豆类周报：供应持续调整 豆价易涨难跌

专业研究·创造价值 豆类|周报 2023年3月12日豆类 供应持续调整豆价易涨难跌 核心观点 大豆 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 近期内外盘的联动性明显增强，在美国农业部报告利多影响释放之后，美豆期价整体保持震荡偏强格局。市场关注焦点转向3月末将公布的种植面积意向报告之上。目前拉尼娜官宣结束，但此前受到拉尼娜的影响阿根廷大豆产量仍在持续下调，美豆期价保持易涨难跌走势，关注后期南北美大豆出口争夺情况，短期仍是震荡偏强格局，支撑1500美分。国内阶段性大豆供应收紧令港口大豆库存难以继续累积，这也将支撑国内进口大豆价格表现偏强，同时由于市场预期4月份以后大豆到港量有望迎来增长，令4-5月份合约明显承压。但来自于进口成本端的变化将继续左右豆二期价的运行中枢。本周中储粮集团公司表示于近日在黑龙江、内蒙古两个大豆主产区启动新增2022年产国产大豆收购计划。就在许多企业还在下调收购价之际，中储粮开始逆势上调收购价格，对市场释放积极信号。国家增储消息落地，有利于缓解大豆产区部分卖粮压力，给市场信心带来提振，豆一期价探底回升后，短期有望保持强势。 豆粕 近期国内市场需求明显降温，饲料企业继续维持偏低库存，提货节奏明显放缓，油厂豆粕库存进一步累积，拖累基差持续下滑。豆粕远月基差成交清淡，下游维持偏低库存策略。但考虑到油厂主动减产和库存去化预期，豆粕短期调整空间相对受限。随着外盘美豆期价迎来反弹，国内豆类期价止跌回稳，由于豆粕期价内外联动增强，在大豆成本支撑下，短期有望延续震荡偏强运行格局。 菜粕 市场预计3月份进口油菜籽将有大量到港，油厂开工率持续攀升，提升了菜粕产量预期，下游市场的补库需求以及菜粕提货向好，令菜粕库存回升缓慢。随着气温的回升，水产养殖旺季临近，市场对菜粕需求有乐观预期。在菜粕需求旺季到来之前，豆粕主导粕类走势，菜粕期价追随豆粕脚步，自身基本面供表现弱于豆粕。关注豆菜粕价差拉大后的菜粕替代需求，在需求预期转强的推动下，短期调整空间受限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1现货价格持稳4 1.2豆一探底回升进口豆震荡下行4 2美农报告下调阿根廷大豆产量南北美大豆出口之争激烈6 2.1美农报告超预期利多6 2.2巴西大豆收割加速出口被迫提速6 2.3阿根廷大豆产量一降再降大豆销售迟缓7 2.4美豆出口节奏放缓8 2.5港口大豆库存修复放缓中储粮增储提振市场信心8 3结论13 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差4 图4豆一活跃合约期现基差4 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存12 图8大豆压榨利润12 图9生猪养殖利润12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本9 表3美西进口大豆盘面压榨利润9 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润10 表6巴西进口大豆完税成本10 表7巴西进口大豆盘面压榨利润11 表8阿根廷进口大豆完税成本11 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润12 1市场回顾 1.1现货价格持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，大连港进口大豆的港口分销价持稳于5420元/吨，周比上涨20元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现 货价格5180元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口分销价格走势图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆一探底回升进口豆震荡下行 本周豆一期价探底回升，周线涨幅0.41%，期价暂获30日均线支撑。豆二期价震荡下跌，周线跌幅1.7%，形态上空头发散。本周豆一期价表现强于豆二，豆一-豆二价差走扩。持仓来看，豆一减仓2.2万手，豆二资金变化不大。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美农报告下调阿根廷大豆产量南北美大豆出口之争激烈 2.1美农报告超预期利多 美国农业部周三公布的3月供需报告显示，巴西2022/23年度大豆产量预估为1.53 亿吨，与2月持平。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为3300万吨，较2月预估下调 800万吨。阿根廷2022/23年度大豆出口预估为340万吨，较2月预估下调80万吨。全球2022/23年度大豆产量预估为3.7515亿吨，2月预估为3.8301亿吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0001亿吨，2月预估为1.0203亿吨。整体来看，由于南美阿根廷大豆产量超预期下调，美国农业部报告呈现出超预期的利多影响。 作为全球头号豆粕和豆油出口国，阿根廷豆粕出口量环比调低130万吨，而巴西 豆粕出口量环比调高10万吨，阿根廷豆粕出口份额进一步下降。近期有机构继续下调 阿根廷大豆产量至2500-2600万吨，较美农3月报告中的产量3300万吨低700-800万吨。市场担忧可能会导致未来阿根廷豆粕出口需求的进一步被挤压和被替代，叠加美豆期末库存降至近七年低位水平，推动CBOT美豆主力合约重回1500美分上方，不过巴西豆丰产压力依然限制美豆上行空间。 2.2巴西大豆收割加速出口被迫提速 巴西马托格罗索农业经济研究所（IMEA）表示，截至3月3日，该州2022/23年度大豆收获进度为88.12%，比一周前提高11.86%，超过了过去五年同期进度81.53%。作为对比，去年同期的收获进度更快，为90.45%。马托格罗索是巴西头号大豆生产州。IMEA预计该州大豆产量达到创纪录的4280万吨，与2月初的预测持平。如果这一预期成为现实，将比上年提高4.82%。 咨询公司Safras&Mercado周一称，截至3月3日，巴西2022/23年度大豆的预售数量相当于预期产量的35.4%，低于去年同期以及历史平均水平。Safras表示，巴西农民在去年这个时候已经出售了48.5%的大豆，过去五年同期进度平均为51.7%。Safras预计2022/23年度巴西大豆产量达到创纪录的1.5243亿吨，意味着农户已经销售近5400万吨大豆。巴西农户销售迟缓的原因在于收割延迟，降雨扰乱了一些地区的田间作业进度。农户销售下个年度大豆的步伐同样迟缓。截至周五，农户已经预售2023/24年度大豆预期产量的1.6%，低于2022年3月的7.1%和五年同期均值10.6%。 作为世界上最大的大豆出口国，巴西农场的仓库明显不足，无法贮存产量创纪录的大豆，这迫使农民以罕见的折扣价格加快销售大豆。目前帕拉纳瓜港的大豆价格比芝加哥大豆期价低了近18美分/蒲，创下2021年6月以来的最大贴水。通常情况下巴西大豆售价高于芝加哥大豆期价。美国大多数农民拥有自己的粮仓，但是巴西许多中小型农户没有自己的仓库，因此会在收获大豆后立即销售。由于单产提高和种植面积 增加，巴西今年预计将收获创纪录的1.53亿吨大豆，而玉米产量也有望达到创纪录的 1.24亿吨，而根据巴西国家商品供应公司（CONAB）的数据，巴西粮食储存能力只有1.866亿吨，其中农场仓储能力只占其中的15%。巴西农户通常会提前预售部分作物，以筹备种植资金，但是本年度的预售步伐落后于往年，因为去年的农作物销售使得农户现金充裕，所以更多农民愿意等待价格上涨，这也加大了仓储难度。现在很多农户不得不在收获后马上出售大豆。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周三称，根据港口船运安排数据，巴西在3月 份将出口1466万吨大豆。作为对比，今年2月份的大豆出口量估计为755.5万吨。去 年3月份的出口量为1216万吨。每年的2月到6月份是巴西大豆出口高峰期。年中二季玉米收获上市后，大豆出口逐步回落。2022年（1至12月份）巴西大豆出口量达到7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 在阿根廷大豆减产后，巴西豆粕需求高涨，加上芝加哥豆粕期货劲升，巴西豆粕粗口溢价已经高于最初的预期。该公司的国际商品总监卫斯理·索萨表示，随着芝加哥豆粕期货上涨，出口溢价有修正的趋势，这对卡拉姆鲁这样的巴西生产商有利。由于巴西今年收获的大豆产量创纪录，这往往会削弱大豆以及制成品（豆粕和豆油）的价格，但是今年豆粕价格相对坚挺，因为邻国阿根廷供应降低，对巴西豆粕构成支持。 2.3阿根廷大豆产量一降再降大豆销售迟缓 阿根廷罗萨里奥谷物交易所（BCR）周三大幅下调阿根廷大豆产量预期，降至本世纪以来的最低值。交易所警告称，随着该国主要农业区的干旱持续，未来还可能进一步调低产量。BCR预计2022/23年度阿根廷大豆产量为2700万吨，低于上月预测的3450万吨，这也是2000/2001年度（2750万吨）以来的最低值。阿根廷的布宜诺斯艾利斯谷物交易所从那一年开始发布产量数据。阿根廷农业部的数据显示，1999年的大豆产量为2000万吨，但是当时大豆面积仅有本年度的一半多点。BCR还将本年度玉米产量预期值调低至3500万吨，低于上月预测的4250万吨。本年度阿根廷遭遇六十年来最 严重的干旱，自2022年5月以来干旱持续至今。报告称，阿根廷正在遭受现代农业中 没有先例的天气，本年度是60年来最干旱的一年，并且创下20世纪初以来的最高温度。早霜进一步导致作物状况恶化。BCR报告暗示产量可能继续下滑，天气前景意味着无法确定产量预期已经见底。 阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷农户的陈豆销售步伐依然迟缓。截至3月 1日，阿根廷农户累计销售3,610万吨2021/22年度大豆，比一周前高出11.6万吨， 低于去年同期的3,971万吨。作为对比，之前一周销售5.5万吨。阿根廷农户还预售 了395万吨2022/23年度大豆，比一周前增加了4.9万吨，低于去年同期的901万吨。 作为对比，之前一周销售16.7万吨。美国农业部3月8日预计阿根廷2022/23年度大 豆产量为3,300万吨，低于2月份预测的4,100万吨。2月23日布宜诺斯艾利斯谷物 交易所预计大豆产量为3,350万吨，低于之前预期的3,800万吨。罗萨里奥谷物交易 所2月8日预测阿根廷大豆产量为3450万吨，低于早先预期的3700万吨。由于阿根廷通胀高企（今年通胀率可能接近100%），加上货币存在持续贬值预期，阿根廷农户不愿出售大豆，将大豆作为抵御比索走软的硬通货。阿根廷农户销售大豆获得的是比索收入，因此比索贬值意味着持有大豆要比持有比索更划算。阿根廷政府曾在2022年 9月5日到30日期间实施200比索兑1美元的大豆销售特别汇率，并在2022年11月 28日到12月31日期间实施230比索兑1美元的大豆销售汇率，以鼓励农户销售大豆，扩大出口创汇。 2.4美豆出口节奏放缓 美国农业部周度出口销售报告显示，截至2023年3月2日当周，美国对中国（大陆地区）的大豆净销售量约为24.15万吨，其中17.85万吨在2022/23年度交货，6.3万吨在2023/24年度交货。作为对比，之前一周的销售量为35万吨，其中21.84万吨在2022/23年度交货，13.2万吨在2023/24年度交货。当周美国还对中国销售13.7万吨小麦和15.5万吨高粱。本年度迄今美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比提 高11.1%，前一周增长15.4%。截止到2023年3月2日，2022/23年度（始于9月1 日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量约为2848万吨，去年同期为2526万吨。 当周美国对中国装运约19.4万吨大豆，前一周对中国装运43万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未装船的2022/23年度大豆数量为185万吨，高于去年同期的203万吨。2022/23年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量