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燃料油周报:航运端表现仍呈弱势 低硫压力较大

2023-03-11李晶、汪之弦五矿期货能***
燃料油周报:航运端表现仍呈弱势 低硫压力较大

航运端表现仍呈弱势低硫压力较大 燃料油周报2023/03/11 能源化工组李晶 从业资格号:F0283948交易咨询号:Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号:F03105184 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 燃料周度小结 LU低硫燃料油:美联储主席鲍威尔鹰派言论引发进一步加息忧虑,市场避险情绪升温,国际原油周内呈现回落趋势。低硫燃料油周内表现整体偏弱,供应端,受利润偏低、汽柴原料有分流影响,未来预期转为宽松,目前科威特持Al-zour炼油厂可加工61.5万桶/日的轻质原油或53.5万桶/日的重质原油(主要设计处理重质原油),分三个阶段投产,旨在提高中质馏分油产量,并生产低硫燃油和石脑油。该炼厂低硫燃油产能预计为22.5万桶/日,并已于去年11月出售首批低硫燃油。进入3月,新加坡低硫燃料油航运端需求暂未如期回归,低硫燃料油销售贴水持续回落,东西方套利窗口关闭,导致近期新加坡低硫燃料油来港量持续减少,若在库存持续维持低位的情况下,航运端需求出现突然爆发,低硫燃料油有望走出逆势强势行情。但目前,低硫燃料油仍面临供给宽松、需求萎靡的现实,弱势行情恐将持续。 FU燃料油:供应端,俄罗斯供应下降,高硫燃料油供应过剩情况边际好转,但需关注俄罗斯供应减少的持续性。需求端,二次加工需求以及脱硫装置存经济性仍然存在,3-6月南亚国家采购高硫燃料油应对用电高峰的需求持续支撑FU2305合约。目前,高硫燃油估值回升较快,虽然仍处于5年以来的低位,但短期驱动略有不足,长期来看,随着供应端边际下降,以及季节性发电等需求的提升,裂解价差有向上修复空间,年内应长期对高硫燃料油保持做多思路。 船用油市场:在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下,2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升9.1%,达到602.5万吨,中石化燃料油、中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨,占比达70.2%,同比下降1.1%。2022年末,舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商,步入2023年,我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大,但于此同时竞争激烈程度也会不断加深,低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况,谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差330元/吨,环比上周上涨20元/吨 裂解差-13.69美元/桶环比上周涨0.01美元/桶,基本持平 基差233元/吨,环比上周上涨187元/吨 裂解差8.72美元/桶,环比上周上涨0.38美元/桶 截至3月9日,BDI指数报1379点,周内上涨309点,涨幅达14% 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 新加坡港口管理局周四数据显示,3月9日新加坡周度燃料油库存较3月2日下降2%,报2017万桶。 多空评分 +1 0 +1 +1 +1 -1 +1 简评 基差持续上涨,前端现货紧俏 裂解价差持平,近期基本面变化不大 基差大幅上行,库存减少后,现货出现偏紧预期 裂解价差基本持平,近期基本面变化不大 航运数据短期修复,但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时,低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存持续下降新加坡低硫进口窗口关闭、低硫燃油消费不及预期导致来港量减少 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期,高硫供应端受到俄罗斯减产边际趋紧,预计高低硫价差于2023年内持续收窄。 国内供需平衡表 2022年 产量(万吨) 进口量(万吨) 出口量(万吨) 表观消费量(万吨) 表观消费量环比(%) 表观消费量同比(%) 1月 429 97 239 288 -28.05% 32.50% 2月 388 92 133 347 20.66% 54.16% 3月 369 98 144 322 -7.23% 20.40% 4月 368 71 129 309 -4.00% 65.25% 5月 409 103 147 365 18.18% 33.12% 6月 465 85 146 404 10.59% 43.06% 7月 470 77 165 382 -5.45% 13.34% 8月 477 67 198 346 -9.45% -20.84% 9月 456 104 198 364 5.12% -9.05% 10月 392 144 121 415 14.21% 23.34% 11月 390 164 127 427 2.81% 2.35% 12月 417 186 120 483 13.11% 20.78% 2023年 产量(万吨) 进口量(万吨) 出口量(万吨) 表观消费量(万吨) 表观消费量环比(%) 表观消费量同比(%) 1月 417 48 199 267 -44.77% -7.29% 2月 400 75 155 320 19.96% -7.83% 3月 410 98 148 360 12.50% 11.77% 4月 420 71 121 370 2.78% 19.66% 5月 420 103 123 400 8.11% 9.46% 6月 470 83 146 407 1.75% 0.72% 7月 470 79 169 380 -6.63% -0.54% 8月 480 85 165 400 5.26% 15.62% 9月 460 70 130 400 0.00% 9.99% 10月 400 65 135 330 -17.50% -20.55% 11月 400 65 95 370 12.12% -13.35% 12月 440 70 110 400 8.11% -17.18% 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表: 3月开始燃料油消费理论上将步入旺季 2022年 本地产量(万吨) 进口量(万吨) 出口量(万吨) 高、低硫燃料油消费量(万吨) 期末库存(万吨) 实际消费量环比(%) 供需差(万吨) 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量(万吨) 进口量(万吨) 出口量(万吨) 高、低硫燃料油消费量(万吨) 期末库存(万吨) 实际消费量环比(%) 供需差(万吨) 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 产品产业链图示 图1:燃料油及低硫燃料油(主营炼厂)产业链 资料来源:《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油,通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低,但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量,影响燃油的兼容性;渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定,目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润,刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2:低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式: 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油,低硫燃料油外放数量较少; 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低,使用脱硫工艺降低芳烃含量; 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源:五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3:燃料油研究框架思维导图 资料来源:五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况:高硫现货强势,低硫现货弱势 图4:燃料油现货和期货价格(元/吨) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源:Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/28 2021/4/28 2021/5/28 2021/6/28 2021/7/28 2021/8/28 高硫期现价差 市场价:船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价:燃油380CST主力合约 2021/9/28 2021/10/28 2021/11/28 2021/12/28 2022/1/28 2022/2/28 2022/3/28 2022/4/28 2022/5/28 2022/6/28 2022/7/28 2022/8/28 2022/9/28 2022/10/28 2022/11/28 2022/12/28 2023/1/28 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 2023/2/28 图5:低硫燃料油现货和期货价格(元/吨) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源:Wind、五矿期货研究中心 2021/1/28 2021/2/28 2021/3/28 2021/4/28 2021/5/28 2021/6/28 2021/7/28 2021/8/28 低硫期现价差 市场价:船用低硫燃