公司动态研究报告：电子新能源双轮驱动，钠电池核心公司正式起航

证 券 研2023年03月13日 究 报电子新能源双轮驱动，钠电池核心公司正式起航 告—科翔股份（300903.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn ▌PCB优秀企业，产品品类及客户资源丰富 科翔股份成立于2001年，在国内拥有惠州、深圳、九江等PCB生产基地，产品覆盖双层板、多层板、HDI板和特殊板，与比亚迪、兆驰股份、九联科技、星网锐捷、特发东智、大 基本数据2023-03-13 当前股价（元） 总市值（亿元） 13.44 56 总股本（百万股）415 流通股本（百万股）275 52周价格范围（元）11.17-24.99 日均成交额（百万元）85.04 市场表现 (%)科翔股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 华股份、阳光电源、掌讯通讯、移为通信、世纪云芯、东聚电子等优质客户紧密合作，丰富的产品品类可以为客户提供一站式服务。根据CPCA2022年5月发布的第二十一届 （2021）中国电子电路行业排行榜，科翔股份在内资PCB企业中排行第19位，在综合PCB企业中排行第38位。公司紧跟下游产品迭代进程，持续加强研发创新，进一步研发IC载板、5G天线类PCB、MiniLED类PCB等精密度更高、采用更新封装技术的新产品，丰富产品线，提升公司竞争力，其中IC载板已形成小批量销售，5G天线类PCB已实现批量销售，MiniLED类PCB已成功试制样品。 ▌拥抱MiniLED，定增加码产能和增强竞争力 根据Prismark及CPCA的数据，通讯设备、计算机、消费电子领域是目前PCB主要的应用领域，预计到2025年全球PCB产值将达到863.25亿美元。在消费电子领域，MiniLED等新型显示技术逐步登场，根据LEDinside预测，全球MiniLED市场规模2025年将增长至28.91亿美元。PCB是常用的LED基板，具有技术成熟、成本低等优势，为顺应MiniLED的技术发展，多数PCB厂商已布局MiniLED基板。公司在MiniLED领域已经获得两件发明专利，并同时对背光及直显两类产品做技术储备，目前部分直显MiniLED产品已经实现小批量生产，在MicroLED产品的领域也具有一定的领先优势。2022年公司通过非公开发行募集资金1.5亿元投入江西科翔MiniLED用PCB产线建设项目，项目建成达产后，将在现有基础上新增年产MiniLED显示屏用PCB10.8万平方米的产能，丰富公司产品链，增强公司的市场竞争力。 ▌布局钠电池正极到电池，打造钠电池头部企业 公司与赣州市信丰县人民政府签订《新建6GWH钠离子新能源电池项目投资意向合同书》，项目总投资20亿元，用地面积约200亩，在高新区东区南京大道北侧投资建设6GWH钠电池及材料新能源工业园，项目主要生产经营钠离子电池及材料的研发、生产及销售。预计项目实施主体为赣州科翔纳能科技有限公司，由上市公司（70%）和青岛正纳企业管理合伙企业（30%）合资成立。 青岛正纳为刘兴泉教授牵头的技术团队持股平台。刘兴泉教授是电子科技大学微电子与固体电子学院教授，博士生导 师，中国科学院“西部之光”人才，中国科学院研究生院教授。刘教授是国内新能源电池材料、固态电池以及储能器件等领域研究的领军人物，强大的技术团队有望推动钠电池项目快速落地。 公司还以自有资金5355万元购买江苏晟兴富骅新能源科技有限公司51%的股权进军新能源赛道。富骅新能源依托电子科技大学微电子与固体电子学院新能源材料与集成能源器件研发中心、能源科学与工程学院工程技术中心作为主要技术支持。富骅新能源2023年拟规划建设5条钠离子电池正极材料生产线，其中2条生产线由原锂离子正极材料生产线改造完成，3条生产线为新建投入，规划产能年生产6000吨钠离子电池正极材料。根据市场需求情况，2024年富骅新能源计划进一步增加5条生产线，达到10条生产线，规划产能年产15000吨左右钠离子电池正极材料。 公司本次与赣州市信丰县政府合作，延伸钠离子电池产业链布局，将实现从上游电极材料到下游电芯生产全环节覆盖，钠电池业务成为公司另一个新的主业，6GWH总产能将分批建设，预计2023年年内建成钠电池中试线，2024年建成2GWH规模量产线，2025年建成6GWH总产能，公司新能源业务即将步入快车道。 ▌盈利预测 考虑电子业务的稳步增长以及新能源业务在2023-2024年逐步有产能落地，预测公司2022-2024年收入分别为25.95、33.12、46.84亿元，EPS分别为0.18、0.30、0.57元，当前股价对应PE分别为76、45、24倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产线建设不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,253 2,595 3,312 4,684 增长率（%） 40.6% 15.2% 27.6% 41.4% 归母净利润（百万元） 71 73 125 234 增长率（%） -32.5% 2.8% 71.7% 87.2% 摊薄每股收益（元） 0.41 0.18 0.30 0.57 ROE（%） 5.9% 3.1% 5.1% 8.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,253 2,595 3,312 4,684 现金及现金等价物 351 1,549 913 346 营业成本 1,900 2,195 2,762 3,867 应收款 981 1,031 1,316 1,861 营业税金及附加 11 12 16 22 存货 302 321 403 565 销售费用 49 62 76 103 其他流动资产 411 470 594 830 管理费用 99 119 152 201 流动资产合计 2,045 3,370 3,225 3,601 财务费用 5 -27 -9 6 非流动资产: 研发费用 114 163 209 290 金融类资产 23 23 23 23 费用合计 267 318 428 601 固定资产 1,051 1,218 1,872 2,681 资产减值损失 -17 -16 -15 -15 在建工程 229 391 557 723 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 38 46 54 52 投资收益 4 10 17 24 长期股权投资 0 3 3 3 营业利润 53 57 102 196 其他非流动资产 207 257 307 357 加:营业外收入 8 8 9 10 非流动资产合计 1,525 1,916 2,793 3,816 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,570 5,286 6,018 7,417 利润总额 60 63 109 204 流动负债: 所得税费用 -11 -10 -16 -31 短期借款 202 402 402 402 净利润 71 73 125 234 应付账款、票据 1,963 2,281 2,871 4,019 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 100 108 135 189 归母净利润 71 73 125 234 流动负债合计 2,268 2,794 3,412 4,615 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 40.6% 15.2% 27.6% 41.4% 归母净利润增长率 -32.5% 2.8% 71.7% 87.2% 盈利能力毛利率 15.7% 15.4% 16.6% 17.5% 四项费用/营收 11.8% 12.2% 12.9% 12.8% 净利率 3.2% 2.8% 3.8% 5.0% ROE 5.9% 3.1% 5.1% 8.9% 偿债能力资产负债率 66.2% 55.0% 59.0% 64.3% 净利润 71 73 125 234 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 86 72 84 128 应收账款周转率 2.3 2.5 2.5 2.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.3 6.9 6.9 6.9 营运资金变动 -159 198 127 260 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -2 343 336 622 EPS 0.41 0.18 0.30 0.57 投资活动现金净流量 -207 -383 -869 -1025 P/E 32.6 76.4 44.5 23.8 筹资活动现金净流量 1406 1298 -31 -59 P/S 1.0 2.1 1.7 1.2 现金流量净额 1,198 1,258 -565 -462 P/B 1.9 2.3 2.3 2.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 96 116 136 156 非流动负债合计 96 116 136 156 负债合计 2,364 2,910 3,548 4,771 所有者权益股本 172 415 415 415 股东权益 1,205 2,376 2,470 2,646 负债和所有者权益 3,570 5,286 6,018 7,417 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信