数字经济与基本面共振，计算机行业整体向好

1.事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变 复盘计算机2020年7月~2022年10月间的行情，我们认为其持续走低主要有三方面原因：1）自身基本面因素，20下半年~21年计算机行业整体是“增收不增利”，大部分公司成本端压力较大。2）估值因素，19~20年上半年以SaaS为代表的公司受到市场热捧，导致部分公司估值较高。3）市场因素，成长板块内部资金分流，且以金融IT为代表的软件公司在长期增长的可持续性和利润的中期弹性方面被显著低估（参考报告《以金融IT为例，看计算机TOB消费属性》2022.9.5）。 站在当前时点，我们认为上述三方面已经出现积极变化。展望23年，随着信创、数字经济等增量需求的落地，我们对计算机行业23年以及未来3~5年的发展持乐观态度。 2.数字经济产业加速叠加基本面改善，计算机行业整体向好 从数字福建到数字中国，数字经济的建设已经进入快车道。从2000年习总书记在福建工作时提出的“数字福建”，到22年首度通过《“十四五”数字经济发展规划》对我国数字经济的实施建设做出全面部属，顶层对数字经济的重视程度被持续强调。 我们认为，数字经济核心目标在于将数据作为新生产要素，在中期提升治理化水平，在长期构筑安全可控的GDP的新增长极。 国产化趋势方面，经过三年的试点和推广，国产化正从党政深入行业，由硬件演绎到软件，迈入新的发展阶段。结构而言，我们看好三个趋势，包括基础软件，核心应用软件以及工业软件的国产化。 同时，我们认为计算机行业盈利在23年有望呈现加速趋势。我们在此前有提到信创驱动行业需求在23年有望恢复，在控费持续背景下“收入利润剪刀差”有望进一步放大（参考报告《周观点：计算机全年行情演绎推演》2022.1.16）。估值而言，无论从计算机白马还是从行业整体而言，目前估值仍然在区间中值水平。关于行业催化剂，我们认为以数字经济为大的内涵，“收入利润剪刀差”仍然是此轮计算机的核心驱动。 科创板上市计算机公司数量已达58家，初步形成集聚效应，做市商制度试点落地提升市场流动性。科创板自19年设立以来，持续重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。截止22年，计算机公司于科创板上市数量已达58家，22年营业收入合计达571.96亿元。2022年10月31日，科创板股票做市交易业务正式启动，标志着科创板交易机制改革再进一步。做市制度是科创板现有交易制度的有效补充和完善，对于提升股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性具有重要作用。 风险提示：政策落地不及预期、信创行业落地进展不及预期、数字政府推广不及预期、相关公司发展不及预期。 风险提示：政策落地不及预期，信创行业落地进展不及预期，数字政府推广不及预期，相关公司发展不及预期。 1.事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变 复盘计算机2020年7月~2022年10月间的行情，我们认为其持续走低主要有三方面原因： 1）自身基本面因素，20下半年~21年计算机行业整体是“增收不增利”，大部分公司成本端压力较大。2）估值因素，19~20年上半年以SaaS为代表的公司受到市场热捧，导致部分公司估值较高。3）市场因素，成长板块内部资金分流，且以金融IT为代表的软件公司在长期增长的可持续性和利润的中期弹性方面被显著低估（参考报告《以金融IT为例，看计算机TOB消费属性》2022.9.5）。 站在当前时点，我们认为上述三方面已经出现积极变化。以自身基本面因素为例，从22年1月我们即提出以金融IT为代表，计算机行业未来几年将转化为“收入利润剪刀差”的新增长逻辑，在22年8月我们旗帜鲜明提出“一个主线，有望带领计算机Q3业绩突围”。 而我们欣喜地看到，计算机22年三季报基本验证了我们对行业的判断，即以金融IT为代表，行业正迎来“收入利润剪刀差”。展望23年，随着信创、数字经济等增量需求的落地，我们对计算机行业23年以及未来3~5年的发展持乐观态度。 2.数字经济产业加速叠加基本面改善，计算机行业整体向好 从数字福建到数字中国，数字经济的建设已经进入快车道。从2000年习总书记在福建工作时提出的“数字福建”，到22年首度通过《“十四五”数字经济发展规划》对我国数字经济的实施建设做出全面部属，顶层对数字经济的重视程度被持续强调。 我们认为，数字经济核心目标在于将数据作为新生产要素，在中期提升治理化水平，在长期构筑安全可控的GDP的新增长极。 图1：从数字福建到数字中国，数字经济的建设已进入快车道 安全可控自不用说，是国家稳定运行的基石。同时，在共同富裕背景下，数字化基础建设是乡村振兴与基层治理化提升的关键一环。而GDP新增长极在于社会四大要素：土地、资本、人口、资源优势都在边际递减。尤其是放眼全球，在人口优势下降背景下，没有数据化建设提升生产效率，稀缺制造业的扩张和升级或较为困难。 数字经济作为农业经济、工业经济之后的主要经济形态，正推动生产方式、生活方式和治理方式深刻变革，其中数据对提高生产效率的乘数作用不断凸显，成为新时代重要生产要素。 图2：中国人口优势边际递减，数据经济提升产值重要性凸显 数字经济的核心主线在于通过软件等信息技术与实体经济相结合，而在这其中数据成为了既劳动力、土地、资本、技术后的又一生产要素。软件作为数字经济的重要抓手，有望在赋能实体经济，提高社会治理层面发挥重要作用，也将因数字经济得到进一步发展。投资机会角度，我们看好两个层面，其一是产业数字化，即包括云计算、工业软件、工业互联网在内的软件帮助制造业降本增效，其二是数字产业化，即软件行业在国产化的浪潮下实现产业集群化，这其中我们看好信创、密码、网络安全在内的相关投资机会。 图3：中国人口优势边际递减，数据经济提升产值重要性凸显 国产化趋势方面，经过三年的试点和推广，国产化正从党政深入行业，由硬件演绎到软件，迈入新的发展阶段。结构而言，我们看好三个趋势，包括基础软件，核心应用软件以及工业软件的国产化。以操作系统、数据库为代表，基础软件依然存着“卡脖子”的情况，替代需求较为强烈。而以企业办公、ERP、银行核心系统为代表，核心应用软件的国产替代也十分必要。当然，谈到软件我们不能忽视工业软件，尤其是在中国高端制造崛起的背景下，CAD、EDA、PLC、DCS等领域的国产化前景广阔。 同时，我们认为计算机行业盈利在23年有望呈现加速趋势。我们在此前有提到信创驱动行业需求在23年有望恢复，在控费持续背景下“收入利润剪刀差”有望进一步放大（参考报告《周观点：计算机全年行情演绎推演》2022.1.16）。估值而言，无论从计算机白马还是从行业整体而言，目前估值仍然在区间中值水平。关于行业催化剂，我们认为以数字经济为大的内涵，“收入利润剪刀差”仍然是此轮计算机的核心驱动。 图4：2023年100位CIO预计能源\金融\医疗IT投入继续加码 图5：BATJ员工人数增长与计算机行业员工薪酬增长强相关，控费与成本下行使收入利润剪刀差有望持续演绎 科创板上市计算机公司数量已达58家，初步形成集聚效应，做市商制度试点落地提升市场流动性。科创板自19年设立以来，持续重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。截止22年，计算机公司于科创板上市数量已达58家，22年营业收入合计达571.96亿元。2022年10月31日，科创板股票做市交易业务正式启动，标志着科创板交易机制改革再进一步。做市制度是科创板现有交易制度的有效补充和完善，对于提升股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性具有重要作用。 图6：科创板计算机公司数量持续增长，初步形成集聚效应（个） 图7：科创板计算机公司22年营业收入已达572亿元 3.风险提示 1）政策落地不及预期：若数字政府建设相关政策落地不及预期，会对相关公司造成一定的影响。 2）信创行业落地进展不及预期：当前信创市场主要由党政和金融、运营商等重点行业构成，若党政、重点行业信创产品采购量不及预期，会对产业及相关公司造成一定影响。 3）数字政府推广不及预期：数字政府属于快速建设期，若数字政府推广不及预期，会对相关公司造成一定的影响。 4）相关公司发展不及预期：若软件公司发展产品迭代、销售渠道布设不及预期，可能对未来竞争环境下的公司发展产生影响。