23年圆满完成年度目标，24年开启后百亿时代

公司研究/公司快报 2024年4月30日 今世缘（603369.SH）买入-A(维持) 23年圆满完成年度目标，24年开启后百亿时代 白酒 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入 101.00亿元，同比增长28.05%，归母净利润31.36亿元，同比增长25.30%。24Q1实现营业收入46.71亿元，同比增长22.82%，归母净利润15.33亿元，同比增长22.12%。 23年圆满收官，不同价格带表现均衡。分产品看，23年特A+类/特A 类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，同比+25.1%/+37.1%/+26.7%，特 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：59.51 年内最高/最低（元）：65.68/41.32 A+/特A类产品合计占比达92.83%，同比+0.36pct；其中23Q4特A+类/特A类/A类营收分别为10.62/5.22/0.84亿元，同比+24.6%/+34.9%/+21.8%。23年公司各产品价格带实现均衡发展，同时受消费环境疲软影响，产品结构升 流通A股/总股本（亿 股）： 12.55/12.55 级略有放缓。分地区看，23年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比+25.8%/+21.2%/ 流通A股市值（亿元）：746.55 总市值（亿元）：746.55 基本每股收益(元)： 1.23 摊薄每股收益(元)： 1.23 每股净资产(元)： 11.82 净资产收益率(%)： 10.34 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com +28.6%/+38.8%/+26.0%/+25.0%/+40.2%，其中，苏中、省外市场增速表现更优。公司23年经销商净增加47个，省内经销商净增加104个。在公司主动优化管理、提振整体势能背景下，23年圆满完成年度目标。 同时24Q1公司春节动销略超预期。分产品看，24Q1特A+类/特A类/A类营收分别为29.73/14.05/1.78亿元，同比+22.4%/+26.5%/+16.3%。受益春节返乡和走亲访友，省内100-300元价格带动销良好，淡雅产品维持较好周转。另开系提价后整体价盘稳中有升，库存有序去化，节后补货需求有所恢复。分地区看，24Q1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比+22.3%/+18.0%/+24.0%/ +33.2%/+23.4%/+14.9%/+36.1%。24Q1公司合同负债为9.7亿元，环比-1.7亿元。 23年毛利率同比提升，盈利能力保持稳定。23年/24Q1公司毛利率分别为78.35%/74.23%，同比+1.74/-1.17pct；净利率分别为31.05%/32.81%，同比 -0.68/-0.19pct。销售费率分别为20.76%/14.16%，同比+3.14/-1.76pct；管理费用率分别为4.24%/2.20%，同比-0.55/+0.37pct。23年在产品结构升级下，公司毛利率有所提升，同时24Q1在春节大众价格带销售表现更优背景下，毛利率略有下降。受新品推广销售费用增加所致，23年销售费用率同比有所提升。总体来看，公司盈利能力稳定保持稳定。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 24年公司战略明晰，开启后百亿时代。2024年公司将延续此前的产品结构，不同价格带表现均衡，2024年业绩增长的确定性高。中长期看，公司 省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。 投资建议 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124.39/150.90/183.32亿元，同比增长23.2%/21.3%/20.8%。归母净利润38.03/45.58/55.51亿元，同比增长21.3%/19.8%/21.8%。对应EPS3.03/3.63/4.42元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,439 15,090 18,232 YoY(%) 23.1 28.0 23.2 21.3 20.8 净利润(百万元) 2,503 3,136 3,803 4,558 5,551 YoY(%) 23.3 25.3 21.3 19.8 21.8 毛利率(%) 76.6 78.3 78.7 79.0 79.1 EPS(摊薄/元) 2.00 2.50 3.03 3.63 4.42 ROE(%) 22.6 23.6 22.3 21.6 21.3 P/E(倍) 29.8 23.8 19.6 16.4 13.4 P/B(倍) 6.7 5.6 4.4 3.5 2.9 净利率(%) 31.7 31.0 30.6 30.2 30.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11662 12914 17516 21927 28107 营业收入 7888 10100 12439 15090 18232 现金 5381 6457 10254 13276 18172 营业成本 1845 2187 2647 3174 3816 应收票据及应收账款 47 49 69 74 98 营业税金及附加 1277 1497 2090 2602 3143 预付账款 5 9 9 13 13 营业费用 1390 2097 2488 3018 3646 存货 3910 4996 5782 7143 8397 管理费用 323 428 535 634 766 其他流动资产 2320 1403 1403 1423 1427 研发费用 38 43 53 72 88 非流动资产 6521 8717 9412 10183 11080 财务费用 -100 -183 -150 -231 -361 长期投资 29 41 57 72 88 资产减值损失 -2 2 -2 -1 -1 固定资产 1219 1254 2335 3291 4196 公允价值变动收益 84 17 87 71 65 无形资产 343 409 449 495 542 投资净收益 122 109 162 129 131 其他非流动资产 4931 7013 6571 6325 6254 营业利润 3341 4179 5028 6022 7330 资产总计 18184 21631 26928 32110 39187 营业外收入 2 4 4 4 4 流动负债 6941 8142 9637 10817 12895 营业外支出 16 21 21 21 21 短期借款 600 900 900 900 900 利润总额 3328 4162 5011 6005 7313 应付票据及应付账款 1081 1170 1555 1713 2216 所得税 825 1026 1208 1447 1763 其他流动负债 5259 6072 7182 8204 9779 税后利润 2503 3136 3803 4558 5551 非流动负债 178 201 201 201 201 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2503 3136 3803 4558 5551 其他非流动负债 178 201 201 201 201 EBITDA 3345 4172 4991 5981 7275 负债合计 7119 8344 9838 11018 13096 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1255 1255 1255 1255 1255 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 719 727 727 727 727 成长能力 留存收益 9506 11732 15071 19258 24283 营业收入(%) 23.1 28.0 23.2 21.3 20.8 归属母公司股东权益 11065 13287 17090 21092 26090 营业利润(%) 23.2 25.1 20.3 19.8 21.7 负债和股东权益 18184 21631 26928 32110 39187 归属于母公司净利润(%) 23.3 25.3 21.3 19.8 21.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 76.6 78.3 78.7 79.0 79.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 31.7 31.0 30.6 30.2 30.4 经营活动现金流 2780 2800 4269 4192 6167 ROE(%) 22.6 23.6 22.3 21.6 21.3 净利润 2503 3136 3803 4558 5551 ROIC(%) 20.6 21.4 20.3 19.7 19.4 折旧摊销 142 149 177 275 378 偿债能力 财务费用 -100 -183 -150 -231 -361 资产负债率(%) 39.2 38.6 36.5 34.3 33.4 投资损失 -122 -109 -162 -129 -131 流动比率 1.7 1.6 1.8 2.0 2.2 营运资金变动 557 266 689 210 795 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 -200 -459 -87 -491 -65 营运能力 投资活动现金流 -1121 -1198 -623 -846 -1080 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -144 -623 -250 -324 -192 应收账款周转率 182.3 212.1 212.1 212.1 212.1 应付账款周转率 2.2 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.00 2.50 3.03 3.63 4.42 P/E 29.8 23.8 19.6 16.4 13.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.22 2.23 3.40 3.34 4.92 P/B 6.7 5.6 4.4 3.5 2.9 每股净资产(最新摊薄) 8.82 10.59 13.62 16.81 20.80 EV/EBITDA 20.2 16.3 12.8 10.2 7.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股