白糖周报：关注反弹后抛空机会

五矿期货白糖周报 关注反弹后抛空机会 20221112 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 原糖 3 期现市场 4 供给端 5 需求端 6 进出口 7 工业库存 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：技术走势偏强，但后续反弹压力增加。基本面来看，强现实弱预期持续。短期来看，虽巴西最新压榨数据略超预期，但中南部地区11月降雨偏多，压榨受限；而印度、泰国开榨较迟，短期供应有限而需求偏好，贸易流仍偏紧。中期来看，全球供应过剩预期较强，印度及泰国均预期增产，若后续压榨上量，贸易流短缺将有效改善，且目前价位印度出口已有盈利，后续出口及套保对原糖也有一定压制。短期原糖预计延续偏强，但继续反弹高度或有限，重点关注巴西天气情况。 供应端：截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨，国内即将迎来压榨高峰，产量预估有所下调。进口端，9月进口78万吨，环比增加10万吨，10月进口量预计仍偏高；配额外进口利润倒挂加深，11-12月进口有降低预期。库存情况，上榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨。虽估产下调，但进口及结转库存较高，整体供应仍偏宽松。 需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升；10月销售新糖2万吨，同比降低2万吨。随着盘面反弹，本周产区成交好转，部分糖厂清库，但终端消费仍不容乐观，关注后续疫情防疫政策放松、外出增加能否对终端消费有一定刺激。 小结：宏观来看，国内放松疫情管制，后续外出增加或将对消费有一定提振。基本面来看，主产区干旱持续，多机构调低单产预期，产量有下调可能，外盘持续反弹，提振盘面。但结转库存及进口仍居高位，国内即将进入压榨高峰，整体供应充足；虽产区成交略有好转，但销区消费持续低迷，后期去库压力较大。总的来看，郑糖预计仍将处区间宽幅震荡，盘面升水偏高，持续反弹动能不足，可逢高适当短空，关注点位5750-5780。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.11.11） -134元/吨 巴西配额内：240元/吨 10月下半月产糖1211.6万吨，糖醇比48.54% 130美元/吨 9月进口78万吨，环比增加10万吨 截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨；新糖销售2万吨，陈糖未有统计 截止9月底，榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨 巴西配额外：-1291元/吨 多空评分 -1 +2 -1 +1 -1 0 -1 简评 盘面升水略高 配额外进口利润倒挂加深 巴西压榨略超预期 短期需求转好 进口压力大 单产下调，但供应高峰将至，国内消费依旧偏弱 库存压力较大 小结 宏观来看，国内放松疫情管制，后续外出增加或将对消费有一定提振。基本面来看，主产区干旱持续，多机构调低单产预期，产量有下调可能，外盘持续反弹，提振盘面。但结转库存及进口仍居高位，国内即将进入压榨高峰，整体供应充足；虽产区成交略有好转，但销区消费持续低迷，后期去库压力较大。总的来看，郑糖预计仍将处区间宽幅震荡，盘面升水偏高，持续反弹动能不足，可逢高适当短空，关注点位5750-5780。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空 2:1 4个月 全球进入增产周期，国内供应充足，消费偏差 ★★☆☆☆ 2022年8月2日 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区巴西中南部 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上涨概率收益率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4% 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 机构调增过剩量预期 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 1、10月31日，嘉利高预估全球将产糖1.798亿吨，是继21/22及17/18榨季后第二高糖产量，本次其预估下调了巴西中南部及俄罗斯糖产量，因其降雨偏多；而欧盟27国产量有所调增，因干旱影响低于预期。全球消费量预计为1.76亿吨，增幅有所调降，全球过剩量增加10万吨至370万吨。 2、我们近期并未调整全球过剩量预估，仍维持110万吨水平，因巴西降雨偏多，我们较为担忧其产量兑现情况。 印度开榨进度较慢，出口配额降低 图5：出口盈利情况（美分/磅）图6：印度糖出口量（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、根据印度国家糖厂合作联合会的数据，截至10月底累计产糖40.5万吨，同比下降14.73%。短期印度压榨进度较慢，无法大量供应市场。 2、印度已确定新榨季出口配额600万吨，后续将视国内产量兑现情况决定第二批配额情况，预计为200-300万吨。在600万吨糖出口配额中，北方邦获得210万吨配额，其次是马哈拉施特拉邦195万吨、卡纳塔克邦89万吨、古吉拉特邦19万吨。截止11月10日，印度已签署100万吨出口合同，目前价位出口盈利较好，后期随着压榨上量，出口量或大增，施压贸易流。 巴西压榨略超预期 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西乙醇折糖价（美分/磅） 400 350 300 18/1919/2020/2121/2222/23 25.00 20.00 乙醇折糖价原糖结算价 25015.00 200 150 100 50 10.00 5.00 0.00 2022/10/6 2022/7/6 2022/4/6 2022/1/6 2021/10/6 2021/7/6 2021/4/6 2021/1/6 2020/10/6 2020/7/6 2020/4/6 2020/1/6 2019/10/6 2019/7/6 2019/4/6 2019/1/6 2018/10/6 2018/7/6 2018/4/6 2018/1/6 2017/10/6 2017/7/6 2017/4/6 2017/1/6 3/16 2/16 1/16 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 0 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心 1、巴西蔗糖行业协会(Unica)周四公布的数据显示，10月下半月巴西中南部地区糖产量为211.6万吨，较上年同期的86.2万吨大幅增加145%。Unica表示，48.54%的甘蔗用于制糖，上年同期为37.01%。我们预估巴西新季产量将同比持平或略增。 2、11月上半月巴西降雨偏多，截止11月10日压榨已停滞3天。虽甘蔗产量并未下降，但后续产量兑现情况将视天气而定。 巴西糖醇比居高位、出口受限 图9：巴西中南部地区累计制糖比（%）图10：巴西出口（万吨） 18/1919/2020/2121/2222/23 50 45 40 35 30 25 20 450 400 350 300 250 200 150 100 50 4/16 5/1 5/16 6/1 6/16 7/1 7/16 8/1 8/16 9/1 9/16 10/1 10/16 11/1 11/16 12/1 12/16 1/1 1/16 2/1 2/16 3/1 3/16 4/1 0 18/1919/2020/2121/2222/23 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、巴西含水乙醇价格近期持续上涨，原糖及含水乙醇价差缩小，截止11月4日含水乙醇折糖价低于原糖1.74美分/磅，制糖仍占优。10月下半月，巴西中南部地区使用48.54%甘蔗生