非银行业周观点：警惕SIVB流动性影响，关注社融增速超预期效应

非 银行业金融行 GREATWALLSECURITIES证券研究报告 长城证券 投资评级：强于大市（维持）警惕SIVB流动性影响，关注社融增速 报告日期：2023年3月12日超预期效应 分析师 分督师：刘大总S1070517110001非银周观点 8021-31829700 liuwq@cgws.com 分析我文器S1070522050003核心观点 0755-83667984 zhangwcujuma.cgws.com外图批动国素增加，券商板块可能受到影响 吸价定势图 10% 0% 从配置窗口看，中美利差存右继烤阶投性竞阔可，资金流出乐力知六， 市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在票动力，六企等 -10%“中字头”低估板块可能是其中一条略线，奔需要采供到业绩基本面，心 -20% -30% 40% 期视角看，金融数块战略佳配置窗口就在（市场雷要重视高层在《坚沃打 赢反败斗争攻坚战持久战》中对手金融反腐的相关表态及可能产生的影 报 业 行响）。展望下周，关注SIVB事影响，部分地续事项影响或持续，预计市场风偏可能存在下行压力。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具各更强的信使受引力，谨真青好 告 300Q1券商股机会，推券轻资本成长型券商，如东方财害等：近期完成再融资，短时问再融资概率较低的优质券商，如东方证券、国联证券等：以及部分管理费用占比较高的固资券商，可能通过降低费用所常未利润改善机 相关报告会，如宁金公司，华泰证券等。 *>2023-03-05 《市场步入阅会时间，润恶事银靠共机 图有所准，份量6心2023- 02-26 警惕“SIVB暴雷”黑天热事件后续影响 保险负债端受变情冲击叠加表节因素影申，寿险保费收入增速普遗承巨， 扰动有案有加，专供新机×2023-02平安寿起转上年额势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升 8.32pct，其中“新银保”渠潢收入占比大幅提升至31%；其余险企均垦不 同程度负常长，其中人保本受长险肯年保费增违拖累，保费增追量著下 业 行滑：产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非率增速拉动，同比增 速+10.95%，+25.99%：人保受车险增速影明，同比增这仅为1.23%，资任 周险、信用保证保险增遗表现相对较好：平安或受信保业务影响，同比- 报2.15%. 保险股自去年11月至2023每1月以来，份份走出二扬曲线，主要受益于资产望改善带来的估值修复。尽管保验股在2月白现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消校因素也在逐步释放，1月保要衰现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影 响，整体符合市场预期。二周保险指数整体受望下滑，平安、大保、新华首当其冲，或受“SIVB暴需”黑天熟事件影响，担心全球金融资产类售对权重和周期股单成冲击，后继待事件逐步可控，叠加疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV增速将迎来好转。市场短期板块改动不改间二趋劳，保验估位修复逻辑格数换到负情端，险企甚本西表现或成为胜负手。 风险提示：中美库操加剧风险：中美利差持续例挂风险：地缘政治风险： 宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险：股市系统性下跌风 险：监管趋严风险：新冠病毒持续蔓延风险。 htto://www.cgws.com 请参考量否一百评进明及重要声明 长城证券 目录 主表观点 1.1 下周观点 1.2重点投资组合 保险板块. 1.2.1 1.2.2券商版块. 2.市场国顾 2.1保险行业I 宏观载握11 2.1.1 2.1.2 行业费据 .12 2.1.3上市险全..13 港股险全13 2.1.4 2.2券商行业 2.3多元金融 3..26 4.上市公司重要公告.30 5.风险提示，.33 长证券2请参者最后一页评级说明及重要声明 长城证券 柠业调款 图表目录 保险板块P/EV估优图（上为A股，下H股） 券商生值保持平移 上市券商加权ROE均值底部务 值与ROE关系图 下指数 中债国债60日移动乎均线上升（单位：%11 中债总全价/总净价指数下率 主要债券到期收药率变化（车位：11 9:7天银行间质押式回购利率下降12 10:天银行问同业拆带利率下降12 理财产品预期收范率上升 余额宝7日年化收益率上升（单位：%）12 人民银行资报放与图笼（单位：亿元）.14 14:公募基金发行数量统计（单位：只）15 15:公募基金发行份额（单位：亿份）15 16:A股成交金额下降Is 7:市值换手率子降，15 18:两融余额下降16 -61沪股通成交净买入额（单位：亿元）.16 图20深股通成交净买入额（单位：亿元） 西21:北上资金持段市值变化（单位：亿元）17 22:行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：(% 23:股票质钾新增规模下降（单位：亿元） 图24:上交所平均质押家18 图25：深交所军均质押室 .18 126:股权融资规模，.19 可转债/可交换债募集资金.19 新发行企业ABS规模19 29正监会核准IPO家数.20 IPO核准金额.20 31:IPO、并购量组、可转货及配股被否20 各季度承销家款与金额20 33:2018-2023年证券承销规模分市（亿元） 34:2019-2023年首发，增发家数及规撑21 图35各板块预充披露家数（一刷）21 图36本周保荐机构预先披露家数21 37.并购重组通注家数22 38:每周信托产品发行规模.26 39.信托产品预计收益率 .26 券商生值分位数统 长较证券3请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 柠业测款 2:各险类风险保障金额和新增保单件数 资管产品发行统计t.... 长证券4请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3967.14点（-3.96%），保险指数（申万）996.17点（-8.13%），券商 指数5248.15点（-5.23%），多元金融指数1105.66点（-4.63%）。 国际方面，俄乌冲突进入一周年，可能存在升级可能，仍持续牵动市场神经。美国十年期固债收益率继续下滑到3.7%附致，中美利差例挂压力录本平稳。国际方面，美国程谷 银行（SIVB）特殊的商业模式引发了市录流动影响，主因是美联储持续加息背累下流动性风险的举露，硅谷银行已被接管，试然，市场忍流情绪正在蔓延，但我们认为目前硅谷银行的流动性压方尚不至于发展到债务象机，也不足以引发金融海哺，短期可能会加大美国银行股股介下行压力，同前美国相关金融监管机构已在跟进，雷要密切事态进展。与此同时，点然2月就业数据的增雷高于预期，但关业率的上升和工资增长的款数，登 加硅谷银行事件等引发的影响，市场预判美联储的加息幅度可能放缓，但仍需要警惕收紧风险。图内方面，2月金融数据表现强劲，宽信用周期有望开启。但同对居民与全业据新费存效及M2同比仍然高增，宏见经济活力仍育进一步修复空阅。 我们认为，期以文的市场快选轮动质上是预期与现实的不断纠正，估使与预期业续 增速的匹配、收款，本质上是存量节场博穿。而隐看人式市汇率压力减额、连划创事项落地、地缘改治风险扰动及SIVB流动性影响等乘音增邓，北向资金有所流出，影明了 市场风偏及内部结构表现，金融股相对柔压，券商估值动下探到1.21倍PB附近。从 配置座口看，中美利存在继续阶投性走可能，资金流出压力加大，市场或存在一定 一条暗线，亦需要费焦要业绩基本面。中期视角看，金触板块战略性配置密口券在（市场雷要重视高层在客坚决打高反病手争攻坚战持久战3中对于金融反演的相关索态及 可能产生的影响）。展望下周，关注SIVB等件影响（大概率不到金图危机程，资产理 没有清零，负债握遵受挤兑），部分地缘事项影响或持续，预计市场风偏可能存在下行应方，我们列断，行业生态重塑，对富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部苏商具备更强的估值受引力，速慎看好Q1券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如求 方财富等；近期完成再融资，短时问再融资就率较低的优质券商，如东方证券，国联证券等：以及部分管理费用占比较高的回资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司，华泰证券等。 保险负债端受疫情冲击业加泰节国素影响，寿险保费收入增逆普遇承压，平安寿报转上 年额势，增速快，1月累计间比增速14.43%，较上月提头8.32pct，其中“新银保”渠 道收入占比大幅提升至31%；其余险企均呈不同程度负增长，其中人保寿变长险首年保要增速拖累，保费增速显著下滑：产险保费收入增速表现分化，太保和大平或受非车增速拉动，同北现+10.95%、+25.99%：人保受车险增速影明，同比增速仅为1.23%，责 任险、信用保证保险增违表现相对嵌好：平安或变信保业务影明，同比-2.15%。 保险股自去年11月至2023年1月以来，纷份走出上扬曲线，主要受益于资产端改告带来的估值修复，尽管保险股在2月出现一定程度集体回调，但从基本面情况来看，A胶上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步降款，1月保费表现不生，主 要龙基于李节+疫情特殊时潮影响，整体符合市场预期。上周保险指数受提下清，平安、 长核证办5请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 柠业测款 太保、新华首当其冲，或受“SVB暴雷”照天期事件影响市场情缩，担心全球金融资产慰害对权重和周期设适成冲击。后续待事件逐步可控，叠加交情冲击减弱，代理人增员 展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV增速将迎未好转。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复望辑将切换到负债端，险基水面表现或成为胜负手。 重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期市慎国货到期收益率调整回外至2.86%附近，长期趋势向好，登加房地产新 政刺激带动资产端信用风险改善，有奠对保险股目前的较低估性进行修复，从交易层面 看，当前保险表块估值处于历史低水平，PEV处于0.31-0.66管，在A股整体需落 轮动背景下，困境反转、超跌及股息板块呈观补涨等征。六来养老和键累产业格成为重要营收和利润来源，注重票养产业布局险企有望长期安益。 个股角度，重点推荐户国大保（负续增须跑行业，“长疏行动”效果凸显，产险增建强致），户国人寿（“开门红”预收领先，业续增速稳健，筑寿险标的公司对权查市场及和 率变化弹性较大），中国平安（地产风险敏口收敏有望提提投资端），建议关注新华保险， 中国财险， 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.8 0.7 0.5 0.4: 0.3 0.1 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-013023-02 中国人寿中国平安中国大架 长证券6请参考最后一页评级说明及重妥声明 长城证券 1.4121.i0.50.5to0.20.0 行业调款 2022-06 资料来源，（FmD，光就证券码览股，款咨至2623年3月10号 1.2.2券商板块 2022-11:12 2023-01 1）创新+转型发展及受范行情的中小型证券公司：重点关注事方财富（国前占值具务安全整，长期配置重口优存），相关公百：国联证券（投行及资管业务表现亮眠，财富管理赛道仍具高成长性），浙商证券（国绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰星期性）、压金证券（设行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复： 定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下沟豚系app，期待流量变玩打开新空间）等， 2）业绩优良移健、营收结构多元化，均衡化且供告值的龙头证券公司：华泰证券（280亿配股在途，短期股价承压基本收效）、申会公司（经纪、自营业务据票业绩，Q3降幅收审）：财富线的相关公司：广发证券（投行业务大幅同暖，自营下行照预期拖累整体 业绩），东方证券（配股已完虑，提升公司资本实方）；关能为关联券商，未列出。 图2：寿商估值保持平稳图3：上市券商加权