外资周报第153期：一文读懂互联互通大扩容

投资策略 一文读懂互联互通大扩容——外资周报第153期 证券研究报告|市场策略研究 2023年03月14日 前言：互联互通机制自设立以来不断改革与优化，从额度限制取消，到覆盖板块扩容，再到ETF渠道开启，我国金融对外开放的水平不断提升。2023年3月，沪深港股通业务实施办法再迎修订，互联互通覆盖范围再迎大幅扩容。本篇报告将重点阐述此次互联互通扩容的特征与影响。 互联互通顺利运行八载有余，交易限制逐步放宽，覆盖范围逐步拓展。从额度限制放宽到纳入范围的拓展，互联互通机制不断优化，2022年更是开 启了ETF交易的互联互通，在可交易产品类型上再迈出一步。今年年初，互联互通纳入公司范围的拓展也正式提上议程，3月3日，上交所、深交所与港交所同步修订互联互通实施办法，标志着互联互通迎来新一轮扩容和升级。 制度建设上，陆股通纳入门槛明显调降，明确同股不同权纳入标准。本次修订主要针对互联互通纳入标准，核心变化在于纳入门槛的调降，其中沪股通基准纳入标准由此前的“上证180+上证380”调至“上证A股指数+市值流动性门槛”，深股通纳入标准由此前的“深证成指+深证中小创+60亿市值门槛”调至“深证综指+市值流动性门槛”，港股通则主要是沪市跟进纳入恒生小盘股。此外，继港交所对具有差异表决权公司的纳入安排 后，沪深交易所也在本次修订中跟进相关安排，首次纳入规则基本对标港交所标准，在上市时间、市值、流动性和合规方面做出门槛性要求。 陆股通纳入范围上，明显向中小盘扩散，且非重仓行业扩容幅度更高。本次纳入规则生效过后，陆股通共计新纳入1034家A股公司，覆盖面明显向中小市值扩散，超9成新增标的流通市值不足百亿，市值不足50亿的 小盘股占比也将近7成。行业视角下，综合数目及流通市值的覆盖扩容幅度看，纺服、社服、轻工、机械、零售等非重仓行业普遍扩容幅度更为显著。总体看，市值下沉与非重仓扩散是本轮覆盖拓展的核心特征。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：发行审核规则梳理与展望——全面注册制系列（一）》2023-03-13 2、《投资策略：一文读懂资产重组规则的变化——全面注册制系列（二）》2023-03-13 3、《投资策略：共识会形成，只是需要点时间——策略周报（20230312）》2023-03-12 4、《投资策略：市场回顾（3月2周）——Risk-off交易再起》2023-03-11 5、《投资策略：国央企估值的过去、现在和未来——中国特色估值系列（一）》2023-03-08 港股通纳入范围上，医疗保健扩容最为明显，且首次纳入外国公司。本轮港股通整体扩容幅度不及陆股通，其中深股通与沪股通同步新增33家港股公司，其中医疗保健新增纳入居多，结合市值和数目扩容幅度看，受益 方向也主要集中在医疗保健领域。此外，本次港股通首次纳入外国公司，分别为L'OCCITANE、兖煤澳大利亚、金界控股和新秀丽。 金融对外开放掀开新篇章，两地互联互通再升级，助力外资长线入市。互联互通运行八周年之际，股票纳入范围迎来显著扩容，不仅是推进高水平双向开放的重要举措，也对便利境外投资者入场具有明显的信号意义。我国金融对外开放的步伐并未停歇，未来无论是营商环境还是资本流通机制都将进一步优化，从而吸引更多境外中长期资金入市，推动资本市场实现更高水平制度型开放。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、互联互通迎扩容，对外开放再提速3 二、总体配置：内外不确定性增多，交易盘撤离提速7 2.1海外要闻概览7 2.2总体配置7 3、行业配置：建筑装饰获增配居前，银行遭减持居多9 3.1行业仓位：电力设备仓位提升居首，非银金融仓位回落较多9 3.2行业净流入：建筑装饰与机械设备获增配居前10 4、个股配置：中国中免增持居前，贵州茅台减持居多11 4.1持股集中度：持股集中度小幅回落，持股高占比公司数小幅减少11 4.2个股增减持：中国中免增持居前，贵州茅台减持居多11 风险提示13 图表目录 图表1：互联互通机制改革与发展历程回顾3 图表2：2023年3月扩容后沪深港股通纳入规则对比4 图表3：本轮扩容前后，陆股通覆盖公司数目的市值区间分布对比4 图表4：本轮扩容前后，陆股通覆盖公司数目板块分布对比4 图表5：行业视角下，本轮陆股通覆盖范围扩容幅度对比5 图表6：行业视角下，本轮港股通覆盖范围扩容幅度对比5 图表7：首批纳入港股通的外企名单（数据截止2023年3月13日）5 图表8：外资累计净流入与持股占比历史变化6 图表9：美国2月失业率超预期上升7 图表10：就业数据公布后，美国10年期国债利率大幅回落7 图表11：北向资金净流出约105.98亿元7 图表12：南下资金净流入约97.52亿元7 图表13：北上交易盘资金净流出约102.34亿元8 图表14：北上配置盘资金净流出约5.98亿元8 图表15：主板仓位上周有所回落8 图表16：创业板仓位上周有所回升8 图表17：外资风格流入结构历史变动（亿元）8 图表18：电力设备仓位环比提升居首，非银金融仓位环比降低居多9 图表19：北上交易盘行业仓位变动9 图表20：北上配置盘行业仓位变动9 图表21：建筑装饰、机械设备流入居前，银行、非银金融流出居多10 图表22：北上交易盘净流入行业分布10 图表23：北上配置盘净流入行业分布10 图表24：持股集中度小幅回落，持股高占比公司数小幅减少11 图表25：北上资金前5大重仓股名单11 图表26：北上资金整体净流入/净流出前10个股12 图表27：北上交易盘净流入/净流出前10个股12 图表28：北上配置盘净流入/净流出前10个股13 前言：互联互通机制自设立以来不断改革与优化，从额度限制取消，到覆盖板块扩容，再到ETF渠道开启，我国金融对外开放的水平不断提升。2023年3月，沪深港股通业 务实施办法再迎修订，互联互通覆盖范围再迎大幅扩容。本篇报告将重点阐述此次互联互通扩容的特征与影响。 一、互联互通迎扩容，对外开放再提速 互联互通顺利运行八载有余，交易限制逐步放宽，覆盖范围逐步拓展。2014年11月沪港股通率先开启，深港股通也在2016年紧随其后，后伴随国际指数的纳入与扩容，互联互通机制活跃度与资金体量稳步抬升。期间互联互通机制也历经多次改革和优化，从额 度限制放宽到纳入范围的拓展，互联互通机制不断优化，2022年更是开启了ETF交易的互联互通，在可交易产品类型上再迈出一步。今年年初，互联互通纳入公司范围的拓展也正式提上议程，3月3日，上交所、深交所与港交所同步修订互联互通实施办法，标志着互联互通迎来新一轮扩容和升级。 图表1：互联互通机制改革与发展历程回顾 资料来源：上交所、深交所、港交所，国盛证券研究所 本次互联互通实施办法修订有何变化？ 制度建设上，陆股通纳入门槛明显调降，明确同股不同权纳入标准。本次修订主要针对互联互通纳入标准，核心变化在于纳入门槛的调降，其中沪股通基准纳入标准由此前的“上证180+上证380”调至“上证A股指数+市值流动性门槛”，深股通纳入标准由此 前的“深证成指+深证中小创+60亿市值门槛”调至“深证综指+市值流动性门槛”，港股通则主要是沪市跟进纳入恒生小盘股（深市已于去年6月先行纳入）。此外，继港交所对具有差异表决权公司的纳入安排后，沪深交易所也在本次修订中跟进相关安排，首次纳入规则基本对标港交所标准，在上市时间、市值、流动性和合规方面做出门槛性要求。 图表2：2023年3月扩容后沪深港股通纳入规则对比 沪股通 深股通 港股通 原规则 （一）上证180指数成份股与上证380指数成份股（二）A+H股上市公司的本所上市A股。注：下列情形不纳入：①ST、*ST股票；②退市整理股票；③B股股票；④沪、深易所认定的其他特殊情形。 （一）深证成份指数及深证中小创新指数的成份股，且在观察日前6个月内A股日均市值不低于人民币60亿元；（二）A+H股上市公司的本所上市A股。注：下列情形不纳入：①ST、*ST股票；②退市整理股票；③B股股票；④沪、深易所认定的其他特殊情形。 （一）恒生综合大型股指数成份股；（二）恒生综合中型股指数成份股；（三）恒生综合小型股指数成份股，且需满足考察日前12个月港股平均月末市值不低于港币50亿元（仅深市港股通）（四）A+H股上市公司的H股。（五）具有不同投票权架构的恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股需满足相应的条件：①在联交所上市满6个月及其后20个港股交易日；②考察日前183日中的港股交易日的日均市值不低于港币200亿元；③考察日前183日港股总成交额不低于港币60亿元；④上市以来股票发行人和不同投票权受益人未受到联交所公开指责、其他公开制裁或者触发不同投票权终止情形；⑤本所认定的其他条件。注：下列情形不纳入①风险警示股票或退市整理股票的A+H股上市公司的相应H股；②在联交所以港币以外货币报价交易的股票；③联交所认定的其他情形。 新规则 （一）上证A股指数成份股，且在观察日前6个月内满足以下条件：①日均市值不低于人民币50亿元；②日均成交金额不低于人民币3000万元；③全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。（二）A+H股上市公司的本所上市A股。（三）具有表决权差异安排的公司（A+H股除外）且属于上证A股指数成分股，首次纳入需满足如下条件：①在本所上市满6个月及其后20个交易日；②具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日中交易日日均市值不低于人民币200亿元；③具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日成交总额不低于人民币60亿元；④未曾违反上交所对表决差异权安排相关规定。 （一）深证综合指数成份股，且在考察日前6个月满足以下条件：①日均市值不低于人民币50亿元；②日均成交金额不低于人民币3000万元；③全天停牌天数占总交易日天数的比例低于50%。（二）A+H股上市公司在本所上市的A股。（三）具有表决权差异安排的公司（A+H股除外）且属于深证综合指数成分股，首次纳入需满足如下条件：①在本所上市满6个月及其后20个交易日；②具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日中交易日日均市值不低于人民币200亿元；③具有表决权差异安排的公司股票首次纳入考察日前183日成交总额不低于人民币60亿元；④未违反上交所对表决差异权安排相关规定。 （一）恒生综合大型股指数成份股；（二）恒生综合中型股指数成份股；（三）恒生综合小型股指数成份股，且需满足考察日前12个月港股平均月末市值不低于港币50亿元；（深市港股通已于22年6月率先生效）（四）A+H股上市公司的H股。（五）具有不同投票权架构的恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股需满足相应的条件：①在联交所上市满6个月及其后20个港股交易日；②考察日前183日中的港股交易日的日均市值不低于港币200亿元；③考察日前183日港股总成交额不低于港币60亿元；④上市以来股票发行人和不同投票权受益人未受到联交所公开指责、其他公开制裁或者触发不同投票权终止情形；⑤本所认定的其他条件。 注：下列情形不纳入：①ST、*ST股票；②退市整理股票；③B股股票；④沪、深易所认定的其他特殊情形。 注：下列情形不纳入：①ST、*ST股票；②退市整理股票；③B股股票；④沪、深易所认定的其他特殊情形。 注：下列情形不纳入①风险警示股票或退市整理股票的A+H股上市公司的相应H股；②在联交所以港币以外货币报价交易的股票；③联交所认定的其他情形。 资料来源：上交所、深交所、港交所，国盛证券研究所 陆股通纳入范围上，明显向中小盘扩散，且非重仓行业扩容幅度更高。本次纳入规则生效过后，陆股通共计新纳入1034家A股公司，且各板块均面临大幅度数目扩容，其中 主板、创业板与科创板分别