量化转债周报：转股溢价率稳定，转债表现出防御属性

转股溢价率稳定，转债表现出防御属性 ——量化转债周报（230310） 核心观点: 转债市场概况 本周（截至2023年3月10日），中证转债跌幅为1.20%，表现优于中证全指（-3.26%）。同期沪深300指数下降3.96%、创业板指数下降2.15%、上证50下降4.98%、国证2000下降2.49%。转债的平均价格为122.61元，分位值为84.34%，处于2018年至今的历史较高水平。截至3月10日，百元溢价率为25.38%，同比下 跌0.39个百分点。本周新发行两只转债，新上市一只转债，一只转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏加快，后续新券供给速度有望继续持续增加。存量可转债共478只，余额为 8318.24亿元。转债整体余额在上周基础上小幅提升。 板块变化与因子表现 从板块来看，各板块均出现下跌。其中表现较好的板块为环保工程、新基建，分别下跌0.69%和0.51%，其余表现较佳的三大板块分别为绿电（-0.54%）、医药（-0.57%）和芯片（-0.62%）；表现较差的板块分别为传统制造（-1.22%）、汽车零部件（-1.24%）、银行/证券（-1.05%）。因子表现方面，防御性因子和低估值因子的防御性优势明显。本周市场整体呈现持续下跌态势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更加青睐防御性较强、低估值的转债。（图6）；复合因子由于市场持续下行，虽然因子的防御性较强，但是收益仍然出现了下滑。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值本周出现了0.6%的涨幅，组合仓位调整至34.7%，平均价格为132.36元。由于市场的调整，持仓转债本月以来平均实现1.05%的负收益，年化收益率也略有下降。此外，本周中，转债市场的活跃表现出现明显的压缩，高平价转债回落幅度相对较大，这也表明市场的整体表现较为谨慎。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年03月12日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案3 条款触发情况4 二、估值变化及板块特征5 市场估值特征5 板块估值特征6 板块基本面变化7 三、转债策略表现8 转债策略表现8 四、市场及交易信息11 行业转债表现及特征11 本周大宗交易12 �、风险因素13 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 本周（2023.3.6-2023.3.10，下同）市场全面下跌。上证综指下跌2.95%，上证50下跌4.98%，沪深300下跌3.96%，中证500下跌2.90%，中证1000下跌2.43%，创业板指下跌2.15%。资金流方面，北向资金净流入-105.98亿元，其中沪股通净流入-38.88亿元，深股通净流入-67.1亿元。南向资金净流入109.93亿港元，其中沪市港股通净流入43.01亿港元， 深市港股通净流入66.92亿港元，市场信心有所回落。本周新发行两只转债，新上市一只转债，一只转债完成赎回。从发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日转债代码转债名称 正股代码 正股名称 发行规模 （亿元） 概念板块公司概况 2023-03-07127082亚科转债002540亚太科技11.59 汽车零部件 铝材供应商 数据来源：Choice，中国银河证券研究院表2：本周新上市转债列表 发行公告日转债代码转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 上市首日价 格 上市日隐含波动率 板块溢价率 2023-02-13123174精锻转债 300258 精锻科技 9.8 汽车零部件 122.85 45% 33% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院表3：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 实际波动率 理论定价 板块溢价率 2023-03-07 127082 亚科转债 002540 亚太科技 11.59 汽车零部件 27.46% 118.72 30% 2023-03-07 123180 浙矿转债 300837 浙矿股份 3.20 传统制造 28.78% 111.30 34% 2023-03-06 118032 建龙转债 688357 建龙微纳 7.00 新材料 45.06% 146.80 27% 2023-03-07123180浙矿转债300837浙矿股份3.20传统制造 矿山机械设备生产商 2023-03-04 111013 新港转债 605162 新中港 3.69 绿电 21.27% 106.43 35% 2023-03-02 123178 花园转债 300401 花园生物 12.00 日常消费 22.30% 141.88 29% 2023-03-01 127081 中旗转债 001212 中旗新材 5.40 环保工程 46.70% 116.09 19% 2023-02-28 123177 测绘转债 300826 测绘股份 4.07 环保工程 33.24% 102.88 21% 2023-02-28 123176 精测转2 300567 精测电子 12.76 芯片 34.07% 123.62 28% 2023-02-20 123175 百畅转债 300614 百川畅银 4.20 环保工程 39.52% 138.96 22% 2023-02-09 118031 天23转 688599 天合光能 88.65 绿电 24.39% 132.96 31% 债 2023-03-03 123179 立高转债 300973 立高食品 9.50 日常消费 33.83% 156.87 31% 2023-02-21 113666 爱玛转债 603529 爱玛科技 20.00 汽车零部件 38.75% 120.50 23% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 截至3月3日，本周新发行两只转债，新上市一只转债，一只转债完成赎回。存量可转债共478只，余额为8318.24亿元。转债整体余额在上周基础上小幅提升。（见图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 转债余额转债数量赎回公告数量下修公告数量 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 490 480 470 460 450 440 430 420 410 400 20220805 20220819 20220902 20220916 20220930 20221021 20221104 20221118 20221202 20221216 20221230 20230120 20230206 20230208 20230210 20230214 20230216 20230224 20230310 390 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 20220104 20220129 20220223 20220320 20220414 20220509 20220603 20220628 20220723 20220817 20220911 20221006 20221031 20221125 20221220 20230114 20230208 -140 资料来源：Choice，中国银河证券研究院资料来源：Choice，中国银河证券研究院 转债发行预案 本周发行预案方案进度为董事会批准的有盛航股份、旭升集团、重庆水务。 表4：可转债发行预案进度 公告日期 预案公告日 公司代码 公司名称 方案进度 发行规模： 亿元 公司市值： 亿元 概念板块 2023-03-10 2023-03-10 001205 盛航股份 董事会批准 7.40 42.49 传统制造 2023-03-08 2023-03-08 603305 旭升集团 董事会批准 28.00 237.77 汽车零部件 2023-03-07 2023-03-07 601158 重庆水务 董事会批准 20.00 255.36 环保工程 资料来源：Choice，中国银河证券研究 条款触发情况 下修方面，本周有10只转债公告不下修（表5）。赎回方面，本周公告不强赎的可转债共7只，两只强赎转债。截至2月27日，盘龙转债溢价率21.63%，2.746亿规模，未转股比例82.7%，赎回概率较低，但最终被公告强赎。公司目前面临的财务压力和到期风险较小，较少公司会选择强制赎回转债；不过公司质押率也相对较低，股价诉求较小，因此强制赎回不会造成公司质押上的影响。盘龙转债在公告强赎前转股溢价率一直在20%以上，突发公告强赎后价格大跌，需警惕上涨行情中高转股溢价率转债的强赎风险。除此之外，百达转债和君禾转债最近溢价率一直是零甚至是负溢价，市场对其强赎早有预期，公告强赎对市场的影响有限。 （表6） 表5：下修触发情况 触发下修时间 实施时间 不实施时间 转债代码 转债名称 剩余期限 未转股比例 转股稀释率 预计 128035 大族转债 0.91 99.96% 4.05% 预计 110073 国投转债 3.38 99.99% 11.32% 预计 123135 泰林转债 4.81 99.56% 4.41% 预计 127053 豪美转债 4.88 100.00% 14.26% 预计 110072 广汇转债 3.44 99.88% 9.34% 预计 127022 恒逸转债 3.61 99.99% 4.72% 预计 123004 铁汉转债 0.78 73.01% 6.93% 预计 113527 维格转债 1.88 38.37% 7.80% 预计 110062 烽火转债 2.73 99.98% 10.25% 预计 128063 未来转债 2.07 99.88% 9.99% 预计 128062 亚药转债 2.07 99.68% 17.41% 2023-03-08 128114 正邦转债 3.27 82.31% 10.25% 2023-09-10 113601 塞力转债 3.45 99.91% 13.58% 2023-09-10 113584 家悦转债 3.24 99.99% 2.75% 2023-09-10 127041 弘亚转债 3.34 99.99% 5.01% 2023-09-10 118025 奕瑞转债 5.63 100.00% 3.80% 2023-09-10 113574 华体转债 3.06 99.95% 4.00% 2023-09-09 123039 开润转债 2.80 99.40% 3.01% 2023-09-09 118004 博瑞转债 4.82 100.00% 3.04% 2023-09-07 128108 蓝帆转债 3.22 48.37% 7.65% 2023-05-07 110076 华海转债 3.65 99.99% 3.54% 2023-06-07 110082 宏发转债 4.64 99.98% 3.60% 资料来源：Choice，中国银河证券研究院表6：赎回触发情况 触发公告时间 最后交易日 赎回触发情况 转债代码 转债名称 剩余期限 未转股比例 转股稀释率 转股溢价