汽车与零部件行业复盘汽车优惠政策行业表现及投资策略：以旧换新政策将促进行业见量、见利提升；见估值修复

中性（维持） 以旧换新政策将促进行业见量、见利提升；见估值修复 ——复盘汽车优惠政策行业表现及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年03月17日 核心观点 复盘2022年行业市场走势。2022年上半年汽车行业遭受大宗原材料价格上涨、俄乌冲突、疫情影响下停工停产等冲击，产销水平持续承压；随着疫情逐步受控，前 期抑制需求释放叠加购置税减免政策支持下汽车行业迅速迎来复苏。疫情影响需求导致汽车行业指数下跌，购置税政策减免出台后，汽车行业指数结束了年初以来的下行走势开始强势回升，走势强于沪深300指数。子行业比较，乘用车指数反弹先于汽车零部件指数。 复盘2022年乘用车需求表现：自主需求复苏好于合资。2022年疫情封控下购车消费者收入承压，购买力下降，购车需求受到抑制，导致2022年3-5月国内乘用车销量同比承压较大。国家及地方政府出台购置税减免政策刺激汽车消费，购车需求显著回暖。分月度来看，自主品牌与合资及外资品牌乘用车销量均呈现先降后升的趋势，自主品牌销量恢复先于合资品牌且后劲更强。预计主要是中低端购车消费者对价格更敏感，购置税减免政策出台后对自主品牌消费促进作用更大。 预计以旧换新政策出台后将见行业需求回升、盈利改善。预计以旧换新将成为2024 年促进汽车消费的政策主线，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 品以旧换新行动方案》，对汽车以旧换新活动开展作出进一步部署，后续将出台汽车以旧换新行动的实施办法和标准的政策细则。预计2024年汽车以旧换新政策与 2020-2023年间的以旧换新政策在政策导向、资金来源、覆盖范围等方面将存在较大区别。假设后续出台落实汽车以旧换新行动方案，我们对以旧换新政策的补贴金额及拉动效果作敏感性分析，考虑2027年汽车报废量较2023年增长一倍，假设按不同的报废量比重、单车补贴金额等进行敏感性测算，预计以旧换新政策出台后有望促进新增汽车销量占2023年汽车销量比重在2.5%-10%之间。预计以旧换新政策有望为2024年汽车销量增速起到一定拉动作用。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计以旧换新政策出台后，行业需求将逐步改善，预计中低端乘用车需求有望先复苏，行业需求回升后将促进行业盈利能力改善。行业及公司盈利能力改善后，部分整车及零部件公司估值有望修复。 建议关注：长安汽车、江淮汽车、中国重汽、比亚迪、上汽集团；新泉股份、银轮股份、博俊科技、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、旭升集团、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、政策实施时间及进程不确定性、假设条件变化影响测算结果。 1-2月汽车出口维持较高增长，预计以旧换 新政策出台后将促进需求改善：——汽车行业周报（0304-0310） 全球化及突破汽车智能网联瓶颈技术，促进行业新质生产力发展：——新质生产力系列研究 国常会及上海市等地方政府推动以旧换新，预计行业需求有望逐步改善：——汽车行业周报（0226-0303） 2024-03-10 2024-03-10 2024-03-03 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1复盘2022年行业市场走势4 2复盘2022年乘用车需求表现：自主需求复苏好于合资7 3以旧换新政策出台后将见需求回升、盈利改善10 3.1以旧换新政策将见需求回升，自主需求回升将快于合资品牌10 3.2实施以旧换新政策将见盈利改善13 4主要投资策略15 5主要风险提示17 图表目录 图1：2022年汽车行业指数行情复盘5 图2：2022年乘用车行业指数复苏先于汽车零部件行业指数5 图3：2022年乘用车行业指数行情复盘6 图4：2022年汽车零部件行业指数行情复盘7 图5：2022年疫情影响期间及购置税政策减免后行业销量及盈利情况8 图6：2022年国内狭义乘用车月度销量及同比增速9 图7：2021-2022年国内狭义乘用车季度销量及同比增速9 图8：2022年自主品牌乘用车月度销量9 图9：2022年合资及外资品牌乘用车月度销量9 图10：2022年自主品牌与合资及外资品牌市占率情况10 图11：2024年汽车以旧换新相关内容11 图12：2018-2023年汽车报废量及同比增速（乘联会测算）12 图13：2018-2023年汽车报废量占当年销量比例12 图14：在不同的以旧换新补贴汽车数量占汽车报废增量比例以及单车补贴金额假设下的补贴总金额及汽车补贴数量占2023年汽车销量比例（左轴单位：万辆）13 图15：2022年汽车行业利润总额月度情况14 图16：2022年汽车行业利润总额季度情况14 图17：2021-2022年汽车行业单季毛利率14 图18：2021-2022年汽车行业单季利润率14 图19：假设后续出台以旧换新政策，预计将有望促进汽车消费需求回暖及行业公司盈利能力提升 ...................................................................................................................................................15 表1：2024年汽车以旧换新政策与2020-2023年以旧换新政策比较12 表2：主要公司估值表16 1复盘2022年行业市场走势 2022年上半年国内汽车行业接连遭受大宗原材料价格上涨、俄乌冲突、疫情影响下停工停产等冲击，产销水平持续承压；随着疫情逐步受控，前期抑制需求释放叠加购置税减免政策支持下汽车行业迅速迎来复苏，整体而言2022年汽车行业景气度呈现较为明显的阶段性特征。我们对2022全年申万汽车行业指数、乘用车指数和汽车零部件指数行情走势进行复盘，具体分为以下几个阶段进行分析： （1）下行阶段（年初至3月中旬）：2020-2021年，美国实施了激进的货币政策和财政政策以刺激经济，2021年下半年美国通胀数据持续高企，美联储开始讨论紧缩货币政策控制通胀，市场产生对海外流动性收紧、海外需求或将收缩的预期；在美国高通胀压力下，2022年上半年铝、铜等大宗原材料价格持续上涨，2月开始爆发的俄乌冲突则对大宗商品市场产生了进一步的冲击。在海外需求预期减弱、大宗原材料价格上涨、俄乌冲突等外部不利因素影响下，汽车行业指数自2022年年初以来持续下行且跑输大市，3月15日汽车行业指数较年初下跌24.9%，同期沪深300指数较年初下跌19.0%。 （2）筑底阶段（3月下旬-4月中旬）：3月国内疫情影响蔓延，各省市陆续实施封控措施，汽车企业也被迫停产停工：3月13日，一汽集团长春5大整车工厂开始停产；3月28日，特斯拉上海超级工厂停产；除主机厂外，江浙沪地区大量零部件公司受疫情影响难以生产或发货，对全国汽车供应链产生了重大冲击，4月全国汽车产销量大幅下降。在全国汽车产业链受疫情冲击期间，汽车行业指数继续下探，4月26日汽车行业指数跌至低点，较年初下跌33.7%，同期沪深300指数较年初下跌23.1%。 （3）板块指数回升阶段（4月下旬-6月）：随着国内疫情于4月起逐步受控，国内汽车产业亦开始逐步复苏。生产端，国内整车企业于4月起陆续启动复工复产：4月11日，一汽集团全面启动复工；4月18日，上汽集团启动复工复产压力测试；4月19日，特斯拉上海超级工厂启动复工，国内汽车产业复工复产为汽车行业复苏注入强心剂。销量端，5月国内乘用车销量实现同比持平，疫情对汽车产销的影响逐步消退；政策端，5月23日，国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；5月31日，财政部正式出台购置税减免政策：对购置日期在2022年6月1日至2022 年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税；成本端，2季度铝、钢等大宗原材料价格开始进入下行通道。多方利好因素带动下，汽车行业指数结束了年初以来的下行走势开始强势回升，走势强于沪深300指数；6月28日，汽车行业指数升至上半年高点，较年初提升3.5%，同期沪深300指数较年初下降8.7%。 （4）高位震荡阶段（7月-8月中旬）：随着疫情影响消退，上半年被抑制的购车需求逐步释放，叠加购置税减免政策拉动，2022年7-8月国内乘用车销量同比分别增长41.4%、39.1%，景气度处于高位，但8月部分地区的高温限电措施亦对部分整车企业的生产造成一定影响。整体而言，7月-8月中旬汽车行业指数处于高位震荡，同期沪深300指数转向下行。 （5）板块指数下行（8月下旬-11月下旬）：8月起国内疫情再度出现反复，加之美国加息周期延续，市场对宏观经济预期转弱；10-11月销量接连出现环比下滑进一步加剧了市场对行业销量的担忧，导致8月下旬起汽车行业指数再度下行；在10月中下旬三季报发布时期，汽车行业上市公司三季报整体表现较优，带动指数短暂回升。 （6）预期修复阶段（11月下旬-年末）：12月7日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，疫情防控“新十条”措 施正式出台，疫情防控措施的调整优化对短期的行业产销量形成了一定的影响，但市场对2023年 1季度的销售端及政策端预期均逐步修复，汽车行业指数呈现震荡下行趋势。 图1：2022年汽车行业指数行情复盘 申万行业指数：汽车沪深300 预期修复阶段：疫情防控措施优 10% 5% 0% 下行阶段：美联储加息预期、俄乌冲突、大宗原材料价格高企等外部因素影响市场预期 筑底阶段：疫情影响下汽车产业链受到较大冲击 板块指数回升：产业链复工复产+购置税减免政策+大宗原材料价格下行，多方利好因素带动行情修复 高位震荡阶段：7-8月行业产销同比大涨，但高温限电等形成短期扰动 板块指数下行：宏观预期转弱，叠加受疫情扰动等影响，10-11月销量环比下滑，市场对行业销量担忧加剧 化导致短期行业产销量承压，但市场对销售端及政策端的预期逐步修复 2022-012022-022022-03 -5% -10% -15% -20% 2022-042022-052022-062022-072022-08 国常会决定阶 2022-092022-102022-112022-12 -25% -30% 俄乌冲突爆发 特斯拉等上海车企停产 段性减征部分乘用车购置税600亿元 燃油车购置税 减半政策正式出台 疫情防控“新十条” -35% -40% 一汽集团长春工厂停产 一汽集团启动复工 特斯拉等上海车企复工复产 三季报发布期出台 数据来源：Wind、东方证券研究所 购置税政策减免出台后，2022年乘用车指数反弹先于汽车零部件指数。对2022年乘用车指数、汽车零部件指数及沪深300指数走势进行整体比较，随着疫情逐步受控、汽车行业开始复苏，乘 用车指数相对年初涨幅在5月上旬实现对沪深300指数的反超，5月下旬恢复至年初水平，随后 乘用车指数继续走高；相比之下，汽车零部件指数相对年初涨幅在6月中旬实现对沪深300指数的反超，7月下旬恢复至年初水平，汽车零部件指数恢复进程略晚于乘用车指数。 图2：2022年乘用车行业指数复苏先于汽车零部件行业指数 申万行业指数：乘用车申万行业指数：汽车零部件沪深300