下游开工回落，整体表现偏弱

下游开工回落，整体表现偏弱 观点策略 行情研判：偏弱震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，国内云南、海南产区停割。泰国处于全年产量末期，供应量下滑。 2、需求方面，轮胎厂开工多达相对高位状态，但是考虑后期国内外市场订单有所放缓，后期开工可能难以维持高位 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年3月12日 3、库存方面，青岛地区库存量、一般贸易库存环比增加。青岛 王扬扬（F303454，Z0014529） 天然橡胶保税仓库入库率增加0.97%，出库率下降0.93%；一般 wyy@zcfutures.com 贸易仓库入库率增加1.25%，出库率增加0.2%。 上海市浦东新区陆家嘴环路 能源化工组 风险提示 1、下游开工或将较难保持较高水平（偏空） 2、港口到货量较多，存累库预期（偏空） 3、宏观经济存增长预期（偏多） 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 958号23楼(200120) 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：RU2305合约运行区间[11600,12000]。 重要逻辑：供给端，12月底1月初起，海南地区停割；目前产区物候条件较去年同期改善。预计东部、东南部三月底迎来开割，西部、西南部晚半月左右。11月底12月初云南西双版纳地区全面停割；目前产区物候相对正常。预计3月份附近部分片区开割；但是仍要关注接下来天气的变化情况。上周泰国原料胶水价格重心小幅走高。伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少；南部地区进入低产季，原料胶水产出减少。 库存端，天然橡胶期货仓单库存增加。天然橡胶期货仓单库存总量18.85万吨。 青岛地区天然橡胶库存继续增加。青岛地区天然橡胶总库存72.33万吨。其中 保税区内库存17.78万吨；一般贸易库存54.55万吨。虽然海外产区逐步进入低产期，新胶水供应压力减缓；但港口到货量依然较多，现货库存有望呈现继续累库形态，因此市场对延后对去库节点的预期，胶价存一定压制。 需求端，天然橡胶市场需求维持恢复状态。山东地区全钢胎开工率为68.67%；半钢胎开工率为73.79%。短期随着主要下游——轮胎行业生产继续保持全面释放，多数开工基本实现可生产范围内的最高水平。但是考虑后期国内外市场订单有所放缓，因此后期开工继续提升空间有限，需求端对胶价的利好支撑效应边际减弱。 利润端，11月底12月初云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格。云南停割后加工厂以加工胶块为主，持续至2023年1月中旬附近。2023年1月中旬起，版纳地区胶厂陆续停工放假。2月中上旬起，加工厂陆续恢复生产，以加工轮胎胶为主。新一年开割季预计3月底附近，但是仍要关注接下来天气的变化情况。因云南停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做成本、利润分析。 综合来看，天然橡胶市场或呈现偏弱震荡运行为主，目前从外围宏观气氛来看，市场对于美联储加息预期的升温导致商品整体运行环境相对偏空。从产业自身基本面来看，下游轮胎行业伴随着需求订单放缓以及终端传导的不畅的背景下，开工继续提升空间有限；而供应端来看，虽全球低产季，原料释放稀少，但中国市场社会库存高位，主要港口库存继续累库，供应压力下胶价较难形成持续性上涨。因此综合来看，短期天然橡胶市场走势或呈现偏弱运行态势。 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤）图6：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨）图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 600000 80 70500000 60 50 40 30 20 10 0 总库存青岛保税区库存一般贸易库 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨）图12：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 -400 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%）图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/4 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 2019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 85006000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆）图18：重卡销量（万辆） 25 300 25020 200 15 150 10010 50 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 0 201820192020202120222023 资料来源：iFind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：