%/5%，这主要是由于 苹果整车厂/零部件份额增长、智能新产品和新能源汽车 加速增长。按细分市场划分：1）消费电子产品同比增长15%得益于OEM/组件和苹果产品扩张的份额增长 （iPad，手表和iPhone）;2）新型智能产品同比增长22%由住宅储能、智能家居和无人机驱动 当前价格22.50港元 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk Hanqing李 lihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)50,697.1 车辆;3）新能源汽车增长带动新能源汽车业务同比增长146% 渗透和固体智能座舱和网络连接产品 出货量增长。而GPM同比下降0.85个百分点至5.92%，但因走低 UTR，净利润同比下降19.58%，基本符合预期android市场疲软的需求。 2023年：GPM恢复缓慢;苹果/储能/汽车推动增长。管理层指导收入同比增长10%+，但GPM恢复缓慢长期的安卓需求疲软。管理层认为苹果的销售组合 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 金色的链接全球有限公司黄金蜻蜓有限公司 来源:港交所 分享的性能 24.8 28.25/13.60 2253.2 65.8% 5.0% 消费电子部门将在23财年达到80%（22财年为60%） 绝对相对 受订单赢得和海外产能扩张的推动。管理层期望 1-mth -1.5% -3.5% 欧洲住宅储能渗透率推动收入翻番， 3-mth -9.1% -11.1% 23财年超过100亿元人民币。此外，尽管汽车OEM价格战，管理指导汽车业务保持高增长，毛利率保持在10%以上 通过利用他们与一级供应商、OEM市场的服务领导，母公司订单增加和成本控制。 估值/关键风险。我们调整FY23-24EPS3%/-12%,以反映GPM的销售额增加，复苏缓慢。虽然我们仍然看好 苹果整车厂/零部件、新能源汽车和住宅的份额持续增长储能业务扩张，我们认为目前估值为15.3倍/ 12.4倍23/24财年市盈率是公平的，因为利润率恢复较慢。保持保持 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 16.9% -0.6% 基于SOTP的新目标价为20.30港元，这意味着13.1倍23财年市盈率。来源:FactSet 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 89,057 107,186 119,912 137,663 149,070 同比增长(%) 21.8 20.4 11.9 14.8 8.3 净利润(mn)元 2,309.9 1,857.6 2,901.0 3,595.0 4,402.5 同比增长(%) (57.5) (19.6) 56.2 23.9 22.5 同比增长(%) (57.5) (19.6) 56.2 23.9 22.5 每股收益(报道)(元) 1.03 0.82 1.29 1.60 1.95 共识每股收益(元) na 0.83 1.39 1.92 2.06 P/E(x) 32.2 22.1 15.3 12.4 10.1 P/B(x) 3.1 1.6 1.6 1.4 1.3 收益率(%) 0.3 0.9 0.7 0.8 1.0 净资产收益率 10.0 7.5 10.7 12.0 13.1 (净%杠)杆率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 元锰 FY19 FY20 FY21 FY22 CMBI共识 同比FY22EDiff%FY22E Diff% 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 FY22结果审查 图1:审查结果 收入 53,028 73,121 89,057 107,186 20% 96,507 11% 101,652 5% 总利润 3,957 9,629 6,029 6,350 5% 5,827 9% 6,320 0% 营业利润 994 5,806 1,405 611 -57% 827 -26% 1,043 -41% 净利润 1,598 5,441 2,310 1,858 -20% 1,711 9% 1,887 -2% 每股收益(元) 0.71 2.41 1.03 0.82 -20% 0.76 9% 0.83 -1% 毛利率 7.5% 13.2% 6.8% 5.9% -0.8ppt 6.0% -0.1ppt 6.2% -0.3ppt 营业利润率 1.9% 7.9% 1.6% 0.6% 1ppt 0.9% -0.3ppt 1.0% -0.5ppt 净利润率 3.0% 7.4% 2.6% 1.7% -4.8ppt 1.8% 0ppt 1.9% -0.1ppt 收益修正 23/24财年每股收益的评估反映了销售额的增长和GPM恢复缓慢 我们将23-24财年每股收益调整了+3%/-12%，以反映疲软时GPM恢复缓慢的情况安卓需求展望。我们的23-25财年每股收益比市场预期低5-17%。 新 老 变化(%) 元锰 图2:收益修正 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 119,912 137,663 149,070 108,377 125,189 na 11% 10% na 总利润 8,150 9,853 11,353 7,693 9,979 na 6% -1% na 营业利润 1,914 2,694 3,602 2,166 3,595 na -12% -25% na 净利润 2,901 3,595 4,403 2,815 4,072 na 3% -12% na 每股收益(元) 1.29 1.60 1.95 1.25 1.81 na 3% -12% na 毛利率 6.8% 7.2% 7.6% 7.1% 8.0% na -0.3ppt -0.8ppt na 营业利润率 1.6% 2.0% 2.4% 2.0% 2.9% na -0.4ppt -0.9ppt na 净利润率 2.4% 2.6% 3.0% 2.6% 3.3% na -0.2ppt -0.6ppt na 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:CMBIGM估计与共识 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 119,912 137,663 149,070 122,321 140,678 152,976 -2% -2% -3% 总利润 8,150 9,853 11,353 8,896 11,021 11,771 -8% -11% -4% 营业利润 1,914 2,694 3,602 2,673 4,021 4,245 -28% -33% -15% 净利润 2,901 3,595 4,403 3,158 4,343 4,596 -8% -17% -4% 每股收益(元) 1.29 1.60 1.95 1.39 1.92 2.06 -7% -17% -5% 毛利率 6.8% 7.2% 7.6% 7.3% 7.8% 7.7% -0.5ppt -0.7ppt -0.1ppt 营业利润率 1.6% 2.0% 2.4% 2.2% 2.9% 2.8% -0.6ppt -0.9ppt -0.4ppt 净利润率 2.4% 2.6% 3.0% 2.6% 3.1% 3.0% -0.2ppt -0.5ppt -0.1ppt 元锰 FY21 1h22 2h22 FY22 FY23E FY24E FY25E 组装 55,977 26,443 41,611 68,054 71,625 78,750 79,250 ,同比 80% -13% 63% 22% 5% 10% 1% 组件(金属/玻璃/塑料) 15,655 6,708 7,447 14,155 14,687 14,240 14,037 ,同比 -11% -6% -13% -10% 4% -3% -1% 金属 8,087 4,253 3,051 7,304 6,208 5,277 4,486 塑料 3,789 1,132 2,089 3,221 2,803 2,383 2,025 玻璃/陶瓷 5,700 1,725 3,405 5,130 6,388 7,027 7,729 新型智能 12,445 6,917 8,290 15,207 18,248 21,898 26,278 ,同比 31% 38% 12% 22% 20% 20% 20% 由于电子烟 1,000 300 1,240 1,540 2,310 3,234 3,881 ,同比 0% 50% 55% 54% 50% 40% 20% 家庭能源存储 - - - 1,500 3,450 5,865 8,798 ,同比 - - - - 130% 70% 50% 汽车智能 3,770 3,237 6,026 9,263 15,099 22,648 29,442 ,同比 107% 151% 143% 146% 63% 50% 30% 总计 89,057 43,694 64,185 107,186 119,912 137,663 149,070 ,同比 22% -2% 44% 20% 12% 15% 8% 图4:收入分解 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 FY21 1h22 2h22 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 89,057 43,694 64,185 107,186 119,912 137,663 149,070 …同比 21.8% -1.9% 44.2% 20.4% 11.9% 14.8% 8.3% 销售成本 (83,028) (41,365) (60,163) (100,836) (111,762)(127,811)(137,717) 总利润 6,029 2,328 4,022 6,350 8,150 9,853 11,353 流量(%) 6.8% 5.3% 6.3% 5.9% 6.8% 7.2% 7.6% …同比 -37.4% -23.9% 35.5% 5.3% 28.3% 20.9% 15.2% 品类 (1,316) (771) (999) (1,770) (1,919) (2,203) (2,385) …%的牧师 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 研发 (3,308) (1,515) (2,455) (3,969) (4,31