WSJ-谁杀死了硅谷银行

WhoKilledSiliconValleyBank? wsj.com/articles/who-killed-silicon-valley-bank-interest-rates-treasury-federal-reserve-ipo-loan-long-term-bond-capital-securities-startup-jpmorgan-bear-stearns-lehman-brothers-b9ca2347 March12,2023 March12,20233:04pmET2023年3月12日美国东部时间下午3:04 SiliconValleyBank’sheadquartersinSantaClara,Calif.,March10.3月10日，加州圣克拉拉的硅谷银行总部Photo:图片来源:NATHANFRANDINO/REUTERSNATHANFRANDINO/路透社 ThatgiantslurpingsoundonFridaywasSiliconValleyBankimploding.America’s16th-largestbankhadsome$175billionin depositsanddisappearedbybreakfast.Itwouldn’thavehappenedifnotformanagementmistakes.Thiswasa21st-centurybankrun—customerstriedtowithdrawabout$42billion,aquarterofall deposits.Butwhattriggeredthecollapse? 上周五，硅谷银行(SiliconValleyBank)发出了巨大的吸吮声。这家美国第16大银行拥有约1750亿美元的存款，却在早餐时消失了。如果不是管理失误，这一切都不会发生。这是21世纪的银行挤兑事件ーー客 户试图提取大约420亿美元，占所有存款的四分之一。但是是什么触发了崩溃呢？ Let’sgoback.InJanuary2020,SVBhad$55billionincustomerdepositsonitsbalancesheet.Bytheendof2022,thatnumber explodedto$186billion.Yes,SVBwasavictimofitsownsuccess.ThesedepositswereoftenfrominitialpublicofferingsandSPACdeals—SVBbankedalmosthalfofallIPOproceedsinthelasttwoyears.Moststartupshadrelationshipswiththebank. 我们回去吧。2020年1月，SVB的资产负债表上有550亿美元的客户存款。到2022年底，这一数字猛增至1860亿美元。是的，SVB是自身成功的受害者。这些存款通常来自首次公开发行(IPO)和SPAC交易 ——过去两年，SVB将近一半的IPO所得存入银行。大多数创业公司都与银行有关系。 That’salotofmoneytoputtowork.Somewaslentout,butwith soaringstockpricesandnear-zerointerestrates,nooneneededtotakeonexcessivedebt.TherewasnowaySVBwasgoingtoinitiate $131billioninnewloans.Sothebankputsomeofthisnewcapitalintohigher-yieldinglong-termgovernmentbondsand$80billioninto10-yearmortgage-backedsecuritiespaying1.5%insteadof short-termTreasuryspaying0.25%. 这可是一大笔钱啊。其中一部分贷出去了，但随着股价飙升和利率接近于零，没有人需要承担过多的债务。SVB不可能启动1,310亿美元的新贷款。因此，美国银行将这些新资本中的一部分投入收益率较高的长期政府债券，800亿美元投入10年期抵押贷款支持证券(MBS)，收益率为1.5%，而不是短期国债的收益率为0.25%。 ThiswasmistakeNo.1.SVBreachedforyield,justasBearStearnsandLehmanBrothersdidinthe2000s.Withfewloans,these investmentswerethebank’sprofitcenter.SVBgotcaughtwithitspantsdownasinterestrateswentup. 这是第一个错误。SVB追求收益率，就像贝尔斯登(BearStearns)和雷曼兄弟(LehmanBrothers)在本世纪头十年所做的那样。由于几乎没有贷款，这些投资成了银行的利润中心。随着利率的上升，SVB被抓了个正着。 Everyone,exceptSVBmanagementitseems,knewinterestrates wereheadingup.FederalReserveChairmanJeromePowellhasbeenshoutingthisfromthemountaintops.YetSVBfrozeandkept businessasusual,borrowingshort-termfromdepositorsandlendinglong-term,withoutanyinterest-ratehedging. 似乎除了SVB管理层以外，所有人都知道利率正在上升。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)一直在山顶高呼这句话。然而，SVB冻结并维持了正常业务，从储户那里借入短期资金，并提供长期贷款，而没有任何利率对冲。 ThebearmarketstartedinJanuary2022,14monthsago.Surelyitshouldn’thavetakenmorethanayearformanagementatSVBtofigureoutthatcreditwouldtightenandtheIPOmarketwoulddryup.Orthatcompanieswouldneedtospendmoneyonsalariesandcloudservices.Nope,andthatwasmistakeNo.2.SVBmisreaditscustomers’cashneeds.Riskmanagementseemedtobean afterthought.Thebankdidn’tevenhaveachiefriskofficerforeightmonthslastyear.CEOGregBeckersatontheriskcommittee. 熊市始于2022年1月，也就是14个月前。当然，SVB的管理层不应该用一年多的时间就发现，信贷将会收紧，IPO市场将会枯竭。或者公司需要花钱在薪水和云服务上。没有，这是第二个错误。SVB误读了客户的现金需求。风险管理似乎是事后才想到的。去年，该银行连首席风险官都没有。首席执行官GregBecker是风险委员会成员。 Ascustomersaskedfortheirmoney,SVBhadtosell$21billioninunderwaterlonger-termassets,withanaverageinterestratearound1.8%.Thebanklost$1.8billiononthesaleandtriedtoraisemorethan$2billiontofillthehole. 由于客户要求出售资金，SVB不得不出售价值210亿美元的水下长期资产，平均利率约为1.8%。该银行在此次出售中损失了18亿美元，并试图筹集超过20亿美元来填补亏空。 Thelossflaggedthatsomethingwaswrong.Venturecapitalists,includingPeterThiel,suggestedthatcompaniesintheirportfoliosshouldwithdrawtheirmoneyandputitsomewheresafer.OnThursdaythedambrokeandtherewasnowaytocoverbillionsinwithdrawalrequests. 这次损失标志着出了问题。包括彼得•泰尔(PeterThiel)在内的风险资本家建议，投资组合中的公司应该撤资，把资金放在更安全的地方。上周四，大坝破裂，无法支付数十亿美元的撤资请求。 MistakeNo.3wasnotquicklysellingequitytocoverlosses.Thefirstruleofsurvivalistokeepsellingequityuntilinvestorsordepositorsnolongerfearbankruptcy.Private-equityfirmGeneralAtlanticapparentlymadeanoffertobuy$500millionofthebank’scommonstock.Fridaymorning,I’dhaveoffered$3billionforhalfthecompany.WherewasWarrenBuffett?OrJPMorgan? 第三个错误是没有迅速出售股权以弥补亏损。生存的第一法则就是继续出售股票，直到投资者或储户不再担心破产。私募股权投资公司泛大西洋公司(GeneralAtlantic)显然出价购买该银行5亿美元的普通股。周五早上，我会出30亿买下半个公司。沃伦·巴菲特在哪里？或者摩根大通？ Beforetheycouldgetadealtogether,theFederalDepositInsuranceCorp.tookovertoprotectupto$250,000foreachdepositor.Larger,uninsureddepositsarefrozen.Sincethebanktooka9%haircutonthe$21billioninbondsales,thatcouldmeanuninsureddepositorsmightget90centsonthedollar,butitcouldtakemonthsoryears. Soventurecapitalistsaregettingemergencyfundingrequests. 在他们达成协议之前，美国联邦存款保险公司(FDIC)接手为每位存款人提供高达25万美元的保护。规模更大的无保险存款被冻结。由于银行在210亿美元的债券发行中减记了9%，这可能意味着没有保险的储户可能只能得到90%，但这可能需要几个月或几年的时间。所以风险投资家收到了紧急资金申请。 WhydidsomanystartupsbankwithSVBinthefirstplace?Here’sahint.Apparently,morethanhalfofSVB’sloanswenttoventureandprivate-equityfirmsbackedbytheborrower’slimited-partnercommitments,alegalbutslipperywaytogooseventurefunds’all-importantinternalrateofreturnmetric,IRR,byinvestingthreeto sixmonthsbeforecallinginvestorsforcash.VCsareverypersuasivewithstartup