基金经理研究系列之十三：长城储雯玉：长期深耕电子行业，选股能力强

仅供机构投资者使用证券研究报告|基金研究报告 2023年3月13日 长城储雯玉：长期深耕电子行业，选股能力强 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：王祥宇邮箱：wangxiang1@hx168.com.cnSACNO：S1120520080004分析师：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cnSACNO：S1120523010001 ——基金经理研究系列之十三 储雯玉女士，2008年进入长城基金管理有限公司，历任行业研究员、长城品牌优选股票型证券投资基金基金经理助理。投资经理年限7.84年。截至2023年3月8日，储雯玉 女士历任管理基金7只，其中当前在管的基金1只。其中， 管理时间较长的是长城久恒，管理年限超过5年，管理期间年化收益为6.40%。 ►具备穿越牛熊能力，长期深耕电子行业 长城久恒是储雯玉女士管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自储雯玉女士管理该产品以来，截至2023 年3月8日，基金累计收益率为43.47%，年化收益率为 6.40%。分年度表现来看，长城久恒在2019-2021年间长期表现优异，2022年有一定回撤。长城久恒在市场缓慢下跌的行情中表现超过沪深300指数，缓慢上涨行情则超过灵活混基指数，基金具备穿越牛熊能力。 在行业上，长城久恒长期深耕电子行业，自2019年起，电子行业在持仓中的占比逐渐提高。长城久恒的收益更多地来源于行业内选股收益。近五年，其行业配置约贡献1.40%的年化收益，相对同期沪深300指数年化超额收益为 2.24%，同时其行业内选股亦贡献了6.34%的年化收益。 ►选股能力表现优秀，受流动性因子影响较大 根据多因子模型归因分析，长城久恒倾向于选取涨幅、波动较高，流动性较强，营收增长率与毛利率较高，账面市值比、现金流量较低的大市值股票。同时，其收益受流动性因子影响较大。以往的研究发现，基金的业绩具有一定的延续性。并且在去除掉部分可解释收益后，基金剩余选股收益的延续性更加稳定。长城久恒在2019-2021年度相对barra基准的超额收益为177.18%，在全体偏股基金中的排名前20.53%，2022年度相对barra基准的超额收益为-0.35%，在全体偏股基金中的排名前48.25%。可以看出其长期选股能力相对较强，综合来看，在后疫情时代经济复苏的背景下，长城久恒有望再创辉煌。 ►基金高仓位运作，持股集中度低，换手率水平高 自储女士任职以来，长城久恒维持高仓位运作。其仓位水平多在90%以上，持股集中度较低，同时换手率水平较高。根据四季报数据，基金近期重仓永贵电器、新莱应材、拓荆科技-U等股票。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1.基金经理简历与管理产品概况3 2.代表产品业绩归因分析3 2.1.自现任经理任职以来，长城久恒运作时间超过5年3 2.2.基金经理选股能力长期稳定为正5 2.3.非极端下跌市场表现优异，基金业绩穿越牛熊5 2.4.基金行业配置较为分散，长期深耕电子行业6 2.5.相对barra基准超额收益稳定靠前，受流动性因子影响较大7 3.基金持仓情况分析10 3.1.基金高仓位运作，持股集中度低，换手率水平高10 3.2.近期重仓永贵电器、新莱应材、拓荆科技-U等11 4.风险提示12 图表目录 图1长城久恒基金选股能力指标5 图2长城久恒择时能力指标5 图3长城久恒在非极端下跌的市场环境下表现较好6 图4长城久恒行业分布6 图5长城久恒的行业内选股能力较强7 图6长城久恒近期因子暴露情况8 图7长城久恒历史因子暴露情况9 图8全体A股Liquidity因子收益长期为负10 图9偏股基金barra超额收益因子多空表现10 图10长城久恒持股集中度较低11 图11长城久恒双边换手率(单位，倍)11 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金)3 表2长城久恒基金基本信息4 表3长城久恒历史收益与风险情况4 表4因子说明7 表5各期因子收益率9 表6最新一期重仓股11 1.基金经理简历与管理产品概况 储雯玉女士，2008年进入长城基金管理有限公司，历任行业研究员、长城品牌优选股票型证券投资基金基金经理助理。2015年5月11日至2020年7月任长城稳 固收益债券型证券投资基金基金经理。2015年8月至2018年8月担任长城久惠保本 混合型证券投资基金(2018年8月2日转型为长城久惠灵活配置混合型证券投资基金) 基金经理。2015年10月至2019年5月担任长城久利保本混合型证券投资基金基金 经理。2015年10月至2018年6月担任长城久鑫保本混合型证券投资基金(2018年6 月22日转型为长城久鑫灵活配置混合型证券投资基金)基金经理.2016年5月起至 2019年5月任长城久润保本混合型证券投资基金(2019年5月转型为长城久润灵活配 置混合型证券投资基金)基金经理。2016年7月至2019年6月担任长城久源保本混合型证券投资基金基金经理。2017年3月起担任长城久恒灵活配置混合型证券投资基金基金经理。 截至2023年3月8日，储雯玉女士历任管理基金7只，其中当前在管的基金1 只，总规模0.85亿元。其中，管理时间较长的是长城久恒，管理年限超过5年，管理期间年化收益为6.40%。 表1基金经理管理基金产品概况(内地公募基金) 基金名称 任职日期 离任日期 任职天数 任职回报 年化收益率 超越基准年化收益率 基金类型 最新规模(亿元) 长城久恒 2017/3/16 2184 43.47% 6.40% 2.76% 灵活配置 0.85 长城稳固收益A 2015/5/11 2020/7/2 1880 21.59% 3.97% -0.26% 混债二级 长城久源A 2016/7/21 2019/6/27 1072 5.52% 1.90% -1.14% 灵活配置 长城核心优选 2015/10/15 2019/5/24 1318 3.96% 1.11% -1.75% 灵活配置 长城久润A 2016/5/12 2019/5/7 1091 2.91% 0.99% -2.00% 灵活配置 长城久惠A 2015/8/11 2018/8/2 1088 3.58% 1.22% -1.20% 灵活配置 长城久鑫A 2015/10/15 2018/6/22 982 3.50% 1.31% -1.60% 灵活配置 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2023年3月8日 2.代表产品业绩归因分析 2.1.自现任经理任职以来，长城久恒运作时间超过5年 接下来我们将以长城久恒为例，研究分析其投资风格与收益特征。长城久恒基金成立于2003年10月31日。自2017年3月16日起，由储雯玉女士担任长城久恒的 基金经理，截至2022年12月31日，该产品最新规模为0.85亿元。 表2长城久恒基金基本信息 基金名称 长城久恒 基金代码 200001.OF 基金管理人 长城基金管理有限公司 业绩比较基准 中证800指数收益率*50%+中债综合财富指数收益率*50% 产品类型 灵活配置型基金 基金规模(亿元) 0.85 成立时间 2003-10-31 现任基金经理任职时间 2017-03-16 管理费率(%) 1.5000 托管费率(%) 0.2500 投资目标 本着安全性、流动性原则，控制投资风险，谋求基金资产长期稳定增长 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板,创业板及其他经中国证监会核准上市的股票),债券(含国家债券,金融债券,次级债券,中央银行票据,企业债券,中小企业私募债券,公司债券,中期票据,短期融资券,可转换债券,分离交易可转债纯债,资产支持证券等),权证,货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定).如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.基金的投资组合比例为:本基金投资组合中股票投资比例为基金资产的0%-95%.本 基金现金或者到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于基金资产净值的5%. 资料来源：Wind，华西证券研究所 自储雯玉女士管理该产品以来，长城久恒业绩表现较好，截至2023年3月8日， 基金累计收益率为43.47%，年化收益率为6.40%。分年度表现来看，长城久恒在2019-2021年间长期表现优异，其收益来源则主要为行业配置收益，同时行业内选股收益亦有较大贡献。2022年有一定回撤，主要原因为疫情反复导致的2022年市场表现疲软，而该产品的行业与个股配置较为激进。在疫情结束，市场逐步复苏的当下，其基金表现有望再续辉煌。 表3长城久恒历史收益与风险情况 2019年2020年2021年2022年 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 51.80% 206/1272 44.17% 690/1376 40.57% 124/1341 -35.59% 1381/1429 标准差(年化) 25.39% 39/1247 34.61% 27/1329 31.36% 113/1338 31.27% 109/1429 下行标准差(年化) 14.06% 38/1247 21.82% 14/1329 17.80% 150/1338 19.67% 57/1429 最大回撤 17.07% 128/1247 24.88% 46/1329 23.52% 251/1339 44.06% 16/1429 夏普(年化) 1.98 740/1247 1.23 1155/1329 1.25 440/1338 -1.19 1030/1429 索提诺(年化) 3.58 763/1247 1.96 1155/1329 2.20 424/1338 -1.89 1021/1429 卡玛比率 2.95 716/1247 1.72 1146/1329 1.66 455/1338 -0.84 933/1429 择时能力𝛽2 -0.31 582/1247 -2.62 985/1329 -1.18 679/1338 -1.31 832/1429 选股能力� 0.0005 470/1247 0.0009 667/1329 0.0017 153/1338 -0.0006 1312/1429 行业配置收益(年化) 30.00% 724/1272 28.41% 625/1376 25.79% 95/1341 -26.27% 1356/1429 行业内选股收益(年化) 16.77% 160/1263 12.28% 720/1341 11.75% 224/1341 -12.64% 1303/1428 指标 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：指标数值越大则排名越高，收益、夏普等名次越高越好；最大回撤、标准差等名次越低越好，下同 2.2.基金经理选股能力长期稳定为正 基金经理的选股能力与择时能力，很大程度上决定了基金业绩表现。本文中我们使用T-M模型来研究基金经理的选股与择时能力。T-M模型由特雷诺(Treynor)和玛泽(Mauzy)在《共同基金能否战胜市场》一文中首次提出，其模型表示如下所示： 2 �−𝑅�=�+𝛽1(𝑅�−𝑅𝑓)+𝛽2(𝑅�−𝑅𝑓) +� 其中：�为基金的复权单位净值收益率；𝑅�为市场无风险收益率（此处设定为银行一年定期存款税前收益率）；𝑅�为市场组合收益率；�为随机误差项。通过该模型回归后得到的�表示了基金经理的选股能力，𝛽2表示了基金经理捕捉市场时机的能力，也即择时能力。 2 根据该模型，如果𝛽2大于零，则表示基金经理具有择时能力：由于(𝑅�−𝑅𝑓)为 非负数，故当证券市场为多头(𝑅�−𝑅�>0)时，投资基金的风险溢酬�−𝑅�会大于市场组合的风险溢酬𝑅�−𝑅𝑓；