高增长配高确定性，百亿目标进程开启

今世缘（603369） 公司研究/公司点评 高增长配高确定性，百亿目标进程开启 2023-03-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）60.06 近12个月最高/最低（元）64.78/37.38 总股本（百万股）1,255 流通股本（百万股）1,255 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）753 流通市值（亿元）753 公司价格与沪深300走势比较 36% 15% -5%3/22 26% 6/22 9/2212/22 56% - 今世缘沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 主要观点： 事件描述 3月12日，今世缘发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据。经公司初步核算，2022年度公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。 2022年无惧扰动顺利收官，2023年坚定迈向百亿目标 2022年无惧扰动，顺利收官。公司2022年营业总收入/归母净利润分别同比增长约23%/22%，对应2022年Q4单季度营业总收入/归母净利润分别同比增长约24.1%/20.6%。盈利能力方面，公司22Q4/2022全年对应归母净利率约为29.9%/31.6%，同比均小幅下滑，我们认为短期疫情影响导致产品结构略微下移，但整体向上势能稳定不改。综合来看，公司在波动大环境下顺利完成股权激励对应目标，彰显了强大的业绩定力与稳定的管理水平。 2023年顺利迎接开门红，坚定迈向百亿目标。2023年1至2月公司营业总收入/归母净利润分别同比增长约27%/25%，收获稳定开局。对应前两个月归母净利率约为38.1%，高于正常盈利水平，或与费用确认时间有关。淡雅、单开春节期间自然动销旺盛，V3、四开、对开销量可喜。春节期间省内各大区销售完成进度符合预期，淮安和南京作为重点市场，发货和回款进度较为理想；苏中、盐城等地增长快于省内平均增速；省外市场按既定目标，在聚焦板块、单品和渠道上重点发力。 投资建议 公司近日宣布，国缘四开暂停接收配额销售订单，配额外开票价每瓶上浮20元。我们认为淡季停货控价反应了旺季销售目标达成概率较高，伴随经济桥头堡江苏率先恢复以及公司百亿目标诉求，今世缘有望延续结构升级逻辑，享受高增长与高确定性加持。预测公司2022年-2024年营业收入增速为22.5%/27.4%/20.1%，归母净利润增速为22.2%/24.7%/21.5%，对应EPS预测为1.98/2.46/2.99元，对应PE分别31/25/21倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）消费修复不及预期； （2）省内竞争加剧； （3）省外推广进展缓慢。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6408 7852 10003 12010 收入同比（%） 25.1% 22.5% 27.4% 20.1% 归属母公司净利润 2029 2479 3092 3756 净利润同比（%） 29.5% 22.2% 24.7% 21.5% 毛利率（%） 74.6% 75.2% 76.1% 76.7% ROE（%） 21.8% 22.5% 21.9% 22.0% 每股收益（元） 1.62 1.98 2.46 2.99 P/E 33.62 31.48 25.24 20.78 P/B 7.34 7.07 5.52 4.57 EV/EBITDA 25.22 23.63 18.33 14.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9933 11761 15796 19151 营业收入 6408 7852 10003 12010 现金 3958 5224 7767 10221 营业成本 1626 1946 2391 2797 应收账款 40 32 98 71 营业税金及附加 1105 1275 1694 1978 其他应收款 17 7 30 26 销售费用 968 1273 1670 2032 预付账款 5 6 10 10 管理费用 258 327 429 518 存货 3194 3421 4163 4320 财务费用 -65 -59 -76 -113 其他流动资产 2719 3072 3727 4502 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4500 5009 5218 5402 公允价值变动收益 98 85 88 95 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 121 105 141 127 固定资产 1294 1825 2013 2189 营业利润 2712 3276 4122 5016 无形资产 170 170 170 170 营业外收入 5 5 5 5 其他非流动资产 3013 2990 3011 3019 营业外支出 17 16 16 15 资产总计 14434 16770 21014 24553 利润总额 2699 3265 4111 5006 流动负债 4980 5561 6701 7290 所得税 670 786 1019 1250 短期借款 0 38 65 99 净利润 2029 2479 3092 3756 应付账款 434 315 647 524 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4545 5208 5989 6668 归属母公司净利润 2029 2479 3092 3756 非流动负债 157 169 181 197 EBITDA 2549 3083 3837 4699 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.62 1.98 2.46 2.99 其他非流动负债 157 169 181 197 负债合计 5137 5730 6882 7487 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1255 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 717 717 717 717 营业收入 25.1% 22.5% 27.4% 20.1% 留存收益 7326 9069 12161 15094 营业利润 29.6% 20.8% 25.8% 21.7% 归属母公司股东权 9297 11040 14133 17065 归属于母公司净利 29.5% 22.2% 24.7% 21.5% 负债和股东权益 14434 16770 21014 24553 获利能力毛利率（%） 74.6% 75.2% 76.1% 76.7% 现金流量表 单位：百万元 净利率（%） 31.7% 31.6% 30.9% 31.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.8% 22.5% 21.9% 22.0% 经营活动现金流 3024 2670 3174 4006 ROIC（%） 19.6% 20.7% 20.2% 20.5% 净利润 2029 2479 3092 3756 偿债能力 折旧摊销 120 56 20 18 资产负债率（%） 35.6% 34.2% 32.7% 30.5% 财务费用 1 1 2 4 净负债比率（%） 55.2% 51.9% 48.7% 43.9% 投资损失 -121 -105 -141 -127 流动比率 1.99 2.11 2.36 2.63 营运资金变动 1201 302 266 425 速动比率 1.35 1.49 1.73 2.03 其他经营现金流 623 2115 2760 3261 营运能力 投资活动现金流 -1216 -706 -656 -761 总资产周转率 0.49 0.50 0.53 0.53 资本支出 -576 -599 -219 -205 应收账款周转率 185.79 219.51 153.85 141.73 长期投资 -767 -300 -670 -780 应付账款周转率 3.95 5.19 4.97 4.78 其他投资现金流 127 193 233 224 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1361 -698 26 -791 每股收益 1.62 1.98 2.46 2.99 短期借款 -362 38 27 34 每股经营现金流（摊 2.41 2.13 2.53 3.19 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.41 8.80 11.27 13.60 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 33.62 31.48 25.24 20.78 其他筹资现金流 -999 -736 -1 -825 P/B 7.34 7.07 5.52 4.57 现金净增加额 448 1266 2544 2454 EV/EBITDA 25.22 23.63 18.33 14.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-