2净利润同比+33%，国货龙头强者恒强

证23M1-2净利润同比+33%，国货龙头强 研 券者恒强 究报告 买入（维持）投资摘要 事件 行业:美容护理 3月13日，公司发布23年1-2月经营数据，1-2月实现总营收7.9亿元左 日期: 2023年03月14日 右，同比+25%左右；实现归母净利润0.8亿元左右，同比+33%左右，增势良好。23年38节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，主品 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870121120007 基本数据 公 最新收盘价（元）184.17 司 12mthA股价格区间（元）150.33- 209.31 点总股本（百万股）283.52 评无限售A股/总股本99.26% 流通市值（亿元）518.29 最近一年股票与沪深300比较 58% 49% 39% 30% 21% 12% 2% -7%03/22 16% 05/22 08/2210/2212/2203/23 珀莱雅沪深300 - 相关报告： 《多品牌发力，增长势能延续》 ——2022年10月27日 《多品牌发力，延续高质量成长》 ——2022年08月26日 《大单品驱动品牌升级，运营、组织管理持续优化》 ——2022年07月06日 牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。 点评 珀莱雅主品牌势能持续向上，38大促天猫美妆GMV第一。据生意参谋、魔镜数据及飞瓜数据显示，23年1-2月主要平台中（天猫+抖音）珀莱雅主品牌及彩棠累计销售额达7.16亿元，同比+52.15%。分平台看，珀莱雅主品牌及彩棠在天猫平台1-2月销售额4.42亿元，同比 +40.51%；在抖音平台销售额2.74亿元，同比+75.62%，双平台均表现优异。其中，23年1-2月主要平台（天猫+抖音）珀莱雅主品牌累计销售额达5.46亿元，同比+38.38%。分平台看，珀莱雅在天猫平台1-2月销售额3.27亿元，同比+24.58%；在抖音平台销售额2.19亿元，同比+65.79%，双平台均表现优异，抖音平台增速强劲。根据聚美丽数据，3.8节期间珀莱雅以2.74亿元GMV，同比+56%的成绩，位列天猫护肤品品牌NO.1，力压国际大牌欧莱雅、兰蔻及雅诗兰黛等。 彩妆、防晒系列产品推新速度较快，1-2月表现优异。据生意参谋、魔镜数据及飞瓜数据整理显示，23年1-2月主要平台中（天猫+抖音）彩棠品牌累计销售额达到1.70亿元，同比+123.65%。分平台看，彩棠在天猫平台1-2月销售额1.15亿元，同比+120.68%；在抖音平台销售额0.55亿元，同比+130.16%，双平台维持三位数高增。3月初发布新品争青系列，分为争青流玉三色腮红盘，综合眉部盘及哑雾口红三款产品。从天猫官旗数据来看，截至3月13日，争青系列口红、眉部盘、腮红盘销量件数达分别达900+、600+、2000+。作为化妆师品牌，彩棠立足于本土优势，将产品与消费者需求结合在一起，打通品牌塑造链路。新品云朵防晒从上市至3月13日天猫官旗月销达1万件以上，荣登天猫防晒新品榜TOP2。品牌营销端，珀莱雅发起「性别不是边界线，偏见才是」活动，23年38节前夕特别策划《女帅男兵》持续赋能，强化品牌“打破性别偏见，促进男女平等”主张，并将红宝石精华、红宝石面霜、双抗精华等经典大单品进行多种组合销售，刺激消费。 投资建议 公司品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，新品牌彩妆、防晒、洗护等产品培育进展顺利，期待珀莱雅520、618等大促节点表现，调整22-24年营收60.20/76.33/94.84亿元，同比+29.93%/+26.79%/+24.26%；归母净利润7.6/9.67/12.14亿元，同比+31.86%/+27.24%/+25.62%。对应EPS 分别为2.68/3.41/4.28元/股；对应PE为69/54/43倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4633 6020 7633 9484 年增长率 23.5% 29.9% 26.8% 24.3% 归母净利润 576 760 967 1214 年增长率 21.0% 31.9% 27.2% 25.6% 每股收益（元） 2.03 2.68 3.41 4.28 市盈率（X） 90.63 68.73 54.02 43.00 市净率（X） 18.15 15.07 11.78 9.25 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年03月13日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2391 2769 3554 4531 营业收入 4633 6020 7633 9484 应收票据及应收账款 139 466 279 633 营业成本 1554 1912 2355 2884 存货 448 587 695 911 营业税金及附加 41 54 68 84 其他流动资产 181 190 280 272 销售费用 1992 2628 3397 4266 流动资产合计 3159 4012 4809 6347 管理费用 237 348 455 567 长期股权投资 170 242 322 405 研发费用 77 134 203 235 投资性房地产 70 82 87 92 财务费用 -7 0 0 0 固定资产 559 562 557 549 资产减值损失 -54 -48 -24 -27 在建工程 109 143 183 225 投资收益 -7 -5 -6 -9 无形资产 397 434 477 525 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 169 164 156 145 营业利润 671 883 1122 1409 非流动资产合计 1474 1625 1782 1942 营业外收支净额 -4 -3 -4 -4 资产总计 4633 5637 6590 8289 利润总额 668 880 1118 1406 短期借款 200 207 206 192 所得税 111 155 195 244 应付票据及应付账款 483 850 786 1216 净利润 557 726 923 1162 合同负债 91 70 98 124 少数股东损益 -19 -34 -43 -52 其他流动负债 250 348 413 509 归属母公司股东净利润 576 760 967 1214 流动负债合计 1025 1477 1504 2041 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 696 696 696 696 盈利能力指标 其他非流动负债 26 26 26 26 毛利率 66.5% 68.2% 69.1% 69.6% 非流动负债合计 721 721 721 721 净利率 12.4% 12.6% 12.7% 12.8% 负债合计 1746 2198 2225 2762 净资产收益率 20.0% 21.9% 21.8% 21.5% 股本 201 281 281 281 资产回报率 12.4% 13.5% 14.7% 14.6% 资本公积 834 754 754 754 投资回报率 15.1% 18.8% 18.9% 19.5% 留存收益 1798 2384 3353 4568 成长能力指标 归属母公司股东权益 2877 3464 4433 5647 营业收入增长率 23.5% 29.9% 26.8% 24.3% 少数股东权益 10 -24 -68 -120 EBIT增长率 27.1% 44.3% 22.1% 25.0% 股东权益合计 2887 3439 4365 5527 归母净利润增长率 21.0% 31.9% 27.2% 25.6% 负债和股东权益合计 4633 5637 6590 8289 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.03 2.68 3.41 4.28 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 10.15 12.22 15.64 19.92 经营活动现金流量 830 774 1027 1241 每股经营现金流 2.93 2.73 3.62 4.38 净利润 557 726 923 1162 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 96 71 75 77 营运能力指标 营运资金变动 75 -106 -33 -71 总资产周转率 1.00 1.07 1.16 1.14 其他 101 83 62 72 应收账款周转率 33.42 12.98 27.23 15.05 投资活动现金流量 -342 -230 -241 -249 存货周转率 3.47 3.26 3.39 3.17 资本支出 -194 -137 -143 -146 偿债能力指标 投资变动 -70 -88 -91 -95 资产负债率 37.7% 39.0% 33.8% 33.3% 其他 -78 -5 -6 -9 流动比率 3.08 2.72 3.20 3.11 筹资活动现金流量 490 -166 -1 -15 速动比率 2.54 2.22 2.63 2.57 债权融资 648 7 -1 -15 估值指标 股权融资 1 0 0 0 P/E 90.63 68.73 54.02 43.00 其他 -159 -173 0 0 P/B 18.15 15.07 11.78 9.25 现金净流量 976 378 785 977 EV/EBITDA 51.64 47.46 38.63 30.60 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观