国债期货周报：2月信贷数据表现强劲，但预期对债市压制有限

国债期货周报 2月信贷数据表现强劲，但预期对债市压制有限 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/3/12 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后央行逆回购投放增加，资金边际转宽•全年经济目标增速5%，处在市场预期区间下限。 2月社融信贷数据强劲，同时也有隐忧，居民融资还在相对低位、企业存款活化程度低，实体需求回升持续性仍需观察，同时市场对1-2月经济复苏定价已较充分，强劲的信贷数据较难进一步抬升复苏预期。相反，政府工作报告提出经济增长目标为5%后，债市对基本面强预期有所下修，政策刺激预期偏温和，叠加2月通胀回落货币政策收紧概率小。资金面3月以来平稳偏松，3月3日提及降准的颁发提供长期流动性比较有效后，市场降准预期有所升温，下周关注MLF投放情况。总体而言债市仍处在基本面“强预期”削弱、资金面利好信号增强的阶段，2月信贷数据好转较难强化经济修复预期，对一季度经济回升幅度验证转向3月经济数据，短期期债或仍震荡偏多如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近，考虑期债收基差因素，T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期多单可以继续持有。 政策面上，政府工作报告提出的经济增长目标为5%，处于预期区间下限，财政目标处在预期范围内，预期后续稳增长政策强度将视经济恢复情况调整，整体而言报告提及目标未对债市施加增量压力。资金面上跨月后资金利率回落，中期资金利率围绕政策利率波动为主基调因此持续大幅上行的概率不高，为促进信贷投放预期在资金紧张阶段央行可能实施降准投放长期资金。观察2月债市走势，在发布明显好转的PMI数据阶段债市表现仍较为坚挺的原因，一是去年11月大跌至春节前已经较为充分计入了1-2月恢复性经济回升预期，二是机构久期偏低开年配置盘力量偏强，在此情况下短期资金利率回落、政策面潜在利空缓解，债市利率或将有阶段下行如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近，T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期建议以逢低多为主。 利空 •2月信贷数据延续高增•2月PMI延续好转•消费和出行高频数据回升 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 100.5 100.3 100.1 99.9 99.7 99.5 99.3 99.1 98.9 98.7 98.5 100.8 100.75 100.7 100.65 100.6 100.55 100.5 100.45 100.4 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-01-17 国债期货主力合约走势 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 T2306合约走势 TS2306合约走势 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 100.9 100.8 100.7 100.6 100.5 100.4 100.3 100.2 100.1 100 99.9 本周，10年期国债期货主力合约2306上涨了0.49%至100.255，5年期国债期货2306上涨0.28%至100.85，2年期国债期货2306价格上涨0.1%得100.74。 成交量方面，上周10年期国债期货成交287,452手，5年期国债期货共成交手238,134手，2年期 国债期货成交194,336手。 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 TF2306合约走势 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-18 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-26 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2023-01-18 国债期货持仓量 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-30 T2306合约持仓量（日） TS2306合约持仓量（日） 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 持仓量方面，本周10年期国债期货共有177,289手持仓，5年期国债期货共有102,631手持仓，2年期国债期货共有持59,476手。国债期货各品种增仓，多空博弈有所增强。 从2306合约持仓量变化来看。本周，T2306增仓13242手，TF2306增仓7944手，TS2306增仓 6204手。2306合约继续增仓。 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-22 2023-01-24 2023-01-26 2023-01-28 2023-01-30 TF2306合约持仓量（日） 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 T价差 TF价差 1.00 0.90 0.80 0.65 0.60 0.55 0.50 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 2023-02-102023-02-202023-03-02 T当季-T下季 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-02-102023-02-202023-03-02 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.35 0.80 0.30 0.25 0.6 0.4 0.20 0.15 0.10 2023-02-102023-02-202023-03-02 TS当季-TS下季 0.2 0.0 -0.2 -0.4 0 0 0 0 2023-02-10 0 2023-02-20 2023-03-02 0 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行4.03bp，报2.8706%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了6.95bp，报3.0315%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.93003.1200 2.9200 2.9100 2.9000 2.8900 3.1000 3.0800 3.0600 2.8800 3.0400 2.8700 2.8600 2.8500 3.0200 3.0000 2.84002.9800 2 宏观基本面跟踪 2月制造业PMI较上月上升2.5个百分点至52.6%，生产回升幅度大于新订单，原材料和产成品库存较上月提升，补库趋势有所显现，新出口订单环比改善可能与年初稳外贸有关，但是由于出口集装箱运价指数持续下行，新出口订单环比改善持续性存在疑虑。分企业规模看，大中小企业均回升至荣枯线上，小型企业景气度回升幅度更大。非制造业PMI较上月回升1.9个点，服务业和房屋建筑PMI大幅走高。2月PMI数据显示春节过后复工复产恢复良好，开工旺季生产端领先恢复。但后续经济复苏的持续性有待观察，地产复苏节奏、出口回落给经济恢复带来不确定性。 1月制造业PMI回升至荣枯线上，主要受到需求回暖拉动（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 410 39 8 2 7 16 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 05 4 -1 3 -22 -31 0 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 60 9.40 7.50 5.90 5.10 4.60 4.00 3.40 1.40 1.00 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 58 56 54 52 50 48 46 2023-2PMI值2023-2PMI环比变化 历年各月制造业PMI水平（%） 新订单-产成品库存回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192