航空运输行业专题：观察复苏特征，海外航司运价全面上行

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告2023年03月14日 航空运输行业专题超配 观察复苏特征，海外航司运价全面上行 核心观点行业研究·行业专题 海外民航业表现对我国民航复苏节奏具备参考价值。2022年初奥密克戎毒交通运输·航空机场株的冲击过后，全球民航业开启了真正意义上的全面反转，目前已经进超配·维持评级 入到相对稳定的复苏状态，运营表现平稳向上，我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度，我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节卖具备一定参考意义 证券分析师：姜明证券分折师：黄凡苗 02160933128010-88006378 jianpning2tiguesen.con.cnzengfanzhedpiesen,oon.cn 0051c1z908605 海外航司运价表现强势，驱动业绩逐步接近乃至超越情前。我们通过拆市场走势 分美国四大航，日本的日本航空、全日空，德国汉莎航空以及印度靛蓝 航空的季度报表，分析海外航司疫后复苏特征，截至4022，上述航司运 量水平整体相比2019年仍有些许差距，但运价表现均表现强势，尤其 是2022后，各航司单位运价相比19年同期均出现大幅上涨，其中4022 $09805216300C3 33300 30.0 美国四大航运价相比19年同期涨幅达到20%左右，日本两家航司为10%20.4 0.0b 左右，德国汉莎、印度靛蓝航空运价涨幅更是达到了30%以上。展望未50.9 来，各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期，具体体 现为业务量进一步恢复，业绩进一步接近基至超越2019年。20:0 继续看好我国民航供需反转方向。当前国内航线航班量已经恢复至19年 同期水平，并有望于2023夏秋换季后进一步放量，国际（含港澳台）相关研究报告 航线客运航班量恢复至2019年同期的20%左右，并将持续加班，此外，第空202年1月数据点评-需求活速复苏，春注客流表现良好） 得益于春节后公商务客流持续增长，盐加发改委限折令发力，民航国内 航线运价保持强势。70239117 2020-2022年我国民航飞机引进速度大幅放缓，考虑到资产负债表修复 仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褥去，民航需求稳步复苏是大概率事件，民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡，并向供不应求持续演绎，而供不应求的结果就是 运价水平的整体显著提升。 海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整，但价格仍然保持强势，且趋势持续向好。我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺，且随着需求的进一步回暖，2023年价格强势或意味着2024年 录气周期的全面到来，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故 重点公司盈利预测及投资评级 能空10月数点净-国版航星著增量，复苏之路友已开启） -20221617 心司公司投资总市道 EPS 代码名种(元)（百万克)2028E20242025E 2023E2024E2025E 中国 601021容秋放空 603865A祥空 601111买入 62.54 18.98 611980.112.974.90561.321,0128 400290.201.191,858.41649.7 11.2018149-0.590.511.4818.922.17.:6 60029.南方脉空买入7.951449610.720.451.25-25.215,263 5.47 121923 0.32 0.61 14.2 17,0 69 12.67 15195 0.62 .0.75 1.14 .759.6 17.0 11.2 600115中国东航 002928华竞空买入 资料水源：首n，些证器经济期实所预测 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 核心观点. 国信证券证券研究报告 内容目录 美国民航业， 美国航空 达关航空 美联航.. 西南航空 日本民航业..11 日本航空12 全日空..13 德国民航业，14 汉莎航空15 印度民航业.16 靛蓝航空.16 投资建议..17 风险提示.18 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图表目录 图1：美国民航业客流恢复比例走势，图2：美国民航业运价相比19年表现图3：美国航空运营数据 图4：美国航空业绩表现 图5：美国航空运价表现 图6:美国航空单位成本表现 图7:达关美航空运营数据 图8： 围9 10美航空单位成本表现 联航运营数据 13 亢单位成本表现 图15 空运营数据 10 图16 西南航空业绩表现 10 图17: 西南航空运价表现 10 图18; 西南航空单位成本表现 10 图19： 日本国内线旅客量相比2019年恢复比例 11 图20: 日本国际线旅客量相比2019年恢复比例 11 图21: 日本航空运营数据 12 [图22: 日本航空业绩表现 12 图23: 日本航空运价表现 13 图24: 日本航空国内、国际线RASK表现 13 图25:图26: 全日空运营数据 全日空业绩表现 13 图27: 全日空运价表现 图28: 全日空国内、、国际线RASK表现 图29: 汉莎航空运营数据 15 图30： 汉莎航空业绩表现， 15 图31: 汉莎航空运价表现， 15 图32: 汉莎航空单位成本表现. 15 图33: 印度民航国内线旅客量及同比增速 16 图34: 印度民航国内线月度旅客量走势 16 图35:图36: 靛蓝航空运营数据靛蓝航空业绩表现 17 图37: 靛蓝航空运价表现 航运价表 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图38：靛蓝航空单位成本表现17 图39：民航国内航线客运航班量18 图40：民航国际地区航线客运航班量18 表1：美国四大航部分运营指标相比2019年的季度变化11 表2：美国四大航业绩展望11 表3：日本航空、全日空部分运营指标相比2019年的季度变化14 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 核心观点 2022年初奥密克戎毒株的冲击过后，全球民航业开启了真正意义上的全面反转， 目前已经进入到相对稳定的复苏状态，运营表现平稳向上：目前我国防疫政案全面优化，各航司运营数据持续好转，由于我国民航业全面复苏的启动点滞后于海外大约三个季度，我们认为对海外航司的运营表现对我国民航业的复苏节卖具备一定参考意义。 我们通过拆分美国的美国航空、达美航空、美联航、西南航空，日本的日本航空、全日空，德国汉莎航空以及印度靛蓝航空的度报表，分析海外航司疫后复苏特 征。截至2022年四季度，上述航司运量水平整体相比2019年仍有些许差距，但运价表现均表现强势，尤其是2022年2季度后，各航司单位运价相比2019年同期均出现大幅上涨，其中2022年四季度美国四大航运价相比2019年同期涨幅达到20%左右，日本两家航司为10%左右，德国汉、印度晟蓝航空运价涨幅更是达 到了30%以上，同时客航司成本端的扣油成本整体波动不大，尽管当前油价位置 较高，各航司业绩仍然持续向好，逐步接近乃至超越2019年同期水平。展望未来，各航司整体对2023年的经营数据表现出较为乐观的预期，具体体现为业务量进一步恢复，业绩进一步接近基至超越2019年。 伴随者疫情防控彻底优化，我国民航业自2022年12月底起迎来了显著复苏，当换季后进一步放量，国际（含港溪台）航线客运航班量恢复至2019年同期的20% 左右，并将持续加班，此外，得益于春节后公商务客流持续增长，叠加发改委限折令发力，民航国内航线运价保持强势。 2020-2022年我国民航飞机引进速度大描放缓，考感到资产负债表修复仍需时日 飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情裙去，民航需求稳步复苏是大概率事件，民航供需有望从供大于求逐步转化为供需平衡，并向供 不应求持续演绎，而供不应求的结果就是运价水平的整体显著提升。 海外航司2022年的运营表现说明尽管量的恢复尚不完整，但价格仍然保持强势，我们认为2023年我国民航业运价有望保持坚挺，且随着需求的进一步回暖，2023 年价格强势或味看2024录气周期的全面到来，继续看好民航业周期反转的大方 向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。 语务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 美国民航业 美国国土面积与我国接近，整体发达程度全球需前，2019年人均乘机人数达到 2.82次，是我国同期水平的5.98信，美国民航的运营表现也常用来在民航业分 析中与我国对标。目前美国民航业客流已经基本恢复至2019年同期，且A0A数据 显示，当前美国民航业客运运价显著上涨，在此部分内容中，我们对美国四大航司一美国航空、达美航空、美联航、西南航空的财务报表进行大致拆分，分析运投、运量数据，运价表现，成本结构，业绩情况等内容。 图1：美国民航业客流恢复比倪走势图2：美国民航业运价相比19年表现 120% 20202022023 100 80 0 20s 1月13月185月187月189月1811月18 资料来源：TSA，国信证券经济研究所整理资料来源：A04，国偏证券经济研究所整理 美国航空 载至2022年底，美国航空干线飞机运营数量为925架，相比2019年下降17架，降幅1.8%，员工数量8.52万，相比2019年下降1.7%，2022年公司可用座英里ASM为2602亿，同比增长21.3%，相比2019年下降8.7%，收入客英里RPM为2156 亿，同比增长33.5%，相比2019年下降10.6%， 2022年关国航空营业收入489.7亿美金，同比增长457.7亿关金，同比增长63.9%，其中客运收入445.7亿美金，同比增长71%，相比2019年增长6.1%。 从季度数据来看，美国航空营业收入在疫情初期、德尔塔毒株时代、奥密克戎毒 株时代均受到影响，但受冲击幅度越来越小，2022年2-4季度单季营收已经创新 高，其中3-4季度单季净利润已经创2019年以来新高。业绩新高的核心推手是价格的显著上行，美国航空2022年1-4季度座公里收入分别相比2019年同期下降9.3%、提高21.3%、提高24.7%、提高24.9%，此外，公司成本端单位非油成本并 未出现显著波动，业绩持续向好。 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图3：美国航空运营数据图4：美国航空业绩表现 客造载入（&轴，化美无) 100% t50 净利河(右辑，允美元) 80% 100 201 101810191020 1017101810191Q201Q211022 1Q1719211022 资科来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：美国航空运价表现图6：美国航空单位成本表现 美回就立RASM（美元）美国机宝RRPV（美无）美国就空革位ASH款演成本（美元）美明航空卓位ASH非油成本（美无） 0.25 0.25 0.20- 0.20 0.15- 0.15 0.10 0.10 0.05 0.05 0.00 f017101810191Q2010211Q22 0.00 19171Q18191910201Q211922 语料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所警理 达美航空 载至2022年底，达美航空干线机队规模为902架，相比2019年增加4架。2022 年达美航空可用座英里ASH为2332亿，同比增长19.9%，相比2019年下降15.3%，收入客英里RPM为1955亿，同比增长45.1%，相比2019年下降17.8%， 2022年达美航空营业收入为505.8亿美金，同比增长69.25，相比2019年增长 7.6%，其中客运收入4