汽车与零部件：2018-2019年汽车价格战复盘

2018-2019年汽车价格战复盘 证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年3月14日 2 报告核心结论 2018-2019年汽车价格战核心特征：业绩+估值进入双重承压阶段。 价维度：豪华车降价—>合资品牌价格下沉—>自主品牌官降—>去国五库存降价。 量维度：总量下行，SUV见顶，自主品牌为主打价格战，头部合资+豪华车逆势扩张。 利维度：下游需求不及预期—>产能利用率被动下降—>尾部客户坏账（部分企业）。 投资维度：指数-估值呈现了持续下行，SUV完成了轿车类似的周期轮回。 投资建议：莫过度焦虑“价格战”，自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律。 2023年价格战与2018-2019年区别：1）2023年汽车总量需求曲线是复苏的，2018-2019年是持续下行（尤其是2016-2017年高度透支后）。2）中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的，2018-2019年是非常模糊的。 坚定信心！依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路。整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量【比亚迪/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/赛力斯】等为代表。零部件板块重视：1）特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业【拓普集团/旭升集团/新泉股份】等为代表，2）油车时代已经证明过长周期成长能力【福耀玻璃/星宇股份】为代表。3）智能化产业链自主成长力量【德赛西威/华阳集团】为代表。 风险提示：价格战持续时间和幅度超出预期；新能源渗透率提升低于预期；地缘政治不确定性超出预期等 目录 价维度：由高到低不断传导 量维度：总量下行，自主份额下降 利维度：盈利能力持续下行投资维度：估值下行 投资建议风险提示 一、价维度：由高到低不断传导 2017年上半年价格战由豪华/合资品牌发起，从上而下进行传导。 表：2017年部分车企降价事件汇总 车企 时间 车型 降价幅度 别克 2017/2/3-2017/2/24 君越 最高2.5万 宝马 2017/2/3-2017/2/28 7系 最高37.8万 雪佛兰 2017/2/6-2017/2/16 迈锐宝 3.22万 东风标致 2017/2/6-2017/2/28 308S 2.3万 长安福特 2017/2/7-2017/2/17 翼虎 最高2.5万 大众进口 2017/2/7-2017/2/17 甲壳虫 最高2.66万 雪铁龙 2017/2/8-2017/2/18 C4世嘉 0.8万 英菲尼迪 2017/2/8-2017/2/17 QX50 4.15万 上汽大众 2017/2/9-2017/2/28 斯柯达Yeti 1.5万 雪铁龙 2017/2/13-2017/3/13 2017款C3-XR全系 0.9万 长安欧尚 2017/2/19 2016款 2.5万 长安福特 2017/2/19 2015款福睿斯 1.5~1.7万 奥迪 2017/2/28 A6L 最高13.48万 奔驰 2017/3/13 C 1.7万 雪铁龙 2017/3/20 2014款C5 3.2万 雷克萨斯 2017/3/21 CT200 2.5万 保时捷 2017/3/29 Macan、718 3.3-6万 长安马自达 2017/4/1 CX-5 2.8~3.0万 广汽传祺 2017/4/1 GS4 1.2万 英菲尼迪 2017/4/13 Q50L全系 5~5.3万 东风日产 2017/4/17 逍客 2.1~2.4万 吉利帝豪 2017/5/3 新帝豪 0.9万 长城哈弗 2017/5/24 H6、H1、H9 0.3-2万 一汽丰田 2017/5/24 卡罗拉 最高2万 长安V标 2017/5/27 CS75、CS35、新逸动、新逸动XT、悦翔V7、CS15、新奔 奔、悦翔V3、睿骋尊悦型、睿骋尊驰型 0.4-1.4万 上汽自主 2017H1 荣威RX5 0.5-0.7万 2018年5月22日国务院批准自2018年7月1日起，将税率分别为25%、20%的汽车整车关税降至15%，降税幅度分别为40%、25%。奔驰、林肯、奥迪、捷豹路虎等车企，相继对中国市场相应进口车型作出了明确的降价调整。 表：2018年上半年部分车企降价事件汇总 车企 时间 车型 降价幅度 宝马 2018/1/1 5系 2.1~4.73万 宝马 2018/2/1 全新5系 1万 凯迪拉克 2018/3 ATS-L 最高7.88万 英菲尼迪 2018/3/22 Q60 4.7万 别克 2018/3/27 威朗 4万 奔驰 2018/5/1 smart 0.1~0.2万 雷克萨斯 2018/5/25 CT200h精英版 1.40万 雷克萨斯 2018/5/25 LX570尊贵豪华版 10.9万 雷克萨斯 2018/5/25 Ls500s 6.6万 雷克萨斯 2018/5/25 ES200精英版 1.9万 雷克萨斯 2018/5/25 NX200锋行版 2万 雷克萨斯 2018/5/25 RX300锋行版 2.8万 雷克萨斯 2018/5/26 QX80 6万 雷克萨斯 2018H1 捷豹XFL 8.73~15.43万 2018年9月长城发起价格战，开启“纯自主迎贸易战，哈弗神车降两万”活动，将哈弗系列全系车型调低1.4-2.4万元价格（15%以上折扣），后广汽/长安等自主品牌及大众/丰田等合资品牌陆续跟进降价。 表：2018年部分车企降价事件汇总 车企 时间 车型 降价幅度 长城哈弗 2018/9/1 哈弗H6、M6、H2、H4等 1.4-2.4万 广汽自主 2018/9/15 ix4 3.4万（泉州） 上汽大众 2018/9/20 斯柯达明锐 最高4.16万 广汽传祺 2018/11/2 GS4新能源、传祺GE3、传祺GA3SPHEV等 最高9.29万 广汽丰田 2018/11/3 汉兰达 3~4万 上汽大众 2018/11/5 朗逸、斯柯达速派 1.55~6.2万 上汽名爵 2018/11/8 ZS、6、HS 0.6~2.5万 长安V标 2018/11/12 CS95/CS75 最高7万 吉利帝豪 2018/12/1 MT、CVT 1.2万 长城哈弗 2018/12/1 哈弗H7 2万 广汽传祺 2018/12/1 GA6 1.8万 上汽自主 2018/12/1 荣威RX8 1.6万 上汽大众 2018/12/1 斯柯达昕动 1.3万 别克 2018/12/1 君越 4.5万 东风本田 2018/12/1 本田UR-V 2万 表：2019年部分车企降价事件汇总 车企 时间 车型 降价幅度 吉利 2019/1/1 博瑞、远景SUV 1万+ 长安欧尚 2019/1/1 / 最高2.2万 长安福特 2019/1/9 经典福克斯 1.6万 上汽自主 2019/2/11 荣威RX5 1.5万 华晨集团 2019/3/8 中华V3全系 1.5万 奔驰 2019/3/15 梅赛德斯-AMG、迈巴赫、GLE、GLC等 0.7-6.4万 宝马 2019/3/16 BMWM760LixDrive等 1-6万 沃尔沃 2019/3/16 V90CrossCountry等 0.89-6万 捷豹路虎 2019/3/16 捷豹品牌 最高8.5万 林肯中国 2019/3/17 新款林肯MKC等 1-2万 奥迪 2019/3/19 RS6Avant尊享运动限量版等 1.6-3.32万 英菲尼迪 2019/3/20 全系 最高2万 雷克萨斯 2019/3/27 LC500h特别版等 1-10.9万 凯迪拉克 2019/3/28 CT628T铂金版等 1.2-2.5万 保时捷 2019/3/29 718等 0.5-3.1万 一汽丰田 2019/3/31 普拉多3.5LVX-NAVI 1.1万 长城哈弗 2019/3/31 哈弗H6 0.5～2.2万 广汽本田 2019/3/31 雅阁 0.5～2.5万 上汽大众 2019/3/31 Polo 1.07～3.5万 比亚迪 2019/4/1 比亚迪宋 单车7000-20000元不等 长安V标 2019/4/1 长安CS75尚酷版1.8T四驱版等 1.1-3.7万 雪铁龙 2019/7/2 牧野雪铁龙C5 最高2.9万 英菲尼迪 2019/7/26 QX30 1.18~2.84万 吉利帝豪 2019/11/1 帝豪 1.9～1.2万 长城哈弗 2019/11/18 哈弗H9 2.5～5.76万（河北地区） 吉利帝豪 2019/11/19 帝豪L 全系1.2～1.5万 长安V标 2019/11/26 长安CS95 2.4万（河北地区） 吉利几何 2019/11/27 几何A 全系平均优惠7.2万 库存：正常库存节奏为上半年加库存，下半年去库存。2018年3月开始持续加库，2019年7月又开启持续加库。 折扣：2018年6月折扣快速上升，至2019年12月折扣保持震荡向上，至12%左右的高位。 图：2015-2019月度乘用车行业折扣/库存情况汇总 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2015/8-2016/1 折扣：继续稳步上升 库存：快速下降到低位 2016/9-2017/1 折扣：折扣回收库存：整体去库 2017/8-2017/11 折扣：稳中有升库存：维持高位 2018/3-2018/12 折扣：快速提升库存：快速提升 2019/5-2019/7 折扣：整体高位库存：整体去库 14% 12% 10% 8% 6% 0.00 (50.00) (100.00) 价格战阶段 社会库存量/万辆 价格战阶段 折扣率/%-右轴 价格战阶段4% 2% 0% 2015/1-2015/7 折扣：快速上升 2016/2-2016/8 折扣：稳中有降，整体较高 2017/2-2017/7 折扣：底部快速上升 2017/12-2018/2 折扣：稳中有降 2019/1-2019/5 折扣：高位向下 2019/7-2019/12 折扣：高位向下 注：社会库存量以2015年为起始点进行计算，定义为企业库存+渠道库存之和 数据来源：ThinkCar，交强险，乘联会，东吴证券研究所 显著去库后又加库 9 库存：快速上升 库存：快速上升 库存：快速上升 库存：整体去库 库存：剧烈震荡，先库存：持续加库 由于各品牌定价策略有所差异，我们分系别计算各系别平均折扣率水平，再以2016年1月为基数计算折扣率变化情况，采用折扣的边际变化进行讨论： 市场普遍跟进折扣——2018年6月之后自主品牌折扣迅速加大，并于2019年6月达到顶峰，过程中除韩系品牌折扣率本身就一直维持在较高水平外，德系/日系/法系折扣率均有所提升。 自主品牌跟进折扣力度最大——自主>韩系>德系>法系>日系。 图：2016-2019月度分系别折扣率变化情况（以2016年1月折扣率水平为基数） 价格战阶段 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 201601 201602 201603 201604 201605 201606 201607 201608 201609 201610 201611 201612 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 201711 201712 201801 201802 201803 201804 201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909