年报点评：全年业务稳定增长，第二曲线增长迅速

公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 全年业务稳定增长第二曲线增长迅速 ——中兴通讯年报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.36%；归母净利润为80.8亿元，同比增长18.6%。 事件点评： 公司业绩略低于我们之前的预期，主要原因是由于公司计提了存货跌价准备，以及2022年第四季度疫情的影响，但公司全年整体表现依旧向好。我们认为公司在战略超越期开局之年表现稳健，为后续发展打下坚定的基础。 公司持续降本增效，毛利率持续提升，研发力度持续加大。 公司由于持续降本增效以及管理运营效率提升，三费费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.46%、4.34%、0.13%，分别下降0.17pct、0.41pct、0.71pct。财务费用率大幅下降主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 公司盈利能力亮眼，全年毛利率为37.19%，同比提升1.95个百分点。这主要得益于公司主营业务运营商网络毛利率大幅提升。公司运营商业务毛利率达到46.22%，同比提升3.77个百分点。 公司重视长期发展，研发费用达到216.02亿元，创历年新高，同比增长 14.88%。研发费用率达到17.57%，同比上升1.15个百分点。 公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国内国际两大市场，运营商、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长，第二曲线增长迅速。 运营商网络业务：营收800.4亿元，同比增长5.72%。公司5G基站、5G核心网发货量均为全球第二。运营商服务器集采份额排名均位列第一。 政企业务：公司已成功突破互联网与金融行业的多家头部客户。同时公司的 GoldenDB数据库是唯一拥有国有大型银行等业务改造实践的金融数据库。 消费者业务：2022年公司MBB&FWA全球市场份额第一，PONCPE和机顶盒市场份额持续领先。手机、汽车电子等第二曲线增长迅速。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1342亿元、1458亿元、1579亿元，归母净利润为91亿元、100.8亿元、111.1亿元，对应PE为17.7X、15.98X、14.5X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；海外宏观经济衰退；中美贸易摩擦加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,521.6 122,954.4 134,194.5 145,839.4 157,915.8 增长率（%） 12.88% 7.36% 9.14% 8.68% 8.28% 归母净利润(百万元) 6,812.94 8,080.30 9,098.46 10,079.68 11,111.30 增长率（%） 59.94% 18.60% 12.60% 10.78% 10.23% 净资产收益率（%） 13.23% 13.78% 13.80% 13.62% 13.41% 每股收益(元) 1.47 1.71 1.92 2.13 2.35 PE 23.14 19.89 17.70 15.98 14.50 PB 3.13 2.75 2.44 2.18 1.94 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年03月13日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.03.13 总市值/流通市值（亿元）1518/1354 总股本（万股）473611 资产负债率（%）67.09% 每股净资产（元）12.38 收盘价（元）34.01 一年内最低价/最高价（元）20.3/34.18 公司股价表现走势图 中兴通讯 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：同花顺，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）：进击的 5G通信设备龙头》2021-12-01 2、《中兴通讯（000063.SZ）年报预告点评：业绩大幅增长未来成长可期》2022-02-09 3、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽向阳而生》2022-03-244、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1业绩超出预期扣非净利润大幅增长》2022-04-25 5、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q3业绩符合预期第二曲线快速增长》2022-10-30 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 114522 122954 134195 145839157916流动资产合计127871137874144205160561177525 营业成本 74160 77228 84938 92529100464货币资金5071356346616316871582012 营业税金及附加 787 951 980 1096 1170 应收账款 17509 17751 18639 19457 20203 营业费用 8733 9173 9878 10589 11308 其他应收款 1059 747 816 886 960 管理费用 5445 5333 5686 6034 6375 预付款项 607 279 501 546 592 研发费用 18804 21602 23484 25522 27635 存货 36317 45235 45673 51976 55228 财务费用 963 163 403 331 294 其他流动资产 7819 7625 8742 9500 10287 资产减值损失(1521)(1190)(500)00非流动资产合计40892 43080 43176 43735 44139 公允价值变动收益 1099 (1142) (21) (582) (301) 长期股权投资 1685 1754 1718 1719 1730 投资净收益 1564 1087 1196 1316 1447 固定资产 11437 12913 12655 12238 11737 营业利润8676 8795 11109 12044 13404 无形资产 8095 7342 7123 6967 6856 营业外收入 250 196 223 209 216 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 427 239 333 286 310 其他非流动资产 6050 6937 7330 7966 8626 利润总额8499 8752 10998 11967 13311 资产总计 168763 180954 187381 204296 221664 所得税1463 960 1550 1500 1772 流动负债合计 78685 78424 72887 77913 83436 净利润7036 7792 9449 10468 11539 短期借款 8947 9962 0 0 0 少数股东损益223 (289) 350 388 428 应付账款 21717 19075 20226 21527 22823 归属母公司净利润6813 8080 9098 10080 11111 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA1382213017115121690318301一年内到期的非流动977 662 596 536 482 EPS（元）1.471.711.922.132.35非流动负债合计36791 42987 47322 50759 53288 主要财务比率 长期借款 29908 35126 39344 42561 44779 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计115476 121410 120209 128672 136724 营业收入增长 12.9% 7.4% 9.1% 8.7% 8.3% 少数股东权益 1806 902 1252 1640 2067 营业利润增长 58.6% 1.4% 26.3% 8.4% 11.3% 实收资本（或股本） 4731 4736 4736 4736 4736 归属于母公司净利润增长 59.9% 18.6% 12.6% 10.8% 10.2% 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 获利能力未分配利润20651 27309 34584 42645 51530 毛利率(%) 35.2% 37.2% 36.7% 36.6% 36.4%归属母公司股东权益 51482 58641 65920 73984 82873 净利率(%) 6.1% 6.3% 7.0% 7.2% 7.3%负债和所有者权益 168763 180954 187381 204296 221664 总资产净利润(%) 4.0% 4.5% 4.9% 4.9% 5.0% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 13.2% 13.8% 13.8% 13.6% 13.4% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流15724 7578 16347 10469 17033 资产负债率(%) 68.4% 67.1% 64.2% 63.0% 61.7% 净利润 7036 7792 9449 10468 11539 流动比率 1.63 1.76 1.98 2.06 2.13 折旧摊销 4183 4058 4357 4528 4602 速动比率 1.16 1.18 1.35 1.39 1.47 财务费用 963 163 403 331 294 营运能力 应付帐款减少 (1618) (242) (887) (818) (746) 总资产周转率0.72 0.70 0.73 0.74 0.74 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率6.866.977.387.667.96投资活动现金流(10592) (1291) (3218) (4441) (3654) 应付账款周转率5.89 6.03 6.83 6.99 7.12 公允价值变动收益 1099 (1142) (21) (582) (301) 每股指标（元） 长期股权投资减少 29 (69) 36 (1) (11) 每股收益(最新摊薄)1.47 1.71 1.92 2.13 2.35 投资收益 1564 1087 1196 1316 1447 每股净现金流(最新摊薄) 1.67 1.63 1.12 1.502.81筹资活动现金流27791455(7844)1055(81) 每股净资产(最新摊薄) 10.88 12.38 13.92 15.62 17.50 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 7294 5218 4218 3218 2218 P/E 23.14 19.89 17.70 15.98 14.50 普通股增加 117 5 (0) 0 0 P/B 3.13 2.75 2.44 2.18 1.94 资本公积增加 2084 533 0 0 0 EV/EBITDA10.8511.5611.298.016.79现金净增加额7910 7741 5285 7083 13298 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明