豆粕：阿根廷大幅减产，下方空间有限

金融研究院农产品期货专报 弘业农产品研究所 陶朝辉农产品高级分析师 Tel：0571-87185922 从业资格号:F0230158 投资咨询资格证书：Z0010210 一、美农大幅下调阿根廷大豆产量 2023年3月10日 豆粕：阿根廷大幅减产，下方空间有限 三月报告中，美国农业部下调阿根廷大豆产量800万吨至3300万吨，下调幅度之大远超市场此 前预期的435万吨；同时USDA还下调了世界大豆产量786万吨至37515万吨，下调期末库存202 万吨至10001万吨。相比二月报告，三月报告反应了美农对世界大豆供需持进一步收紧的看法。具体数据如下表1。 表1：世界及美国大豆产量消费和期末库存单位：万吨 市场年度 美国 巴西 阿根廷 中国 世界 产量2020/21 11475 13950 4620 1960 36848 2021/22 12153 12950 4390 1640 35814 2022/23 7月 12261 14900 5100 1750 39140 2月 11638 15300 4100 2033 38301 3月 11638 15300 3300 2028 37515 消费2020/21 6091 4988 4741 11274 36397 2021/22 6277 5350 4604 10760 36227 2022/23 7月 6449 5285 4825 11559 37775 2月 6397 5635 4455 11530 37641 3月 6369 5640 4095 11330 37113 期末库存2020/21 699 2940 2506 3115 10003 2021/22 747 2681 2390 3140 9822 2022/23 7月 627 3036 2495 3056 9961 2月 613 3222 2240 3233 10203 3月 572 3154 1980 3428 10001 数据来源：USDA（2023年2月8日更新），弘业期货研究院二、养殖集中度提升提振饲料需求 国内饲料豆粕需求方面，由于养殖集中度的提升，主要反应为2017-2018年以来中西部地区规模猪场和生猪养殖业的快速发展，使得规模养殖所占份额大幅提升，同时也使得配合饲料的消费逐步提升。据饲料工业协会数据统计，2014年国内10万吨规模以上的饲料厂522家，2022年则上升到了947家，配合料销量大增，同时国内饲料总产量持续增长。截至2022年，全国工业饲料总产量 增至30223.4万吨，其中猪饲料产量13597.5万吨，蛋禽饲料产量3210.9万吨，肉禽饲料产量8925.4万吨，其中蛋禽饲料，2022年产量较2014年的2902万吨增长了大约11%；肉禽饲料，2022年较2014年低谷期约增长了98.5%。如下图1。 另一方面，比较生猪出栏量，2022年国内生猪出栏7亿头，猪肉产量5500万吨，不及2014年 的7.351亿头，也不及2015年的7.0825亿头和2017年的7.0225亿头。之所以较低的出栏量反而消耗了较多的饲料，是因为规模养殖所占份额的快速提升。 图1：2014-2022年国内饲料产量变化万吨 数据来源：饲料行业信息网，弘业期货研究院 伴随着饲料消费的增长，中国大豆进口2014年以来也呈现同步增长的趋势，但增长的趋势在达 到2020年的高峰10033万吨之后开始下滑和停滞（2022/23年大豆进口预期恢复至9600万吨，不过仍将低于2020/21年度9974万吨，USDA），同时国内大豆期末库存也自2020年以来连续增加，如下图2。这既反应了国内豆粕减量替代（降低日粮粗蛋白水平、考虑其他蛋白质饲料对豆粕的替代）的影响，也反应了生猪养殖利润指引下的生猪行业总量的波动。 数据来源：海关，USDA，弘业期货研究院 注：大豆进口数据按自然年度，库存数据截止每年的8月底。三、成本支持限制豆粕下滑空间 考虑近月五月合约，由于进口大豆成本对压榨产品油粕的影响，按目前美湾以及巴西大豆的进口成本估算，五月合约将面临较强的成本支持，因此相应的下滑空间受限，尽管2022年四季度以来生猪价格下滑导致养殖利润亏损并制约豆粕需求的增长。具体估算如下表3。 表3：进口美湾及巴西大豆折算豆粕成本价估算 豆粕成本 出粕率 豆油期价 出油率 加工费 大豆成本 压榨利润 进口美湾 4630 0.795 8600 0.185 150 5121 0.85 进口巴西 4103 0.793 8600 0.19 150 4738 -0.32 数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院 上表估算了2月27日4月船期的进口美湾及巴西大豆（大致对应5月合约，巴西船期略长）到 中国张家港的盘面榨利，当相应的豆粕理论压榨成本价分别大约为4630元/吨和4103元/吨时，盘 面压榨利润处于保本线，假设豆油期价按8600元/吨计。四、小结和建议 综上，短期由于巴西大豆丰产和收获压力，使得巴西大豆出口FOB报价大幅下滑至贴水，给美豆出口带来了压力，同时国内由于现货高基差的回归，使得现货相对偏弱，令期货承压。但中期看，USDA大幅下调阿根廷大豆产量，使得世界大豆供应预期较此前收紧，且由于近月受到进口大豆成本支持的作用，并同时近期油脂趋弱，故五月合约预期下行空间有限，操作上可考虑逢调整建多为主，止损3700元。 弘业期货陶朝辉从业资格证：F0230158投资咨询：Z0010210 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。