纸浆期货9月月报：人民币汇率贬值，强基差下期货或抵抗式下跌

纸浆期货9月月报 人民币汇率贬值，强基差下期货或抵抗式下跌 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年9月4日 观点 品种主要观点 本月策略 半年报策略 2 估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌破6500甚至6200之下、深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。国内人民币现货报价稳定在7200左右，现货难以进一步上涨。期货2201若按照进口货源7500+的成本，贴水仍较大。但市场对于现货下跌修复基差也有一定的 纸浆期待，纸浆期货继续大幅拉涨的概率低。震荡震荡 驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，8月底国内疫情多点爆发，整体经济形势仍较为严峻，成品纸工厂开工率持续下滑。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，若盘面再次回到6200之下则可以考虑逢低布局多单，毕竟美金货源和国内报价或仍将保持稳定。建议把纸浆做为多配品种，不单边布局。 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本月纸浆期货盘面以小幅震荡为主，基本面消息平淡，期货盘面大幅贴水现货、贴水美金货源报价，涨跌均有合理性。 8月月报观点回顾 上个月月报里我们认为盘面深度贴水的时候有做多的价值，但由于供需双弱，因此价格呈现震荡的格局，整体八月份的价格走势也跟我们的预期相似。强基差、弱现实下，期货可涨可跌，而现货持续稳定在7200价位附近小幅波动，空头也不敢大举施压。 2022年8月月报观点 2022年8月周报观点汇总 估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面 7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至 6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货跟随期货有所反弹，现货报价7200-7300，下游抵触高价心态明显。但若按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。纸浆继续大幅拉涨的概率低。 驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投，操作上多看少动。 20220807周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，操作上以逢高滚动做空参与。 20220814周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求下，价格更容易偏弱震荡。当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，操作上以逢高滚动做空参与。 20220821周报：整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差下，价格更容易陷入区间宽幅震荡。 20220828周报：当前操作难度较大，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投。 2020-07-30 2020-08-30 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 基差与价差情况 8月31号山东漂针浆现货报价在7200-7300附近。 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000 600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 漂针-漂阔价差 元/吨 8000 2500 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 2000 0 1000 -500 0 -1000 漂针-漂阔浆价差（右轴） 现货价:漂针浆:银星:山东(智利) 现货价:漂阔浆:金鱼:山东(巴西) 外盘价格高企 2022年3月份外盘报价上涨80美金/吨左右，达860-890美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。 4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合 约会有较强的支撑。 5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7 附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。 7月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 8月份最新外盘报价跟上个月价位持平，维持稳定。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 二、纸浆基本面数据梳理 7月漂针浆全球库存天数42天 2022年6月份欧洲漂针浆224393吨，漂针浆库存天数20天。 7月份全球的木浆库存天数42天，环比增加2天。 全球木浆库存天数 天 60 50 40 30 20 10 0 欧洲漂针浆情况 吨天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-09 2002-05 2003-01 2003-09 2004-05 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆进口量萎缩明显 据海关数据显示，我国2022年前7个月漂针浆进口量为419.67万吨，与去年同期的513.14万吨有明显收缩。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是本轮6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。7月份纸浆总进口量已经公布为217.6万，前7个月共进口 纸浆进口量 1694.2万吨，同比去年的1806.6万吨有一定的萎缩。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 63.52 59.05 60.99 60 54.77 56.1 53.3 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 纸浆进口量 万吨 350 300283.1 263 245.4 250 228.3 241.60 235.2 217.6 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 2019-01-23 2019-03-23 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 下游周度开工率与利润测算 下游开工率全线下滑。 下游开工率 成品纸利润测算 % 元/吨 7000 100 6000 90 5000 80 4000 70 3000 60 2000 50 1000 40 0 30 -1000 -2000 铜版纸 双胶纸 生活用纸 白卡纸 铜版纸 双胶纸 生活用纸 白卡纸 12 13 铜版纸 双胶纸 下游成品库存情况 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-06-30 文化用纸社会库存 2021-07-31 2021-08-31 双胶纸 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 生活用纸 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 万吨 120 100 80 60 40 20 0 2021-01-29 白卡纸成品库存持续累库。作为利润最好的下游，供需矛盾最终会吞噬接下来的生产利润。 2021-02-28 2021-03-31 铜版纸 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 成品纸库存 双胶纸 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 生活用纸 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 白卡纸 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 国内港口库存、期货库存情况 根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，8月份先上涨后下跌，整体港口库存压力中性。 期货库存4月份以来持续大幅去化。 纸浆港口库存走势期货库存情况 万吨 250 中国五大港口总库存 200 150 100 50 0 总库存青岛常熟天津保定高栏 纸浆期货库存 吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 库存期货:纸浆:总计 库存期货:纸浆:上海仓库:合计 库存期货:纸浆:山东仓库:合计 可用库容量:纸浆:总计 14 9月份关注的变量 人民币汇率及纸浆盘面走势 元/吨 CNY/USD 7.0000 7,900 6.9000 7,400 6.8000 6,900 6.7000 6,400 6.6000 5,900