实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段

实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段 核心观点： 天目湖(603136) 推荐(首次) 事件： 控股股东孟广才拟以3.61亿元的价格向二股东溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的6.53%上市公司股份。股权转让完成后，溧阳城发将成为天目湖控股股东，溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。 国资再次增持并形成控股，利好公司长远发展 （1）根据本次公告计算，此次溧阳城发受让价格为29.67元/股，对比2021 年溧阳城发首次受让公司股份价格为19.98元/股溢价明显，彰显溧阳国资对公司的重视以及长远发展信心。 （2）与此同时，溧阳城发对上市公司保持独立运营仍给予较大支持。董事会改选后，溧阳城发提名5名董事，董事孟广才提名3名董事，其中董事长由溧阳城发提名，副董事长由孟广才提名。除此之外，溧阳城发承诺上市公司现有业务管理团队将保持相对稳定，溧阳城发仅向上市公司推荐1名副总裁分管财务工作。 （3）国资赋能有利于公司长期发展，本地旅游资源整合有望加速。公司此前坐拥华东优势区位+优秀的运营管理团队，缔造了天目湖从0到1的发展结果。但伴随存量景区项目容量逐步达到天花板，公司亟需通过本地旅游资源开发+外延扩张方式实现进一步增长，而考虑到旅游项目开发需要大量资金投入+资源获取能力，引入本地国资仍是最有效的解决途径。 盈利预测与投资建议 公司管理运营团队能力已经历史验证，叠加此次溧阳国资入主带来本土资源整合预期，未来公司存量+增量看点颇多。预计公司2022-2024年归母净利各为0.19/2.0/2.3亿元，对应24年PE24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情二次扩散；新项目进展低于预期；资源整合进展低于预期。 主要财务指标 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2023-03-10 A股收盘价(元) 30.43 股票代码 603136 A股一年内最高价(元) 33.03 A股一年内最低价(元) 17.50 上证指数 3,230.08 市盈率 00000.00 总股本（万股） 18,629 实际流通A股（万股） 18,629 流通A股市值(亿元) 57 相对沪深300表现图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22/3/14 22/5/25 22/8/5 22/10/16 22/12/27 23/3/9 -40% 天目湖沪深300 公司点评●社会服务 2023年03月13日 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 418.64 399.90 640.86 769.03 收入增长率% 11.86 -4.48 60.26 20.00 归母净利润（百万元） 51.50 18.62 196.04 234.65 利润增速 -6.17 -63.84 952.82 19.69 毛利率 50.03 30.00 68.34 69.10 摊薄EPS(元) 0.28 0.10 1.05 1.26 PE 110.08 304.44 28.92 24.16 PB 4.85 4.77 4.10 3.50 PS 13.54 14.18 8.85 7.37 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产430.18 484.22 576.53 822.61 营业收入 418.64 399.90 640.86 769.03 现金402.51 443.78 535.95 776.51 营业成本 209.21 279.93 202.92 237.63 应收账款7.39 9.19 21.15 14.35 营业税金及附加 5.28 0.80 1.28 1.54 其它应收款1.45 1.56 3.09 2.43 营业费用 53.80 43.99 70.49 84.59 预付账款4.59 9.82 7.37 7.39 管理费用 76.69 79.98 128.17 153.81 存货6.48 12.11 1.20 14.15 财务费用 -0.05 -12.88 -4.44 -10.72 其他7.77 7.77 7.77 7.77 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1171.93 1189.35 1245.05 1289.28 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.31 4.00 5.13 4.61 固定资产925.97 976.24 1061.85 1118.17 营业利润 86.88 20.08 257.17 316.03 无形资产109.53 106.39 103.46 99.88 营业外收入 0.09 5.00 0.00 0.00 其他136.43 106.72 79.74 71.23 营业外支出 0.78 0.00 0.00 0.00 资产总计1602.12 1673.58 1821.58 2111.89 利润总额 86.19 25.08 257.17 316.03 流动负债247.58 300.23 250.22 303.50 所得税 25.56 6.27 59.15 79.01 短期借款80.00 77.50 75.00 55.00 净利润 60.63 18.81 198.02 237.02 应付账款78.07 82.76 45.20 106.40 少数股东损益 9.13 0.19 1.98 2.37 其他89.51 139.98 130.02 142.10 归属母公司净利润 51.50 18.62 196.04 234.65 非流动负债85.58 85.58 85.58 85.58 EBITDA 180.80 154.14 417.46 488.96 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.28 0.10 1.05 1.26 其他85.58 85.58 85.58 85.58 负债合计333.16 385.81 335.80 389.08 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益99.28 99.47 101.45 103.82 营业收入 11.86% -4.48% 60.26% 20.00% 归属母公司股东权益1169.67 1188.29 1384.33 1618.98 营业利润 -0.64% -76.89% 1180.85% 22.89% 负债和股东权益1602.12 1673.58 1821.58 2111.89 归属母公司净利润 -6.17% -63.84% 952.82% 19.69% 毛利率 50.03% 30.00% 68.34% 69.10% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 12.30% 4.66% 30.59% 30.51% 经营活动现金流136.99 203.14 315.10 488.44 ROE 4.40% 1.57% 14.16% 14.49% 净利润60.63 18.81 198.02 237.02 ROIC 3.95% 0.17% 11.63% 12.15% 折旧摊销100.57 150.94 169.85 188.26 资产负债率 20.80% 23.05% 18.43% 18.42% 财务费用10.59 0.00 0.00 0.00 净负债比率 26.25% 29.96% 22.60% 22.58% 投资损失-2.31 -4.00 -5.13 -4.61 流动比率 1.74 1.61 2.30 2.71 营运资金变动-27.91 42.39 -47.65 67.77 速动比率 1.66 1.51 2.24 2.61 其它-4.58 -5.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.26 0.24 0.35 0.36 投资活动现金流-153.58 -159.36 -220.43 -227.88 应收帐款周转率 56.68 43.54 30.30 53.58 资本支出-155.89 -130.96 -189.56 -198.47 应付帐款周转率 5.36 4.83 14.18 7.23 长期投资0.00 -32.40 -35.99 -34.02 每股收益 0.28 0.10 1.05 1.26 其他2.31 4.00 5.13 4.61 每股经营现金 0.74 1.09 1.69 2.62 筹资活动现金流-126.48 -2.50 -2.50 -20.00 每股净资产 6.28 6.38 7.43 8.69 短期借款-55.00 -2.50 -2.50 -20.00 P/E 110.08 304.44 28.92 24.16 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.85 4.77 4.10 3.50 其他-71.48 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.81 34.91 12.66 10.28 现金净增加额-143.07 41.28 92.17 240.56 P/S 13.54 14.18 8.85 7.37 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险