22Q4业绩表现靓丽，产能释放盈利成长可期

事件:华旺科技发布2022年年报。2022年公司实现营业收入34.36亿元，同比增长16.88%;归母净利润4.67亿元，同比增长4.18%;扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长6.17%。其中2022Q4当季公司实现营业收入9.47亿元，同比增长1.11%;归母净利润1.37亿元，同比增长6.29%;扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.08%。 产销两旺助推业绩稳增，海外市场不断开拓 1）分产品看，2022年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现收入23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%。其中，2022年公司装饰原纸销量为22.74万吨，同比增长12.32%，主要得益于新增产能投放。23Q1下游家居需求修复、客户库存较低，23Q1销量有望实现同比增长。2022年公司装饰原纸均价为10482元/吨，同比下降1.61%，22年下游需求疲弱，公司价格实现相对韧性，23Q1供需关系改善，有望支撑提涨落地。木浆贸易方面，22年公司木浆贸易规模较大，有效部分对冲高浆价影响。2)分地区看，2022年公司国内/国外分别实现营收29.19/4.67亿元，同比分别+14.08%/+34.17%。22年公司外销占比进一步提升，主要系欧洲等海外市场成本居高不下致使毛利下滑，海外厂商缺乏技术革新和投放新产能的动力，产品竞争力持续下降，公司积极布局欧洲中高端市场，产品加速出海。 999563318 多元品类拓展持续推进，有望打开第二成长空间 2022年公司新增装饰原纸产能5万吨，截至2022年末，公司已拥有7条全球先进的装饰原纸生产线，装饰原纸产能达27万吨。2023年公司将持续推进8万吨装饰原纸产能建设。同时，公司持续推进拓展其他特种纸品类，计划切入食品包装用纸、医疗用纸、工业用纸等高景气赛道，打造装饰原纸与其他纸种一比一的品类格局。产能方面，公司计划投资25亿元用于建设年产30万吨高性能纸基新材料项目，加上公司计划将定增项目马鞍山18万吨项目二期10万吨建设为新纸种产能，新纸种规划产能达40万吨。公司已逐步开发新品类产品，推进客户储备。公司已开始研发可降解医用复合微生物屏障材料项目，储备中高端医疗装饰原纸的相关技术，已初步开发出医疗装饰原纸，并将1条产线技改转产医疗包装原纸开始试生产及试销售。 原材料成本下行、产品结构优化推动盈利改善，费用管控良好 盈利能力方面，2022年公司毛利率为18.47%，同比下降3.38pct;其中22Q4当季公司毛利率为17.55%，同比增长2.76pct，环比增长1.92pct，预计主要系原材料成本下行叠加产品结构优化所致。展望23年，木浆价格已高位回落，钛白粉价格低位运行，叠加需求旺盛支撑价格，公司盈利能力有望逐步修复。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为3.40%，同比下降1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.39%/2.70%/-1.28%，同比分别-0.03/0.01/-0.31/-1.29pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。其中，财务费用同比下降主要系公司银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。综合影响下，公司2022年净利率为13.54%，同比下降1.63pct;22Q4净利率为14.37%，同比增长0.69pct。 现金流方面，2022年公司经营性现金流净额为5.39亿元，同比增长2.28%，现金流情况良好。 投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025年营业收入为41.42、50.25、64.01亿元，同比增长20.52%、21.34%、27.37%；归母净利润为5.77、6.90、8.75亿元，同比增长23.47%、19.58%、26.81%，对应PE为13.5X、11.3X、8.9X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表